物价态势提升汇率地位(图)

张大伟 制图

　　⊙兴业银行 鲁政委

　　对最新物价数据的分析显示，本月CPI反弹主要是临时性因素推动的结果；未来物价走势很可能会呈现“上游涨，下游落”的态势。由于存在较大上涨压力的产品均在较大程度上依赖进口，因此，未来汇率可望在保持国内物价稳定中扮演更加重要作用。

　　临时性因素推高本月CPI

　　从已公布的CPI子项同比涨幅看，食品价格涨幅依然遥遥领先，成为本月CPI上涨的主导因素。按照商务部的监测，猪肉价格在进入10月份再度出现连续3周反弹，由此导致本月猪肉同比涨幅仍居54.9%的高位；当然，这一幅度已比上月回落约10个百分点。同时，由于气温突降，鲜菜价格本月涨幅达到了29.9%，较上月提高约18个百分点；干鲜水果价格涨幅为8.5%，在前五个月同比回落后再度连续两个月同比出现上涨。

　　非食品价格相对稳定。今年以来，非食品价格同比涨幅一直稳定在0.9％-1.0%之间。如果放眼更长时间，其涨幅波动中体现的趋势甚至是总体下降的。

　　考虑到在本月CPI上涨的推动因素中，临时性因素占据了主要地位。因此，我们预期，年内CPI可能已见顶，后期将缓慢回落。10月份猪肉价格反弹，不过是我国猪肉市场目前依旧处于紧平衡、“十一”期间消费相对增加从而使供需紧张临时加剧的一种反映，后期应当不会持续攀高。一方面由于猪肉供给相对增加，另一方面因为去年基数原因，近两个月来，猪肉价格同比涨幅已出现下落。鲜菜本身具有速生特性，在价格大幅上涨后，大棚菜应该能够很快接上来。当然，近期燃料油价格调整，以及年末对超载治理的加强，可能导致运输成本上升，对二者价格回调幅度形成一定制约。

　　未来关注食用油、燃料油的涨价效应。近期数据显示，食用油及其原料价格国际、国内均不断上涨。同时，年末一般也是食用油用油高峰期；更为重要的是，去年同期食用油价格基数本身并不高，因此，年内后续时间要高度关注未来食用油价格上涨对CPI回落的制约。同时，虽然民用燃气、农用柴油、化肥用天然气本身不在明文调价范围内，但短缺本身就可能逼迫需求方不得不以其他方式提高成本。

　　物价或现“上游涨、下游落”态势

　　生产资料价格推升PPI。在我们判断CPI已见顶，未来将逐步回落的同时，通常被称为“上游”价格指数的PPI，本月却较上月大幅反弹了0.5个百分点，达到了3.2%，仅次于年内最高水平1月份的3.3%。观察已公布的PPI子项，发现生活资料价格相对上月依然保持相对平稳，涨幅为3.5%，仅较上月小幅提高了0.2个百分点；但生产资料价格却达到了3.1%，较上月大幅提高了0.6个百分点。这表明，本月PPI上扬主要是由工业品推动的。这与CPI的情形恰恰相反。

　　必须指出的是，由于统计的技术性原因，市场流行的“PPI向CPI传导”的说法虽然从理论逻辑上似乎合理，但单纯从中国目前数据看却并不成立。因而，不能简单据此判断，未来CPI会在PPI上扬的推动下继续反弹。

　　分产品品种看，原油出厂价格一改近几个月来负增长态势，本月显著上涨4.2%；煤炭开采和洗选业因季节性因素而上涨5.2%；黑色金属和有色金属也上涨了10.0%以上。

　　未来PPI可能继续高位运行甚至上扬。从目前已有的信息来看，11月4日，山西焦化协会会员企业宣布了年内的第四次提价，每吨焦炭提价幅度达到80元，因此，未来煤炭价格可能继续上行；国家发改委也在11月1日零时调整了成品油出厂价格。因此，未来主要生产资料价格可能会继续高位运行（≥3%）甚至进一步上扬。

　　鉴于我们前文判断的CPI将高位回落，PPI则可能在生产资料带动下反弹，那么，未来两大指数可能再度出现“PPI涨，CPI落”的相反走势。

　　物价态势提升汇率地位

　　根据前文分析，未来可能引起物价上涨的主要产品种类是煤炭、原油、有色金属、食用油等产品。资料显示，我国已由煤炭净出口国变为了净进口国；原油进口依存度甚至达到了约50%左右；我国同时是有色金属的全球最大进口国之一；食用油料的自给水平也只有约40%左右，目前也尚未健全油料作物战略储备。所有这些情况都显示，这些产品的国际价格将显著影响国内价格水平；只有有效平抑进口价格，才能稳定国内价格。

　　由此，如果未来进口依赖程度较高的商品成为推动物价走高的重要力量，那么，汇率政策就很可能会在对明年的平抑物价中发挥更大的作用。