长城证券：东软股份 高速增长预期明确

　　公司的业务主要包括软件外包、系统集成和数字医疗产品三部分。软件外包业务可在未来几年将持续高速增长，是公司业绩增长的主要动力；系统集成业务和数字医疗产品将保持平稳增长，这两项业务的核心都是公司的自有软件。

　　公司的软件外包以对日外包为主，占到该业务的80%，欧美业务仍在起步阶段。约80%的业务来自前五大客户，其中部分是集团公司的股东，和公司之间的关系非常稳固，大客户需求的稳定增长是东软成长的有力保障。公司外包业务中，进入壁垒较高的嵌入式软件所占比例达约80%，毛利率可达40~50%。股份公司的业务以汽车电子和消费电子为主，其中手机软件业务增长潜力较大。

　　在困扰国内软件业的人才方面，公司通过高校人才定制班、公司的3家软件学院社会招聘多渠道，保证公司人员快速增长的需求。而且公司通过福利、股权、培训等多种方式留住人才，公司的人才流动率约10%，仅为行业平均水平的一半，中高层人才流动率更低。

　　系统集成业务收入将保持约10%的平稳增长，软件收入比例的提升将使该业务利润增长快于收入增长。随着国内企业的逐步成熟，公司的盈利模式将逐步转化为“软件+服务”。主要客户分布在电信、电力、金融服务、社保、烟草、政府部门等，其中电力和金融服务今年的增长较好。

　　数字医疗产品主要包括CT，MRI，超声和X射线等，收入来自医疗产品的销售，以及东软飞利浦合资公司的股份两个方面。由于设备的关键器件基本依靠采购，因此医疗设备的销售本质上是公司自有软件的销售。产品的目标客户定位于中低端，优势在于性价比和优质的服务。预计未来收入可保持10~15%的平稳增长，毛利水平也可保持在约35%的水平。

　　9月份公司整体上市方案被否，对业绩预期有一定负面影响。但是根据国家软件行业的“十一五”规划，从政策上鼓励软件公司做强做大，因此公司整体上市在调整方案后通过的可能性很大。

　　在暂不考虑公司整体上市的情况下，预测公司07~09年的EPS分别为0.71元、1.06元和1.48元，对应08年45倍市盈率，公司未来六个月目标价为47.70元，首次给予公司“推荐”的投资评级。公司的投资风险在于人民币持续升值侵蚀公司盈利的风险、依靠单一市场和主要客户的风险、人员规模迅速扩大带来的管理风险。

　　作者：张新峰 长城证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。