江南证券：特变变压器产能扩张 收益增

　　要点：

　　特变建全球最大特高压产业基地，突破产能不足瓶颈，产品结构将受益于国家电力设备新投资及升级的机遇，变压器产品将带来较大收益

　　联营公司新疆众和业务受益于持续稳定增长，且资源一体化，将带来较好的投资收益

　　太阳能业务随着单晶硅项目验收成功，在以往每年100%的增速上有望进一步突破

　　2010年公司每股收益1元，按照35倍市盈率计算，公司股价35元。我们给予公司买入投资评级。

　　一、主业产能瓶颈突破，收入将大幅增长，变压器行业最大受益者

　　特变主业变压器在国内的产能是最大的电力设备上市公司，面临持续可预期的高企的行业市场容量，10月12日，特变首期投资16．6亿元的特高压交直流输变电装备产业技术升级建设项目，在沈阳开工。该项目占地1000亩，项目一期变压器类产品核心厂房设计面积19万平方米，年生产能力8000万千伏安，是世界上生产能力最大、电压等级最高的工厂。项目计划两年内完成。2010年特变下属的沈阳变压器厂变压器类产品和成套工程产销将达到100亿元，成为具有国际竞争力的输变电产业集团。

　　技术上特变全面掌握世界交、直流输变电设备研制领域的最前沿技术，贵广二回工程用±500kV直流换流变压器最后一台产品一次试验合格，公司还承担中国乃至世界上第一条±800kV直流输电线路云广工程的主机的研制。由于特高压具有一定的技术壁垒，在特高压领域，特变电工、天威保变，西电三家公司寡头垄断的局面。三家均在积极扩大产能，预计2010年产能对比如下图所示。

　　预计未来的国家新的电源投资及电网改造升级，特高压输变电在电力输送方面安全性及经济性都有较好的保证，对我国的西电东送的规划有重要的作用。“十一五”预计总装机容量年均增长率为9.8%，总投资将在3万亿元左右，其中电源1.5万亿元，电网1.5万亿元。预计未来特变将是最大的受益者。主营业务优势突出，相关原材料的价格稳中有降。铜铝原材料占总成本的40-50%。预计变压器业务将会有超过30%的增长。变压器业务将为公司的利润贡献更多的收益。

　　二、新材料业务资源一体化、整合新疆资源

　　公司控股的新疆天池能源有限责任公司拥有焦煤及铜、铝等资源，拟建设年产105万吨煤矿。新疆众和拥有自备电站，共同控制的天池能源将提供煤矿资源等矿业资源。作为高耗能的制铝行业来说，电费在成本中占据40%的高比例。自备电站的运营一度大幅度降低成本。已形成以“高纯铝、电子铝箔、电极箔”为主导产品的“煤矿—发电站--高纯铝—电子铝箔—电极箔”资源优势转化链。公司也是新疆维吾尔自治区唯一一家军工配套企业。

　　据中国电子元器件协会数据显示，世界铝电解电容器市场需求年均增速为10％左右。由于国内家电、PC产品以及其它消费性电子产品对铝电解电容器的需求不断增加，加之国外家电企业将产能向中国大陆转移，使得国内铝电解电容器市场平均以13％至15％的速度增长，公司高纯铝、电子铝箔及电极箔三大主导产品增长与电解电容器的增长速度基本一致，根据电子材料的行业特点与发展趋势，预测至2010年，电子新材料产品仍将保持一定增速，国内市场将保持10％的增速。根据新疆众和的财务报表，主营业务收入的增长率30%-40%之间，主营业务的利润基本保持同样的增长，受到国家取消对电解铝的电力补贴，成本率略有上升。新疆众和的业务持续增长将给特变带来投资收益增加。而且铝作为变压器的主要原材料之一，也和特变变压器生产形成了产业链。

　　三、新能源发展值得期待

　　公司长期发展太阳能业务。2005年和BP成立了碧辟普瑞，碧辟佳阳，控股西藏聚能，但因受困于多晶硅原料的不足，产能未能扩大。现在其研发的“超薄太阳能级单晶硅片开发”已经成功验收。将解决其上游单晶硅供给不足的瓶颈问题，使得公司的太阳能产业的发展有所突破。

　　根据公司过去2年的太阳能的收入可以看出，2005年收入13314万元，2006年的收入比2005增长1倍多，2007年中报收入18374，比2006年同期增长124%。成本稳中有降。因此，预计单晶硅项目投产后，太阳能业务形成太阳能硅片—太阳能电池组件—太阳能控制逆变器—太阳能项目工程的产业链，预计收入至少能保证120-150%的增幅。

　　四、公司盈利预测

　　2008及2009都预计主营业务有30%的增长率，根据目前公司的订单情况，应是能够达到。成本基本保持了80%的成本率。其他业务利润采取了比较谨慎估计，没有增加收益，三项费用率都保持了原有的费用率，投资收益没有考虑股权转让等不是持续的盈利的收益。 (来源：帅再先) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。