平安证券：怡亚通 独特的商业模式 高增长可期

　　投资要点

　　高端供应链物流管理服务商。公司属于现代物流行业，提供一站式供应链服务，处于行业的高级阶段。目前的业务主要是为各类企业提供业务流程外包服务，即承接企业外包的非核心业务的供应链管理服务，为企业提供进通关、物流及流通加工、仓储、保税物流等服务。

　　中国现代物流及供应链管理服务市场巨大。中国现代物流及供应链管理外包服务市场2000年至2005年的年增长率达到25%。2003～2009年中国物流及供应链市场价值年复合增长率将达到29.5%。到2010年，中国物流及供应链市场价值将达到6,750亿美元，仅次于美国，将成为全球第二大物流及供应链管理服务市场。

　　独特的商业模式。公司商业模式是为企业提供“一站式供应链管理服务”。一方面，采用根据业务量一定比例收取服务费模式，实现企业与公司的双赢；另一方面对企业供应链有极强的渗透性和紧密性，使得公司很容易通过现有行业向相关行业的延伸与渗透。

　　未来高成长可期待。根据对公司本次融资投资项目的盈利分析，我们预计未来3年每股收益分别为1.03元、1.27元以及2.11元，08～09年业绩增长率分别为22.5%和66.7%。

　　建议询价区间为22.1～27.2元。参考目前中小板市场IPO发行情况，我们认为公司发行价以2006年每股收益计算，按照26～32倍市盈率定价应属合理，我们建议公司询价区间为22.1～27.2元。

　　风险提示

　　我们认为结算配套服务的坏账风险较难评估，此外，募股资金较多地投入固定资产，可能导致盈利模式的迁移。一、公司概况

　　1.1高端供应链物流管理服务商

　　公司成立于1997年，由自然人周国辉、黎少嫦共同出资设立。公司目前的业务主要是为各类企业提供业务流程外包服务，即承接企业外包出来的非核心业务的供应链管理服务，为企业提供进出口通关、国内物流及流通加工(增值)、仓储、保税物流、产品营销支持、国际采购、供应商库存管理(VMI)、虚拟制造/协助外包、国际维修中心(RMA)、B2B供应链联盟、供应链解决方案咨询等服务。

　　公司属于现代物流行业，提供一站式供应链服务，其商业模式为供应链管理服务，处于行业的高级阶段。二、公司所处行业前景分析

　　2.1全球现代物流稳步增长

　　现代物流及供应链管理外包服务行业是经济全球化的产物，也是推动经济全球化的重要服务业。上世纪90年代，全球物流及供应链业年均增长7%以上，高于同期GDP增幅。近几年，物流及供应链业务量仍保持4%左右的增长。2003年，全球物流及供应链市场规模达3.5万亿美元。总体而言，世界现代物流业的发展呈稳步增长态势。

　　北美市场较为集中，近年来，欧洲与亚太地区市场发展迅速，尤其是亚洲市场发展很快。

　　2.2中国现代物流及供应链管理服务市场巨大

　　中国目前与物流及供应链相关的总支出约4,800亿美金左右，物流及供应链成本占GDP的比重20%左右，市场的潜力很大，70%的物流及供应链外包服务提供商在过去的三年中，年均业务增幅都高于30%。整个中国现代物流及供应链管理外包服务市场2000年至2005年的年增长率达到25%。2003～2009年中国物流及供应链市场价值年复合增长率将达到29.5%。到2010年，中国物流及供应链市场价值将达到6,750亿美元，仅次于美国，将成为全球第二大物流及供应链管理服务市场。三、公司经营情况分析

　　3.1独特的商业模式

　　公司商业模式是为企业提供“一站式供应链管理服务”，即将传统的物流服务商、增值经销商、采购服务商等服务功能加以整合，从纵向对服务项目进行专业化分工，形成强有力的服务产品，其产品线几乎覆盖了以上传统服务商的业务范围；从横向对整个供应链进行一体化整合，为企业提供“镶入式”的服务产品，使企业外包环节与非外包环节能够无缝链接，最大限度降低物流及管理成本，提高供应链效率。

