东方证券：美联储降息有利于中国出口增长

　　晨会点评

　　1. 美联储再次降息25 个基点

　　美联储的声明可能预示着它短期内再次降息的可能性不大。关于美联储此次降息对国内经济和市场的影响，我们的看法与其第一次降息时的看法一致：一是此次降息行动使美国经济陷入衰退的风险进一步降低从而利于中国出口的增长。而且我们认为，即使美国经济未来陷入短期的衰退，虽然对中国出口有一定负面影响，但不会改变出口高增长的趋势。因为目前中国出口高增长并非主要由对美国的出口拉动。二是美联储再次降息，会对央行动用利率工具进一步形成压力。因为央行以往的加息行动，是在美中之间存在较大的利差背景下进行的。美联储连续降息，一方面会使部分美元资金从美国市场撤出；另一方面也使美中利差快速缩窄，热钱流入中国的机会成本大为降低。在这种情形下，考虑到人民币升值的速度，如果央行再次加息，从美国流出的资金进入中国的动力无疑会增加，这是央行未来动用利率政策时必须考虑的。三是美国的降息将令美元更为疲弱，而在人民币盯住一篮子货币的制度安排以及考虑到中美贸易摩擦等因素，人民币在今年年底前的升值速度将可能加快。四是如果美联储降息使央行难以进一步动用利率工具，实际利率难以为正；人民币汇率升值压力由于美元更加疲软而加大；美元资金更多涌入国内市场，则这些无疑将成为推动国内资产价格上扬的潜在力量。

　　2. 美联储降息减少中国银行次按债券信用风险

　　美联储的降息决定有助于降低消费者偿债压力，支持美国房贷市场,因此是缓解次按市场信用风险的重要举措。

　　对于投资次按市场的中国银行而言，债券的信用风险威胁远大于市场风险威胁，仅仅价格的波动对流动性充裕的中国银行而言不存在重大的实质影响。所以我们关注更多的正是美国整体经济状况\消费信心及货币政策对债券信用风险的影响，而短期内，美联储的决定是有助于缓解这一压力的。因此，我们认为这一消息对中国银行构成短期利好。当然，我们强调，对于中国的大银行，其优势在于国内庞大的网络和客户群，其长远投资价值也取决于其总体经营战略和举措，次按投资在决定长期投资价值方面是次要的。

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