资产重估未结束牛市仍处上半场

　　聚焦证券分析师2008股市大预测

　　安信证券首席经济学家高善文预测

　　资产重估未结束牛市仍处上半场

　　编者按

　　随着“新财富2007最佳分析师”的出炉，32个行业百位分析师组成了证券行业本土研究团队的“梦之队”。

在上周末连续两天的论坛上，各行业的最佳分析师均对本行业的最新市场趋势及未来发展格局进行了全面梳理，一个思路清晰、脉络明确、轻重分明的2008年投资策略也从中慢慢浮出。尽管论坛的门票高达3000元／套，但对专业投资者以及将大半身家放在股市里的职业股民来说，这样一场高水准、大规模的专业论坛显然物有所值。本报今日择其精华，希望能为读者投资提供参考。

　　【本报讯】（记者熊元俊）上周，沪综指大起大落，最低跌至5032点，较10月16日的历史高位最多砸出17.82％的跌幅。投资者开始怀疑牛市的盛宴是不是已经结束。对此，安信证券首席经济学家高善文日前在新财富最佳分析师投资峰会上预测：牛市的基础依然健康，上涨的基础依然明确，牛市依然处在上半场。不过，2008年将出现牛市进入下半场的转折点。

　　人民币资产重估仍将继续

　　刚刚度过36岁生日的高善文已蝉联三届新财富宏观经济最佳分析师。在去年3月沪综指1250点左右时，他公开表示，由于一系列宏观经济方面的原因，包括中国的股票、房地产等在内的资产价格可能将经历一轮比较大的重估，这一重估过程刚开始起步。因此被业界称为“资产重估论”的首倡者。去年底，他提出了“债市小牛，股市中牛，地市大牛”的观点。对于2007年股市超预期的上涨，而债市却未现“小牛”，高善文认为，储户资产“大搬家”和新股申购的高收益，影响了银行间市场的资产构成，导致债市小牛市的消失，最终让股市涨幅比预期中要大。

　　对本轮资产重估推动的行情，高善文认为，主要是来自于三个相互联系的因素。一是美元在全球范围内的贬值，美元流入其他经济体造成资产价格的膨胀和重估。二是“羊群效应”。股市上涨造成储蓄“大搬家”，使得股市上涨的幅度远远超过上市公司盈利的增速。三是银行体系宽松的信贷投放。

　　高善文认为，从企业盈利能力来说，2001年开始就有系统性增强的趋势，这一趋势至今未变。但是，这种增长的持续性绝不像会计报表所表现的那样持久。过去两年，企业盈利的增长，主要来自于资产价格的膨胀。资产重估影响的不仅仅是投资收益，而且还包括地价和房价上涨，以及奢侈品消费的增长。因此，资产价格上涨给企业带来的利润，绝对不是把投资收益剔除后就能解决。

　　牛市基础何时出现改变

　　推动牛市上涨的力量消失的标志是什么呢？高善文认为，一是央行外汇储备的增长过程结束，人民币升值压力基本消除；二是中国广义的货币信贷增长率开始下降，利率出现持续上涨。“如果这些现象持续出现，资产价格市场将崩溃，股市下跌程度可能跌去一半都不止。”

　　高善文认为，目前市场存在一些压力，在局部表现得比较明显。但并未构成市场的长期压力。从资金面来说，一是银行间市场资金持续紧张现象不太正常。二是外汇储备增长异常放缓，显示外围资金进入中国的压力开始出现。三是银行信贷面临紧缩压力增大，这种调控的时间很难判断，但是，方向却是非常明确。四是工业企业和上市公司三季度业绩增长放缓非常明确。

　　对于明年股市的不确定性，高善文认为，主要是美国次级债危机和中国的宏观调控加剧。他表示，9月份市场认为美国次级债危机已过的判断过于乐观。如果危机持续，对欧美等国家经济将有较大影响，因此会给周期性行业如钢铁、有色金属造成长长的阴影。同时，今年在实际利率为负的背景下，加息压力并未构成对市场的真正打压，也未出现有实际杀伤力的措施出台。不过，明年地方政府的投资冲动将会加大，一旦投资增速超过30％，将导致宏观调控压力上升。不过，从推动市场的基本因素来看，上述压力还不足以构成系统性风险。

　　“贸易顺差的增长，是支持市场非常强的力量。尽管过去3年的增长速度非常高，但是有迹象显示，2008年的增长速度可能仅仅高于GDP的名义增长率。”高善文判断，虽然目前正面因素力量足以战胜负面因素，牛市基础仍健康。但是，2008年将是牛市从上半场到下半场的转折点。

　　近期美元持续贬值，一旦美元走势反转，会不会导致人民币资产重估行情突然见顶呢？高善文认为，这种趋势目前仍未到来，而且，未来几个月内也不会出现。从经济历史来看，日本等国股市泡沫破灭，往往是在美元走强两年之后。因此，即使人民币汇率出现拐点，资本市场仍有足够的时间去做好准备。�，，�

　　安信证券首席经济学家高善文：牛市的基础依然健康，上涨的基础依然明确，牛市依然处在上半场。不过2008年将出现转折点。

　　

　　

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