平安证券：利达光电国内投影系统光学元件龙头

　　投资要点

　　1、公司主要生产数字多媒体投影机、数字高清大屏幕投影电视用棱镜、透镜等精密元件。公司产品主要外销，是日本SONY、爱普生、佳能、韩国三星、德国蔡司等多家国际大厂的“协力工厂”。

　　2、公司是国内大批量生产微显示投影系统光学元件的主要企业，系国家火炬计划重点高新技术企业、河南省高新技术企业，是国家“LCoS光学引擎”和“DLP光学引擎”国家行业标准的主要起草单位。

　　3、中国内地正逐步成为世界光学元件的主要加工基地，目前日本、韩国、我国台湾地区、美国和德国几乎所有知名光学公司均已在中国设厂，市场竞争比较激烈。在细分市场上，全球家用投影机市场2007、2008年增长率约为20%，利达光电投影机用光学元件产品有较为稳健的市场成长空间。

　　4、预期公司未来3年每股收益分别为0.20、0.24和0.29元。参考目前国内A股市场总体市盈率和光学元件行业的估值水平，公司发行价以2006年EPS0.17元27～32倍PE定价应属合理，建议询价区间为4.6～5.4元。以2007年预期EPS0.20元及45～50倍PE来估算，预计公司上市合理价格区间在9.0～10.0元之间。

　　风险提示

　　1、公司产品主要用于投影机，市场比较单一，容易受单一市场波动影响。

　　2、公司产品大部分外销，人民币汇率持续升值影响公司长远竞争力。

　　3、海外光学元件大厂扩大国内生产规模会加剧国内市场竞争。

　　一、公司概况

　　1.1国产光学元件主流制造企业

　　公司主营业务为光学元件、光学辅材、光敏电阻等光电产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括光学棱镜、光学透镜等精密光学元件、光学辅材、光敏电阻等。其中，精密光学元件主要用于数字多媒体投影机、数字高清大屏幕投影电视、数码相机、DVD读写与存储、航空航天探测等领域。

　　目前公司产品主要用于投影机，由于国内投影机生产近乎空白，公司产品主要外销，是日本SONY、爱普生、佳能、韩国三星、德国蔡司等多家国际大厂的“协力工厂”。

　　1.2公司主要股东和本次发行情况

　　本次拟发行5000万股，占发行后总股本的25.1%，南方工业集团是公司大股东。

　　1.3南方工业集团概况

　　南方工业集团是国务院批准组建的特大型企业集团，共拥有46家全资或控股工业企业、5家研究院（所）、3家国家级研发中心，拥有7家上市公司（长安汽车、建设摩托、中国嘉陵、天兴仪表、江铃汽车、民生物流和济南轻骑）。南方工业集团的主要业务范围涉及特种装备、汽车、摩托车、汽车摩托车零部件、光电及新产业等5大领域。

　　同属南方工业集团的光电企业有：成都光明光电股份有限公司、湖南华南光电（集团）有限公司、湖北华中光电科技有限公司、武汉长江光电有限公司、四川西南光学仪器厂，其中成都光明光电股份有限公司属利达光电上游，主要生产光学玻璃；其它企业主要生产下游光学产品，因此与利达光电的直接竞争关系小。另一方面，利达光电产品主要是用于投影仪的棱镜和透镜，与同属南方工业集团的制造光学产品的公司并不构成直接的上下游关系。

　　二、公司所处行业分析

　　2.1全球光学元件产业发展

　　世界光学元件产业主要集中在德国、日本、韩国和我国台湾地区。德国镜片和镜头的研究和制造历史悠久，造就了Leica和CarlZeiss等光学元、组件巨头；日本光学元件工业二战后进步神速，在全球光学元件市场逐渐占据优势，主要生产企业有佳能、尼康、富士、奥林巴斯、智能泰克等。随着日本光学元件工业的成熟和光学应用产品的日益增加，为使光学产品降低成本，日本的光学技术也逐渐扩散到邻近国家和地区，使包括台湾、韩国以及中国在光学元件生产规模日益扩大，涌现出象台湾亚洲光学、今国光学等具有世界先进水平的企业。近年来光学元件产业迅速向中国内地转移，中国内地正逐步成为世界光学元件的主要加工基地，目前日本、韩国、我国台湾地区、美国和德国几乎所有知名光学公司均已在中国设厂，如日东电工在中山市设厂，亚洲光学在东莞、深圳、上海和杭州有基地，今国光学在佛山和苏州建厂等，这些厂主要分布在珠江三角洲地区、长江三角洲地区和环渤海地区。

　　在全球光学元件市场结构中，数码相机用镜片占比36%，光碟机镜片占比22%，投影机用镜片占比16%。而据中强光电的预测（2006），全球家用投影机市场2007、2008年增长率约为20%，因此利达光电投影机用光学元件产品有较为稳健的市场成长空间。

