估值吸引力减弱 三季度QFII持仓量明显减少

　　⊙华泰证券研究所 郝国梅

　　2007年10月底上市公司2007年三季报披露完毕，三季度QFII持仓量出现明显减少，显示在5000点上方，对风险偏好不大的QFII正在淡出，市场的持续高估值对成熟市场机构的吸引力在减弱。

　　统计显示，在十大流通股股东中，QFII持股家数为207家，较中期增加2家；持股数156.07千万股，相比2007年中期持股数269.50千万股减少113.43万股。 尽管三季度上证综指出现单边大幅增长，涨幅超过45％，但是相比A股市场的持续火爆，因不断减仓，QFII所持股份流通市值却出现大幅度减少，从2007年中报的603.25亿元减少到412.22亿元，减少近三分之一。可见，随着A股市场估值持续高企，QFII持股态度已出现明显的变化。

　　从QFII2007年中报和三季报持仓家数看，尽管总体保持持平，但是持仓却出现巨大变化，在三季度，QFII剔除十大重仓股的股票达到77只。在这被剔除的77只个股中，即有高位被获利了结的个股如金马集团、上海航空、承德钒肽、开滦股份、吉恩镍业、云天化、中色股份、南方航空等，这些个股三季度涨幅均在100％以上。股价持续疲弱的个股也遭遇QFII减仓，如长城开发、中科三环、同州电子等。就行业而言，有色金属被高位减持迹象明显，承德钒肽、中色股份、驰宏锌锗、吉恩镍业均被剔除十大股东行列。上海航空、南方航空等也被QFII在高位顺利出局。另外石化、钢铁等一直为QFII所喜好的周期行业个股也被QFII减持，在成熟的市场投资理念主导下，一旦估值高出QFII预期，阶段抛出当是他们的不二选择。

　　由于QFII普遍具有成熟的市场投资理念，开始进入中国市场时其选股思路有较大的趋同性，对优质个股也素有保持集中扎堆持有的习惯，如鞍钢股份、平煤天安、天威保变、振华港机等个股均曾为QFII集中持股，但是从2006年开始，随着公募基金的快速扩容以及保险社保基金的加速进入市场，受额度限制的QFII已越来越难以跻身十大股东行列，与之对应，持股也继续显现成逐步分散化的迹象。统计显示，在三季报QFII跻身十大股东的207家公司中，有152只个股为单家QFII持股，29只个股被2家QFII持有，12只个股被3家QFII持有，仅有6只个股为4家QFII共同持有，7只个股5家QFII持有，美的电器一只个股被7家QFII持有。

　　钢铁、银行等大盘蓝筹股曾为QFII集中重仓持股，但伴随A股市场的一路高歌，在市场估值已被充分发掘的背景下，许多被市场公认的优质个股也被QFII逐步派发，如华菱管线在一季度时有5家QFII持股，中报仅剩2家公司，三季度则全部隐退，难觅踪影。银行股也是QFII重点派发的个股、浦发银行、招商银行中报已退出十大股东行列，三季度深发展A、华夏银行、兴业银行、交通银行和中信证券则全部退出。除钢铁、银行股外，部分煤炭、机械等中期也遭遇QFII的减持，如开滦股份、国阳新能等三季度均被QFII减持。

　　2007年三季度美的电器以7家QFII持有17747.2万股（合65亿元流通市值）继续拔得QFII持股头筹；但是除万科A外，中报十大重仓股中的另外八只均名落孙山，QFII调仓剧烈由此也可见一斑。白云机场为三季度QFII第二大重仓股，4家QFII持仓量占流通股的13.29％，其中雷曼兄弟和摩根大通为新进股东，瑞士银行三季度增仓2077万股，世茂股份作为第六大重仓股，加拿大丰业银行和德意志银行都是其新进股东，持有流通市值也达到10.69％；机械行业龙头股中联重科已不在十大重仓股名单中，但是三一重工则跻身前十，4家QFII持有2773万股，占流通股6.26％。

　　对优质品种的挖掘与持续持有是QFII进入A股市场以来的一大鲜明特点，从2007年以来的情况看，QFII对市场阶段涨幅较大的部分优质个股则做出了果断减仓的举动，目前看行业持股特色已不太鲜明，三季度新增仓股也多以防御为主。