金山股份:循环经济+新能源，低市盈率＋高成长

机构：新时代证券
从近期的整体操作策略看，选择低市盈率高成长个股具有较好的安全边际。中石油的超高定位，作为价值标杆，势必对整个能源板块产生重大影响。关注尤其是该板块中业绩高速成长、且涨幅不大、比价优势明显的金山股份（600396），确立了循环经济+新能源的发展战略，充分享受政策优惠，发展迅猛。

2001 年底IPO 上市只有2.4 万千瓦装机,截至目前,公司总装机规模达147 万千瓦,权益装机容量63.03万千瓦,总装机容量增长61 倍,权益装机容量增长25 倍!预计到2010 年公司总装机容量和权益装机容量分别将到402万千瓦和149万千瓦,分别是现在的2.74倍和3.08 倍.未来三年公司装机容量复合增长率仍将高达67.5%以上。公司前三季度营业总收入10.99亿元, 同比大幅增长276%;实现净利润9238万元,同比大幅增长257%.多家权威机构 预测2007-2008 年公司每股收益0.65 元, 0.90 元和2009年业绩达1.10 ～1.66元，动态市盈率分别为27.7倍和倍和20.倍，09年市盈率仅仅9～15倍。远小于当前市场的平均水平。

另外，9月10日公司公告, 发改委将辽宁南票煤电有限公司二期煤矸石综合利用电厂项目列入国家2007建设计划，本次项目如果能顺利通过发改委核准,公司将有可能有再融资需求。

循环经济+新能源，政策优惠，发展迅猛

业绩高增长的主要原因是,第一,控股子公司阜新煤矸石热电公司四台新机组06年11月起投入经营,新机组投产,发电量增加保障业绩稳定增长.第二,售电价格同比上涨,使得毛利率比上年同期上升5.37个百分点.第三,联营公司沈海热电煤耗率及煤价大幅下降而发电量及上网电价上升,使净利润大幅增长,致使公司投资收益同比大幅增长211%.随着后续项目08年末和09年的逐步投产,业绩可能还会有较大飞跃.由于公司新机组陆续投产,未来成长性突出,加之清晰明确的多元化战略定位也为公司未来高速发展奠定了基础.

以风电项目为例,公司是目前上市公司中唯一直接享有风能发电收入的企业.控股51%的辽宁康平金山风力发电公司与彰武金山风力发电公司二期扩建的发电机组已正式投入商业运营.此外公司还将在康平,彰武两地各新建全资公司,预计未来3年公司风电权益将达到7. 4443万千瓦.金山股份(600396)已将风力发电当成未来的主业,有望成为国内资本市场上的绝对风力发电龙头和新能源龙头,想象空间极大。

再以循环经济为例, 公司的阜新煤矸石发电项目成本低廉,发电优先上网,有望为公司贡献较高收益。 随着公司51%控股的阜新煤矸石热电4 台机组合计57 万千瓦装机2007 年全部投产,为公司贡献净利润1.1-1.6 亿元,增厚每股收益0.4-0.6 元。预测下半年, 公司控股子公司阜新煤矸石热电有限公司机组陆续投产沈阳沈海扩建项目及其他子公司售电价格同比增加,累计净利润较去年仍会呈现较大幅度增长。根据经验,新项目投产后的2-3年,即2008和2009是运行并产生效益的最佳时期。

白音华煤电联营项目预计在2008 年底和2009 年投产, 与电厂相配套的白音华海州露天煤矿(公司参股20%)预计将于2008 年投产.作为煤电联营项目, 白音华电厂有望取得较高的盈利能力。投产后预计可以为公司带来近2 亿元的投资收益, 届时将成为公司利润的主要增长点. 迎来又一个业绩增长的高峰。.另外,风电三期5 万千瓦,南票30 万千瓦煤矸石热电均有望在2010 年前实现投产.这些项目的投产为公司未来5 年的可持续高速发展提高了保障.规模扩张速度在上市电力企业中首屈一指，是电力板块具有代表性的高成长公司。

装机容量迅猛增长300%以上，可以预期的高增长

公司后备项目充足，预计公司下半年以及公司未来两年业绩仍将大幅增长,主要动力包括:阜新煤矸石电厂的4 台机组,南票矿产生的煤电一体化效益,白音华,海州露天煤矿,南票电厂二期,丹东热电和本部电厂扩建等。海通证券近期的报告认为应该考虑到金山股份正处于公司发展远景和成长拐点的特性:(1)可持续的高成长性:预计到08 年达100 万千瓦,09 年底149万千瓦,增幅330%-360%以上,复合增速达到67.5%左右.(2)稳健的抗风险能力:根据电网预测2007辽宁电网全口径负荷同比增长为12.83%,增长量为129.80 亿千瓦时.预计未来两,三年利用小时数基本保持稳定至2010 年为阶段性低点,这为公司生存发展提供了一定的安全边际.(3)精细化的管理能力:作为民营企业, 公司在项目优选,成本控制上具备超于多数国有电力企业以及行业平均水平。,目标价位25元以上.

二级市场，该股作为可以预期的高成长股，一直走势异常稳健，沿上升通道稳步攀升，即使530的暴跌也没有改变其慢牛走势，该股近期调整较为充分,低位连续放量新资金介入迹象明显，投资者可重点关注。

新时代证券 黄鹏

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