东海证券：中西药业 业绩提升 盈利能力需加强

　　经营业绩：公司前三季度实现主营业务收入1.94亿元，净利润4313万元，同比增长120倍。从业绩构成上看，医药制剂共实现收入1.4亿元，占总收入的72%，同比上升19.5%，药机4291万元，同比上升7.8%，主营业务毛利率43.9%，较上年同期上升9.3个百分点。公司利润同比增加较大，主要原因在于高毛利的医药制剂收入上升使得主营业务利润增加2045万元，出售*st康达股权获得投资收益4992万元，若剔除投资收益的影响，公司业绩与去年同期基本持平。影响公司利润水平的主要原因在于公司负担比较重，管理费用占到公司总收入的28%，远高于同类企业的平均水平。

　　主营产品：公司主要产品分为三大类，一是心血管类产品丹香冠心针剂等；二是抗抑郁类产品盐酸氟西汀等；三是治疗红斑狼疮产品硫酸羟氯喹等。

　　丹香冠心针剂：心血管类用药在我国药品市场中占据的份额比较大，丹香冠心针剂属于丹参系列产品，但与普通的复方丹参注射液相比较，其生产企业少，竞争小，公司丹香冠心针剂的品牌知名度在同类品种中处于领先地位，已连续六年被评为上海市名牌产品，今年上半年丹香冠心针剂共实现销售收入3354万元，同比增长43%，其毛利率则同比从22%上升到39%，销售收入和毛利率上升原因，一是销量上升，二是销售单价有较大幅度的提升。

　　盐酸氟西汀：抗抑郁类产品在国外拥有非常成熟的市场，其市场容量很大，国外有很多年销售上十亿美元的重磅炸弹级产品均出自该领域。抗抑郁市场在我国的发展远不及西方发达国家，但近年来，由于经济的快速发展和患者就医意识的逐步提高，市场容量正快速扩大。公司现有抗抑郁产品盐酸氟西汀年销售收入约2000万元，其主要竞争产品是礼来公司的百忧解。由于百忧解专利到期，竞争品种大量上市，销售价格直线下降，对公司产品盐酸氟西汀的销量影响比较大。作为公司未来的主要发展方向，公司在抗抑郁系列产品方面还有阿力哌唑片、盐酸度洛西汀肠溶胶囊和肠溶片等。据估算，阿力哌唑片预计07年将实现销售1600万元，更值得关注的是盐酸度洛西汀。盐酸度洛西汀是礼来公司的重磅级产品，其05年上市以来，销售增长迅速，2006年当年全球销售额就高达13亿美元。公司生产的盐酸度洛西汀肠溶胶囊和肠溶片是全国独家产品，其直接的竞争对手只有礼来的盐酸度洛西汀，由于公司在销售价格方面的优势，其预期的市场潜力将十分巨大。

　　硫酸羟氯喹：硫酸羟氯喹是公司的全国独家品种，除制剂外，公司还同时拥有原料药的生产权。硫酸羟氯喹主要适用于盘状红斑狼疮、系统性红斑狼疮以及风湿类疾病的治疗，市场清晰，疗效确切。硫酸羟氯喹今年销售增长迅速，到年底预计实现销售5000万元，同比增长接近50%，值得注意的是，该产品毛利率接近80%，其销售收入的高速增长，将大大有利于公司盈利水平的提高。

　　市场营销：公司销售市场主要集中在上海、江浙、安徽、东北、华南等地区，这使得公司能够在局部地区集中营销力量，形成区域优势。在营销模式上，公司实行商务与推广分离的体制，提高了应收帐款的安全性，同时也增强了销售的专业性。此外，公司还根据产品线，配备了相应的产品经理，对产品推广进行专业的指导。目前，公司已拥有160多人的销售队伍，其中很多人均具有医药学专业背景，总的说来，近年公司销售能力得到了较大程度的提高。

　　股权投资：公司拥有*st康达股权5275.22万股，将于08、09年陆续获得流通权，按目前20日每股均价5.63元计算，总市值达到29699万元。公司每股投资成本不足0.94元，如公司出售该股权，预计实现收益2.47亿元。根据了解，*st康达虽然被深交所特别处理，但其经营业绩尚可，其主营业务房产、运输和养殖均有盈利产生，10月25日又刚刚收到深圳市政府5206万元的拆迁补贴款，今年*st康达实现扭亏为盈的可能性较大。

　　股东背景：上海医药集团有限公司(上药集团)拥有两家上市公司，一家是上海医药（600849行情,资料,评论,搜索），另一家就是公司。华润入主华源间接获得上药集团40%的股权，成为上药集团的名义控股股东之后，一直谋求对上药集团的绝对控股权，但历经努力依然未获得实际控股股东上海国资委的认可。据报道，目前华润已基本放弃增持上药集团的想法，上药集团很可能采用集团整体独立上市的方法，在股东和银行利益中取得均衡。公司作为上药集团的子公司，如上药集团整体上市，其未来的发展方向有诸多的不确定因素。

　　我们认为公司的经营已走出曾经的逆境，各项业务正常开展，主营产品的增长也比较迅速，但由于历史原因形成公司的管理费用偏高，这大大影响了公司盈利能力的提高。同时，我们认为公司控股股东上药集团未来的发展变数也使得公司的发展受到一定的不确定性。我们将继续关注公司在医药制剂销售、管理费用控制等方面所取得的进展，并将及时跟踪公司控股股东上药集团未来的走势。 (来源：医药研究组) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。