大盘高位震荡 风险充分释放

　　　本周大盘走势可谓惊心动魄，特别是周四股指的下泻令人一时不知所措。其实，目前处于高位的股指风险已经很大，不少股票的价值也已严重高估，不进行适当的调整，不释放一些风险，不夯实大盘的根基，对后市是很不利的。

从这个意义上说，本周的震荡与调整如同一场“及时雨”，对股市的发展非常有利。

　　　□中证投资 徐辉

　　本周巴菲特来到中国，再度呼吁人们关注A股的投资风险。周三巴菲特在大连出席其投资的IMC国际金属切割(大连)有限公司开业仪式时指出，过去两年，中国股市已上涨近5倍。投资者对于现阶段中国A股的火爆现象应该格外谨慎。从周内市场交易情况看，继上周回落1.44％后，沪综指本周继续下跌3.93％，周四市场杀跌气氛令很多投资者有“5·30”再现的感觉。

　　纵观市场运行格局，笔者认为市场运行进入了一个新的阶段，股指快速上涨阶段可能已经结束，未来市场面临较长时间的宽幅震荡行情，预计最大跌幅会在20%以内，即5000点左右完成调整。在这个过程中，一些没有实际业绩增长支持的股票，其走势可能相当不乐观。当然，必须指出的是，市场出现大幅下挫从而形成逆转的机率并不高，这是因为上市公司业绩的快速提升（如三季度上市公司业绩增长再度超出市场预期）将迅速降低市场的静态市盈率。我们预期A股市场静态市盈率将由目前的53倍下降到年底的47倍左右。

　　业绩高速增长挤压股市泡沫

　　截至周三的统计，A股387家上市公司三季度收益增长8成。上市公司业绩高速增长正逐步夯实虚高的市场。大体看，业绩高增长呈现三大特点：一是继中报业绩之后，三季度净利润平均增速继续超出预期。387家公司前三季度累计实现营业总收入6971.35亿元，同比增长约24%；累计实现净利润610.79亿元，同比增幅达80%，远远高于去年的30%；二是出现了一批利润翻番的公司，目前387家公司中有105家净利润增长超过100％；而且一批被认为较为稳健的公司，也取得了翻番的业绩，如招商银行前三季度净利润99.7亿元，同比增长128％，比去年全年的利润71.1亿元还多出近30亿元。三是投资收益占比仍然较高。387家公司前三季度的投资收益高达73.32亿元，占净利润总额的12%。

　　分析三季度业绩的高速增长，笔者认为，首先，年度业绩增长速度预期有望再度提升。三季度A股上市公司整体增长速度有望继续超出市场预期，进而可能使得全年增长超出人们预期的40%，估计全年A股业绩增长会在50％左右；其次，静态市盈率有望继续回落。目前A股基于上市公司前四季度的静态市盈率为53倍，假设我们上面所预期的2007年上市公司业绩增长50％成为现实，那么到今年年底目前点位（6000点）对应的市场静态市盈率将下降到47倍（目前A股基于2006年业绩的市盈率为70倍，2007年A股业绩增长50％）。

　　第三，目前点位下，A股基于2008年预期收益的市盈率将下降到33.6倍（预期2008年A股上市公司收益将继续增长40％）。

　　A股的快速上涨阶段可能已经结束

　　尽管如此，笔者仍然认为投资者应当降低对未来投资收益的预期。笔者倾向于A股的快速上涨阶段可能已经结束，市场进入了宽幅震荡的新运行阶段。如果股指出现了大幅调整，这将是投资者加大投资的好机会；而快速上涨同样会带来适度减持的好机会。

　　首先，当前市场静态市盈率偏高。尽管今年上市公司利润增长有望达到50％，但利润的长期增长水平肯定达不到这样一个高水平。我们可以给出的A股上市公司总体利润增长水平的一个预期是2007年50％、2008年40％、其后三年30％。在这样一个预期下，我们的市场可以接受的一个市盈率应该在30倍到40倍之间。所以，目前市场53倍的静态市盈率显然偏高。

　　其次，期望市场出现幅度太大的调整也不现实。中国上市公司的快速增长，会使得现实估值水平和理想的合理水平之间差距迅速缩小。现在的静态市盈率在53倍左右，到三季度报告之后，市场的静态市盈率将出现再次下降；而到年底市场的静态市盈率将下降到47倍；到2008年三季度目前点位对应的市场静态市盈率将下降到36倍左右；而到2009年3季度，目前点位下的市场静态市盈率将下降到28倍。而如果届时人们认为30倍到40倍静态市盈率合理的话，那么对应的较高的沪综指点位将在目前点位基础上上涨42％。

　　也就是说，如果我们的判断都正确，在2009年沪综指有望达到8500点。不过，从6000点到两年后的8500点，其运行路线会怎样？它可能先调整到5000点，再逐步回升；也可能在极端的情况下，先调整到4000点，再在这个基础上翻一倍。当然，不管大盘以何种方式运行，投资者获取收益的关键还是——要抓住价值提升快于股价提升的股票。

　　

　　

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