电力行业：总趋势不变 三季度水火替代明显

　　1-9月发电量增长依然保持强劲，增速16.4％，其中，第三季度的用电高峰期实现了17.1％的发电量增长。但8月份开始由于工业用电增速放缓（1-7月为17.1％，1-8月为16.7％），整体累计用电增速未再出现逐月递增的情况，至9月份虽当月有所反弹，但对累计值的拉动效果不大。

　　随着用电高峰期的渡过，我们认为四季度单季用电增长率将可能回落至二季度约16-16.5％的水平，则全年的发电量增长率约在16％。与我们前期的预测相符。

　　从发电电源结构看，三季度处于丰水期，且旱涝灾害已过，水电发电量增长较多，对火电的替代作用明显。1-6月火电、水电发电量分别增长18.3％、1.7％，1-9月这一指标为16.7％、14.6％。相应地，火电发电利用小时比今年中期降幅增加，由中期下降3.8％至1-9月份的下降5.1％，而水电发电利用小时则由下降9.6％至下降2.4％。这一结构性变化对水电较多地区的火电机组是不利的。

　　截至9月份，2007年新增装机6544万千瓦，按照规划，今年全年新增装机9000-9500万千瓦，即在剩下的3个月中，平均每月新增820-1000万千瓦。今年以来月度投产容量多在500-800万千瓦之间，考虑到近两年都是四季度集中投产，因此，2007年的规划还是可能实现的，装机增长率将在14-15％。装机供给增速已慢于需求增速，08年这一形势将更明显，利用小时数反弹指日可待。

　　总体来看，三季度至全年电力公司业绩增长低于中期水平，第三次煤电联动或可能在明年两会之后，我们认为08年二季度开始，无论是行业景气还是盈利增长，都会有很好表现。

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