光大证券：康缘药业 业绩持续高增长

　　公司三季报显示，实现销售收入7.01亿元，同比增长9.25％，如果剔除合并报表范围变化，公司实际销售收入同比增长25%。公司实现净利润6683万，同比增长42.5%，EPS0.41元。公司销售增长主要得益于重点品种的销售放量；利润增速明显提高主要是因为销售增长和费用合理控制。

　　三季度公司盈利能力创历史新高；公司7-9月实现净利润3029万元，同比增长67%，环比增长68%，公司7-9月在分线销售的推动下，重点新老品种出现放量增长的势头。

　　热毒宁1-9月销售4400万元，同比增长437%；散结镇痛销售4800万元，同比增长54%；腰痹痛销售4300万元，同比增长34%；桂枝茯苓胶囊销售也恢复到两位数增长。我们认为公司分线销售启动成功是新老品种双双增长的重要催化剂。

　　加大研发投入，后续品种储备丰富：

　　公司每年投入销售收入（工业）10%作为研发费用，新品储备丰富。

　　预计08年推出银杏内酯注射液（07年底有可能获得新药证书，有可能加入抗感染线）；09年推出惊天宁注射液（三期临床结束，有可能加入抗感染线）；2010年预计注射用藤黄酸上市（中药1类新要，Ⅱ期临床研究）。公司持续新产品的推出为公司08-10年的增长提供了保证，我们对此表示乐观

　　估值和投资建议：目标价34元，维持“买入”评级我们认为康缘药业良好的产品梯队和“分线销售”启动成功，成为公司二次腾飞的重要催化剂。我们小幅调高公司盈利预测，07-09年EPS分别为0.62、0.89、1.15元（如果考虑公司07年底增发1200万股，公司08-09年EPS为0.83、1.07元）。目前股价估值优势（08年动态PE仅29x）和明确的成长性为公司提供了很高的安全边际，因此我们维持“买入”评级，6个月目标价为34元。公司成长的路径是非常清晰的！我们坚信在营销改革成功和重磅品种陆续形成的推动下，康缘药业很有可能成为下一个恒瑞医药。

　　风险分析：重点品种销售情况低于预期，或遭遇降价风险作者：姚杰 光大证券

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