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电力行业正在走出低谷

□光大证券崔玉芹

  
  
  电力行业正在走出低谷。在全社会用电需求强劲和新机组投产增速减缓的共同作用下,全国平均发电小时将在2008年回升;第三次煤电联动也有望在2008年初启动;同时持续不断的资产注入将提升电力行业的估值。
建议“增持”电力行业,看好两类公司:一是具有实质资产注入的公司,包括长江电力、国电电力、国投电力;二是新建项目大量投产且受到政策支持的公司,如金山股份、宝新能源。

  
  全社会用电需求强劲

  
  今年1-9月份,全国全社会用电量23952.87亿千瓦时,同比增长15.12%,比上个月回落0.08个百分点,比5月份回落0.71个百分点。9月份,居民生活用电增速回落明显,比上月下降0.64个百分点。预计随着天气的转冷,居民生活用电将会继续下降。

  
  从区域来看,用电量同比增长超过全国平均水平主要集中在华北、西北、南方、华东以及华中。用电高速增长的区域主要集中于采掘业、金属冶炼业集中的区域以及长期电力供应紧张的西部地区。

  
  前三季度我国国内生产总值同比增长11.5%,比上年同期加快0.7个百分点。其中,一季度增长11.1%,二季度增长11.9%,三季度增长11.5%。我国国民经济在中央采取了一系列宏观调控政策措施之后,增速稍有回落,国民经济增长由偏快转为过热地势头得以缓解。相应地,全国用电增速也稍有回落。但是我们认为中国正处于重化工业初期,电力弹性系数将继续保持在较高水平,因此全社会用电增速难以出现大幅回落。预计4季度全社会用电增速将稍有放缓,但全年的用电增速保持在15%左右。2008年GDP的增速仍有望保持10%左右,从而带动电力需求保持强劲,预计增速可保持在13%左右。

  
  火电发电量增速明显回落

  
  1-9月份,全国规模以上电厂发电量23702.41亿千瓦时,比去年同期增长16.4%。其中,水电3307.01亿千瓦时,同比增长14.6%,比上月增长5.5个百分点;火电19873.70亿千瓦时,同比增长16.7%,比上个月回落0.8个百分点;核电452.08亿千瓦时,同比增长12.4%。

  
  9月份全国来水状况好转,水电发电量显著回升。9月份,我国主要江河水势平稳,部分地区江河来水仍然偏少,水库蓄水增加显著。据全国422座大型水库统计,10月1日蓄水总量为1979.3亿立方米,比上月初增加57.6亿立方米,比去年同期偏多65.7亿立方米,比多年同期平均偏多185.8亿立方米。8、9月份水情的好转,使得今年的水电发电量快速恢复。

  
  受水电出力影响以及去年较高的基数,火电发电增幅有所回落。10月份以后,我国各地将陆续进入枯水季节,水电出力下降,火电发电增速有望企稳。预计火电全年的增长应该在15%-16%之间。

  
  利用小时有望回升

  
  1-9月份,全国发电设备累计平均利用小时为3777小时,比去年同期降低147小时,下降幅度为3.7%,基本处于5月份以来3.5%-4.1%的区间内。其中,火电设备平均利用小时为3984小时,比去年同期降低214小时,降幅为5.1%。由于8月份以来我国来水情况明显好转,水电发电量快速恢复,使得火电设备利用率回落,发电小时变化率由7月份的-3.7%下降到-5.1%。

  
  1-9月份,全国电源建设新增生产能力(正式投产)6544.15万千瓦。其中水电804.24万千瓦,火电5422.19万千瓦,核电212.00千瓦。预计2007年全国将新投产机组9500万千瓦左右,从目前的进度来看,基本上和预计相当。

  
  截至10月底,全国已关停小火电机组1000万千瓦,提前两个月完成全年关停目标。在我国政府推进“节能减排”下,各地通过实施差别电价、改进调度方式、对小火

  
  电提前关停给予经济补偿等措施积极推进小火电的关停工作,使得小火电成为今年国家确定的13个高耗能行业中最先完成关停目标的行业。预计2007年全国关停小机组将达到1200万千瓦左右。

  
  根据今年的用电需求、新机组投产进度和小机组关停情况,以及全国的来水情况,预计全国发电设备利用小时和火电设备平均利用小时下降大约3%-4%,即全国发电设备小时平均下降150-200小时左右。同时,预计2007年将成为本轮周期内全国发电小时的低点,2008年新增装机容量增速(约11%)将低于发电需求的增长(约13%),使得全国电力设备利用小时出现回升。

  
  煤价长期将保持高位运行

  
  10月份后中国北方地区就陆续进入冬季取暖期,动力煤消费将开始新一轮的高峰期,全国动力煤的交易价格在主要煤炭生产、集散、消费等地区继续保持走高态势。大同动力煤坑口价、秦皇岛煤炭平仓价分别比上月末上涨10元/吨左右。预计2007年我国煤炭市场处于供需基本平衡的局面,但由于季节性因素、成本推动及油价上扬而长期保持高位坚挺态势甚至小幅上扬走势。

  
  继9月份调整山西、内蒙新投产电厂送京津唐电网的电价后,发改委10月份再次调整东北电网有关电价,主要原因是解决电价突出矛盾,维持电力企业正常运营。这表明虽然由于今年我国CPI指数居高不下,第三次煤电联动迟迟不能出台,但发改委已注意到部分地区存在的电价矛盾,并进行局部调整。我们认为在未来的时间内,发改委仍可能根据发电成本调整区域电价,以维持电力企业的正常经营。如果明年初CPI压力有所缓解,实行煤电联动的可能性很大,电力企业的燃料成本压力将得以缓解。

  
  上市公司业绩平稳增长

  
  前三季度,电力行业整体出现收入、利润同步增长的态势。根据wind统计,2007年前三季度电力板块主营业务收入同比增长36.24%,净利润同比增长63.87%。电力上市公司前三季度的净资产收益率(整体法)达到9.49%,同比增长1.93个百分点;每股收益(整体法)达到0.2811元,比去年同期增加0.0662元。

  
  装机容量增长是营业收入增长的主要原因。由于大量新机组的投产,2007年发电企业面临着发电小时下降的不利因素。前三季度,全国发电设备平均利用小时为3777,比去年下降147小时,但电力上市公司的营业收入仍有23.60%的增长,主要原因是新机组投产和资产收购,使得发电量的增长抵消了发电小时下降的不利影响。

  
  火电类公司毛利率下滑。2007年以来,我国煤炭价格继续上涨,特别是重点合同煤炭价格涨幅较高,以及部分地区发电设备利用小时下降幅度较大,导致多数火电类公司的毛利率出现较大幅度的下滑,部分公司甚至出现亏损现象。

  
  投资收益大幅增长。三季度电力上市公司投资收益同比增长267%,成为电力公司利润增长的主要来源之一。 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
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