中投证券：粤电力A 短期看点在于集团资产注入

　　投资要点：

　　07年公司进入了一个新的装机投产高峰期，截止6月底，公司已投产可控装机容量674万千瓦，权益装机容量520万千瓦，较06年末装机容量增长了57.78%。

　　今年上半年，广东省全社会用电量同比增长13.41%，全省电力缺口达500万千瓦以上。考虑到目前在建和关停小机组的进展情况，未来3年全省装机容量增速平均维持在10%的较低水平，我们判断未来3年内全省缺电的情况仍然不会有明显改善，这十分有利于公司机组维持目前的设备利用水平。

　　公司07-08年业绩增长的主要动力在于新投产的机组。未来经营的不确定因素是煤炭价格的上涨，公司经营成本存在一定的压力。另外公司参股40%的深圳前湾LNG电厂和参股32%的惠州LNG电厂因燃料供应不足，机组出力小时达不到设计要求，将影响公司的效益。湛江奥里油项目“电改煤”改建工程也将影响公司的发电利用小时。

　　公司的控股股东粤电集团资产规模是公司的3倍，可能将作为广东省国资委进行股权改革的试点实行整体上市方案，届时公司的发展规模和利润水平将呈现跨越式发展。

　　投资建议：公司07和08年的业绩分别为EPS0.37和0.51元，按照08年35倍PE估值，公司的目标价为17.85元，再考虑到集团资产注入的可能性，给予推荐评级。

　　今年是公司新机组集中投产高峰期

　　公司于1992年经广东省政府批准，由广东省电力集团公司为主发起人发起成立，主要经营范围是电力项目的投资、建设和经营管理。截止2006年年底，公司属下已投产的火力发电厂项目有八个：沙角A电厂、湛江电厂、梅县发电厂、韶关电厂#10、#11机组、茂名热电厂#5机组、盘南电厂#1、#2机组、惠州LNG电厂#1、#2机组、前湾LNG电厂#1机组，公司的总资产204.27亿元，净资产86.65亿元。投产可控装机容量432万千瓦，权益装机容量348.6万千瓦，占广东省发电市场10%略强的份额。

　　07年公司进入了一个新的装机投产高峰期，截止6月底，公司分别有惠州天然气发电#3机组、深圳广前电力#2、#3机组、湛江中粤能源#1、#2机组等机组陆续投产，公司已投产可控装机容量674万千瓦，权益装机容量520万千瓦，较05年装机容量增长了近一倍。预计今年下半年广东红海湾#1、#2机组将实现投产。公司未来的项目储备丰富，如沙角A电厂三期扩建项目、茂名博贺港发电项目、茂名油页岩矿电联营项目、湛江风电项目及湛江奥里油电厂二期工程等项目已经展开了前期工作，积极发展大容量、高参数先进机组，开拓在资源综合利用和清洁能源领域的发展是公司发展的主要方向。

　　由于广东省内的电源点布局十分成熟，因而靠近负荷中心的电源点显得十分宝贵，公司和集团公司在电源建设选点和布局方面有较大的优势，主力电厂效益良好，优势突出，而且也为未来的扩建赢得了先机。

　　广东省近几年来在全国一直处于电力供应紧张的地区之一，一是因为该地区经济发展迅速带动了用电量的持续快速增加；二是在电力发展规划时，比较偏重西电东送工程，本地区电源建设审批严格；三是电源结构不够合理，大机组火电和水电与地方燃油机组、5万千瓦以下的小火电三分天下，由于燃油价格的上升和小火电的陆续关闭，导致了省内电力供应不足。07年上半年，广东省全社会用电量同比增长13.41%，在全国电力总体趋势供大于求的局面下，全省电力缺口仍达500万千瓦以上。考虑到目前在建和关停小机组的进展情况，未来3年全省装机容量增速平均维持在10%的较低水平，我们判断未来3年内全省缺电的情况仍然不会有明显改善，这十分有利于公司机组维持目前的设备利用水平。

　　截止07年末公司的权益装机容量至少将达到550万千瓦，与06年末相比增长57.78%，公司07-08年业绩增长的主要动力在于这部分新投产的机组。在未来公司经营的不确定因素是煤炭价格的上涨，而新的一轮煤电联动迟迟没有动静情况下，公司经营成本存在一定的压力。另外一个就是公司参股40%的深圳前湾LNG电厂和参股32%的惠州LNG电厂因燃料供应不足，机组出力小时达不到设计要求，影响了公司的效益。湛江奥里油项目“电改煤”改建工程也将影响公司的发电利用小时。

　　集团整体上市是市场近期关注的重要因素

　　公司的控股股东粤电集团截止06年底全资和控股的发电装机容量为1469.16万千瓦，是公司资产规模的3倍；07年控股电源项目在建规模876.11万千瓦，年末预期集团控股和全资的发电装机容量将超过2100万千瓦（图表2），也是公司07年末同比口径的3倍左右；集团06年全年主营收入323.23亿元，是公司规模的3.7倍。尽管还没有利润方面的资料，但从集团装机整体情况判断，也应该是上市公司利润的3倍以上。集团公司可能将作为广东省国资委进行股权改革的试点实行整体上市方案，届时公司的发展规模和利润水平将呈现跨越式发展。

　　赢利预测及投资评级

　　主要预测假设：

　　1、公司07年机组发电利用小时与06年基本持平；08年发电利用小时上升2%左右；

　　2、07年维持24%的毛利率水平；

　　3、08年的所得税率为25%；

　　4、暂不考虑集团资产注入的情况

　　经预测，公司07和08年的业绩分别为EPS0.37和0.51元，按照08年35倍PE估值，公司的目标价为17.85元，再考虑到资产注入的可能性，给予推荐评级。

　　作者：朱亦农 中投证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。