方正证券：利达光电预计上市合理价格为9-10元-搜狐财经

　　公司主要生产数字多媒体投影机、数字高清大屏幕投影电视用棱镜、透镜等精密元件。公司产品主要外销，是日本SONY、爱普生、佳能、韩国三星、德国蔡司等多家国际大厂的“协力工厂”。

　　公司是国内大批量生产微显示投影系统光学元件的主要企业，系国家火炬计划重点高新技术企业、河南省高新技术企业，是国家LCoS光学引擎”和“DLP光学引擎”国家行业标准的主要起草单位。

　　中国内地正逐步成为世界光学元件的主要加工基地，目前日本、韩国、我国台湾地区、美国和德国几乎所有知名光学公司均已在中国设厂，市场竞争比较激烈。

在细分市场上，全球家用投影机市场2007、2008年增长率约为20%，利达光电投影机用光学元件产品有较为稳健的市场成长空间。

　　预期公司未来3年每股收益分别为0.20、0.24和0.29元。参考目前国内A股市场总体市盈率和光学元件行业的估值水平，公司发行价以2006年EPS0.17元27～32倍PE定价应属合理，建议询价区间为4.6～5.4元。以2007年预期EPS0.20元及45～50倍PE来估算，预计公司上市合理价格区间在9.0～10.0元之间。

　　1.公司概况

　　公司系经中华人民共和国商务部“商资批20061312号”文批准，由1995年4月5日成立的南阳利达整体变更设立，2006年6月28日在河南省工商行政管理局办理了变更注册登记。公司经营范围：光学零件、光学薄膜产品、光敏电阻、光学镜头、光学引擎、光学辅料、光电仪器及相关产品的研发、生产、销售和售后服务。

　　公司是国家科学技术部火炬高技术产业开发中心认定的“国家火炬计划重点高新技术企业”，是河南省高新技术企业、中国“双优外商投资企业”、中国海关A类管理企业和国际知名企业的“协力工厂”，2006、2007连续两年入选美国《福布斯》中文版“持续创新型中小企业中国潜力100榜”。目前公司通过了ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系认证和欧盟RoHS标准体系第三方评价和认证。

　　公司是国内大批量生产微显示投影系统光学元（组）件的主要企业，产品主要应用于数字投影机、数字高清大屏幕投影电视、数码相机、DVD、航空航天探测等高精度光学系统。公司产品约70%销往日本、美国、德国、韩国、香港、台湾等国家和地区，主要客户包括日本索尼（SONY）、爱普生（EPSON）、佳能（Canon）、韩国三星（SAMSUNG）、德国蔡司（ZEISS）等国际著名企业。公司近年来成长迅速，在投影显示行业光学元（组）件的全球市场占有率逐年提高。据统计，公司生产的合色棱镜、TIR棱镜等投影机光学元件2006年全球市场占有率已达到20%以上，投影机透镜、二向色性板等产品在全球市场上也逐步占据重要位置。

2．主营业务分析

　　2．1行业分析

　　世界光学元件产业主要集中在德国、日本、韩国和中国台湾地区。其中以德国的镜片和镜头的研究和制造最为历史悠久，造就了Leica和CarlZeiss等光学元、组件大型企业；日本同行业战后发展迅速，逐渐在全球光学元件市场占据优势，主要生产企业有佳能、尼康、富士、奥林巴斯、智能泰克等。随着日本光学元件工业的成熟和光学应用产品的日益增加，为使光学产品降低成本，日本的光学技术也逐渐扩散到邻近国家和地区，使包括台湾、韩国以及中国在光学元件生产规模日益扩大，涌现出象台湾亚洲光学、今国光学等具有世界先进水平的企业。

　　近年来光学元件产业迅速向中国内地转移，中国内地正逐步成为世界光学元件的主要加工基地，目前日本、韩国、我国台湾地区、美国和德国几乎所有知名光学公司均已在中国设厂，如日东电工在中山市设厂，亚洲光学在东莞、深圳、上海和杭州有基地，今国光学在佛山和苏州建厂等，这些厂主要分布在珠江三角洲地区、长江三角洲地区和环渤海地区。

　　据中强光电的预测（2006），全球家用投影机市场2007、2008年增长率约为20%，因此利达光电投影机用光学元件产品有较为稳健的市场成长空间。

　　2．2业务分析

　　公司是国内大批量生产微显示投影系统光学元件的主要企业，所生产的精密光学元件主要应用于数字投影机、数字高清大屏幕投影电视等消费类电子产品，主要客户为国际光电整机企业。公司目前加工的部分透镜、棱镜可应用于数码相机、DVD等产品，公司还将进入空间光学元件、激光光学元件等特种光学元件领域。

　　公司掌握国际先进的透镜、棱镜、光学薄膜规模化制造技术，系国家火炬计划重点高新技术企业、河南省高新技术企业，是国家“LCoS光学引擎”和“DLP光学引擎”国家行业标准的主要起草单位。

　　公司主要生产投影机光学元件，公司生产的合色棱镜、TIR棱镜、投影机用的透镜、二向色性板等产品在全球市场上占据重要地位。

　　随着公司规模扩大及日益稳定的大客户结构，公司综合毛利率不断上升，与大陆和台湾同类光学元件上市公司相比处于较高水平。公司期间费用较高，影响净利率水平，2007年1-6月公司毛利率为27.7%，期间费用率为17.9%，净利率为7.7%。

　　2．3公司募集资金投资分析：

　　高清晰显示投影系统关键光学部件生产线拟改造合色棱镜组件、TIR棱镜组件、色轮组件、空心导光管、PSC组件、二向色性镀膜产品等高清晰微显示系统关键光学部件生产线，年新增各类投影系统光学部件675万件。投资领域为公司传统的投影显示系统。

　　特种精密光学元件产业化主要面向国内外航天航空企业、激光生产类企业销售。潜在的客户如中国空空导弹研究院、中国航天第一集团、中国工程物理研究院等。目前，已经对中国空空导弹研究院、中国航天第一集团等实现了小批量供货，与中国工程物理研究院在强光光学元件研发上保持着紧密联系。目前公司特种精密光学元件产品还处于小批量试产阶段。

　　精密光学薄膜配套用溅射靶材项目主要是用于满足自有溅射镀膜生产线的需要，项目全部达产后，公司将具有年产1400片各类溅射靶材的生产能力。剩余小部分产能替代进口产品，供应国内市场需求。

　　3．估值

　　我们预期公司未来3年每股收益分别为0.20、0.24和0.29元。参考目前国内A股市场总体市盈率和光学元件行业的估值水平，我们认为公司发行价以2006年EPS0.17元27～32倍PE定价应属合理，我们建议公司询价区间为4.6～5.4元。

　　考虑到公司是深圳中小板上市公司，市场对其估值有一定溢价。以2007年预期EPS0.20元及45～50倍PE来估算，我们预计，公司上市合理价格区间在9.0～10.0元之间。