国联证券：11月份A股投资策略报告

    在动态平衡中等待机会到来

　　十月仅仅剩余3个交易日，盘点过去15个交易日，对于大部分股票市场的参与者而言，印象最为深刻的事件大概是这么几件：

　　1）中国神华高价上市，连续涨停；

　　2）港股市场继续飙升，在过去的一周中，虽然国企股暂时休息，但香港本地股尤其是地产类股因降息预期获得追捧，带领恒生指数突破30000点；

　　3）中国石油发行，冻结资金创记录，中国石化A股以大涨作为迎接；

　　4）金融股继续稳健推升。

地产股，尤其是龙头企业，逐渐消化“第二套房”政策利空，有再创新高的迹象；

　　5）除权重股维持指数外，大部分股票进入下降通道运行，据本人统计，截至26日收盘，当月共有86家股票跌幅超过30％，622家跌幅超过20％，1064家股票跌幅超过10％，而上涨股票仅有143家。同期，沪综指上涨0.67％。

　　6）中信证券和贝尔斯登拟交叉持股，据媒体报道，双方拟各自向对方投资10亿美元，完成后中信证券持有贝尔斯登6％股权，而贝尔斯登持有中信2％股权。若此消息确实，则意味着华尔街认可中信的市值为贝尔斯登的3倍。

　　7）中国工商银行拟以56亿美元入股非洲最大银行─南非标准银行，获得20%股权，成为标准银行的单一最大股东。

　　这些现象带给我们哪些投资启示呢？

　　首先，基金对于市场的主导地位更加彰显。截至三季度末，334只基金的总资产达到2.92万亿元，持有的股票市值达到2.32万亿元，与同期的A股流通总市值相比，占比达到了28%，为历史上的最高水平。反映到二级市场上，基金抱团的迹象抬头，重仓股维持高位，而绝大部分股票有明显的资金撤出迹象。这样就有两种观点：

　　第一，认可基金的主导地位，并认为其将继续强化，相信没有散户的股票是最安全的。相应的投资指导就是跟随基金投资，但又面临两个问题：持股组合批露的时滞和把握热点转换的困难。最后的结果往往是投资股票不如投资基金，进一步强化基金的主导地位。最终导致蓝筹股的泡沫化和对于新上市大蓝筹的过于追捧。目前来看，不仅部分中小投资者采用此策略，即使是部分私募资金也热衷于基金主推的价值投资理念。

　　第二，条条大路到罗马，投资非基金重仓股。但目前来看，自5.30以来，非主流股票的市场表现差强人意。究其原因，一方面是因为这类股票的盈利增长能力确实难以支持股价的炒作，另一方面，此类股票的炒作是犯了忌讳的，是需要被“打压”的。

　　其次，事实上我们早就指出了基金对于市场的主导作用，并鼓励投资者采用跟随投资的策略，并指出了金融、地产、有色、煤炭等重点投资方向，事实证明这样的策略在8－9月确实获得了不错的回报。但是，经过前期的炒作，随着指数的高企，即使是盈利增长能力极为突出的这类核心资产，也难以避免泡沫化的趋势。毕竟指数已经上涨500％，全市场市盈率逼近60倍，对于追求绝对收益的投资者而言，在此时选择恐惧和撤离，无疑是理性的选择，哪怕后面依然有丰厚的回报，但风险收益已然不成比例。

　　此时我们应该将目光放的稍微远一点，关注的焦点落到明年一季报的业绩增长水平上。目前的估值水平无疑是建立在2008年上市公司业绩继续高速成长的基础上，若g的水平低于预期，则PEG的估值体系将动摇，更不用提PE、PB等估值指标的合理性了。基于此，我们认为后市由于基金重仓股对于指数的支持作用，表面上市场的调整将很有限，更类似于一种动态的平衡，如同大战前的平静阶段，交战双方均在等待核心情报的到来。但大部分股票的前景将不容乐观。而一旦出现核心资产的大幅度回调，则不失为前期离场资金再度介入的良机。

　　流动性过剩依然没有缓解的趋势，中国和美国不同，各类投资方很少使用杠杆等工具来放大业务规模，因此流动性相对而言更扎实，不太可能出现类似于美国市场仅仅因为次级债问题就需要央行注资的事件。流动性依然在寻找投资渠道，追求高回报，从整个意义上讲，中国的股市、楼市的上升周期将获得延长。

　　最后一个启示，中国正在加快国际化步伐，中国资本市场、中国的金融机构也一样，中国的投资者也应该开拓投资的视野，从货币配置、国家地区选择和资产配置的高度来看投资，或许将会看的更清楚，思路会更清晰，投资更高效。中国的金融企业加快走出去的步伐，尤其是介入与我国关系良好的非洲大陆，这无疑极大的增强了金融企业的发展空间，也可能激发投资者对其增长潜力的无限想象。

　　

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