　　公司与客户双赢收费模式

　　公司的收入是根据业务量(交易额/量)一定比例收取的服务费，而非传统的经销商和采购商所采用的买卖差价模式(即售价-买价-其他成本=利润)，即：BPO(业务流程外包)合同模式。这一模式使企业与公司从传统的客户关系发展成利益共同体，即公司通过整合企业供应链环节，提高企业供应链效率和市场竞争力，从而提高企业业务量(交易额/量)，同时提高公司的服务费收入，企业与公司不是一个此消彼长的关系(你的卖价高了，我的成本就高，利润就低)，而是一个相互促进的关系，实现企业与公司的双赢。

　　市场跨行业渗透力强

　　公司提供的“一站式供应链管理服务”模式对企业供应链有极强的渗透性和紧密性，使得公司很容易通过现有行业向相关行业的延伸与渗透，如果某些作为供应商或生产商的高科技企业已成为公司的客户，那么他们的客户(如他们的供应商或购买商)则也很容易成为公司的新客户，这是因为公司为企业提供的供应链管理服务模块已成为企业整体供应链不可分割的有机整体了。

　　目前，公司在服务IT、电子产品和医疗器械等高科技同时，开始向相关行业，如：

　　医药、家电、零售、汽车及机械等行业延伸，进一步拓展市场。

　　3.2优质客户带来品牌效应

　　公司已与多家国内、国际知名的公司建立了良好的业务关系，为许多包括世界500强在内的众多跨国公司提供供应链管理服务，包括GE、Philips、Cisco、英迈国际、Benq、Dell、松下、柯达、OKI、AMD等世界500强企业，及中国财险(PICC)、清华同方、方正、海尔、康佳、海信数码、TCL及浪潮等中国大型企业。这些优质客户一般信誉良好，本身发展迅速，业务不断增长，使得公司的服务业务稳定，且增长潜力巨大，业务风险较小，同时，公司可借助这些优质客户在各行业的巨大影响拓展服务业务范围，为拓展潜在客户奠定良好基础，逐步扩大和强化公司的品牌优势。

　　3.3网络服务发达

　　公司拥有遍布中国及亚太地区的国内/国际物流配送网络；拥有遍布中国的保税物流网络；拥有遍布中国的营运网络；拥有强大的信息系统网络。公司总部设在深圳，成立了北京、上海、苏州、大连、天津、深圳、广州、武汉、沈阳、成都、杭州、厦门、青岛等分公司或子公司，搭建了上海、苏州、大连、天津、深圳、广州、成都、厦门、青岛等保税物流营运平台，完善了ERP、CRM等系统，逐步实现B2B交易平台，信息网络覆盖全国各地办公室和各地仓库。

　　四、募集资金投向分析

　　本次募集资金投资的6个主要项目均为公司目前主营业务的延续，总投资额为86,733万元。08年开始带来新增净利润，投资回收期（税后）为4.98年。五、盈利预测

　　5.1主要假设

　　1）公司营业收入08～09年分别增长25%和71%。

　　2）随着客户结构的改变，毛利率继续下降，08-09年均为63%。

　　3）08年两税并轨，深圳特区5年过渡期，所得税率每年以2个百分点的速度递增。六、价值评估及申购建议

　　我们预期公司未来3年每股收益分别为1.03元、1.27元以及2.11元。参考目前中小板市场IPO发行情况，我们认为公司发行价以2006年每股收益0.85元26～32倍市盈率定价属于合理。我们建议公司询价区间为22.1～27.2元。

　　考虑到公司未来的成长性及独特的商业模式，我们认为公司将会受到追捧，因此我们给与公司07年每股收益1.03元45～55倍的市盈率定价，公司上市的合理价格区间为46.4～56.7元。

　　风险方面，我们认为结算配套服务的坏账风险较难评估，此外，募股资金较多地投入固定资产，可能导致盈利模式的迁移。

　　作者：郑武 平安证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。