　　2.2我国光学元件发展

　　我国传统光学元件加工是新中国成立后逐步发展起来的，主要分布在中国科学院、军工、航空航天的研究院和企业。我国的光学加工行业整体上较为分散，规模偏小，加工技术水平与国际先进水平相比存在较大差距，自动化程度较低，产品主要应用于望远镜、显微镜及眼镜片等传统光学产品。

　　随着国际光学元件企业大量在中国设厂以及与国内少数光学加工企业建立外协关系等，带动了国内光学产业的发展逐步缩小了与国际先进水平的差距，出现一批技术与装备先进、自动化程度较高、有较强的品质保证与过程控制能力、精密光学元件的批量化生产水平具有国际市场竞争力的企业。

　　但在光学下游应用领域，如数码相机、投影机等领域，国内还缺乏规模厂家，品牌影响力较小，国内光学元件企业只有给海外大厂配套才能做到一定规模，而海外光学元件制造技术成熟，为降低成本逐步向中国转移产能，国内好的光学元件制造企业直面与海外光学元件大厂的竞争。

　　三、公司现有业务分析

　　3.1现有业务及行业地位

　　公司是国内大批量生产微显示投影系统光学元件的主要企业，所生产的精密光学元件主要应用于数字投影机、数字高清大屏幕投影电视等消费类电子产品，主要客户为国际光电整机企业。公司目前加工的部分透镜、棱镜可应用于数码相机、DVD等产品，公司还将进入空间光学元件、激光光学元件等特种光学元件领域。

　　公司掌握国际先进的透镜、棱镜、光学薄膜规模化制造技术，系国家火炬计划重点高新技术企业、河南省高新技术企业，是国家“LCoS光学引擎”和“DLP光学引擎”国家行业标准的主要起草单位。

　　公司主要生产投影机光学元件，公司生产的合色棱镜、TIR棱镜、投影机用的透镜、二向色性板等产品在全球市场上占据重要地位。

　　3.2公司盈利能力分析

　　随着公司规模扩大及日益稳定的大客户结构，公司综合毛利率不断上升，与大陆和台湾同类光学元件上市公司相比处于较高水平。公司期间费用较高，影响净利率水平，2007年1-6月公司毛利率为27.7%，期间费用率为17.9%，净利率为7.7%。

　　3.3风险提示

　　公司主要生产投影系统光学元件，公司产品可用于投影机及背投电视，由于液晶电视和等离子电视的迅速发展，背投电视的市场持续萎缩，公司产品也就主要面对投影机市场，下游比较单一，投影显示行业应用市场的变化对公司生产经营会产生影响。而照相机镜头的市场竞争比较激烈，公司进入也不太容易。此外，国内投影仪制造薄弱，下游投影仪市场主要为海外几家大厂把持，下游相对集中也会影响公司的议价能力；海外一些光学元件大厂在国内设厂及扩产会可能加剧国内市场竞争局面。

　　2006年公司约70%的产品出口，2007年1～6月公司出口产品份额也有近60%，因此人民汇率上升影响公司长期竞争力及短期盈利水平。

　　募集资金到位后公司将进入空间光学元件、激光光学元件等特种光学元件领域，特种光学元件领域市场一方面要开拓，市场容量还待考察。

　　四、募集资金投向分析

　　高清晰显示投影系统关键光学部件生产线拟改造合色棱镜组件、TIR棱镜组件、色轮组件、空心导光管、PSC组件、二向色性镀膜产品等高清晰微显示系统关键光学部件生产线，年新增各类投影系统光学部件675万件。投资领域为公司传统的投影显示系统。

　　特种精密光学元件产业化主要面向国内外航天航空企业、激光生产类企业销售。潜在的客户如中国空空导弹研究院、中国航天第一集团、中国工程物理研究院等。目前，已经对中国空空导弹研究院、中国航天第一集团等实现了小批量供货，与中国工程物理研究院在强光光学元件研发上保持着紧密联系。目前公司特种精密光学元件产品还处于小批量试产阶段。

　　精密光学薄膜配套用溅射靶材项目主要是用于满足自有溅射镀膜生产线的需要，项目全部达产后，公司将具有年产1400片各类溅射靶材的生产能力。剩余小部分产能替代进口产品，供应国内市场需求。

　　五、公司盈利预测

　　盈利预测主要假设

　　预计2007～2009年收入增长率分别为12%、15%和25%。

　　毛利率、各种费用率07上半年情况假设。随着公司规模扩大，各项费用水平缓慢降低。

　　所得税率假设为15%。公司为高新技术企业，预计未来仍然将享受15%的优惠税率。

　　我们预期公司未来3年每股收益分别为0.20、0.24和0.29元。参考目前国内A股市场总体市盈率和光学元件行业的估值水平，我们认为公司发行价以2006年EPS0.17元27～32倍PE定价应属合理，我们建议公司询价区间为4.6～5.4元。

　　考虑到公司是深圳中小板上市公司，市场对其估值有一定溢价。以2007年预期EPS0.20元及45～50倍PE来估算，我们预计，公司上市合理价格区间在9.0～10.0元之间。

　　作者：叶国际 平安证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。