医药行业：“双动力”推动行业发展　关注6只股

　　不利影响因素基本消除后，医药行业在07年驶入了良性发展的快车道。利润增幅达到了50％，“增收不增利”的现象得以消除。

　　我们认为医药行业将在“医改”政策和需求加大的双重利好带动下保持较快发展的趋势。预计08年和09年医药行业的利润都将保持20％左右的增长速度。维持医药行业“强于大市”的投资评级。

　　“医改”将带动社会医疗总费用的大量增加，所有医药子行业都将由此获益，特别是医药流通和医疗器械。

　　宏观经济和居民收入的不断增长将保证医药行业需求的持续上升；此外，“老龄化”社会、“婴儿潮”将是拉动需求的新增力量。

　　受益于“医改”和行业地位的提升，我们给予中成药、医药流通、医疗器械“强于大市”的投资评级；生物制剂、化学制剂和原料药投资机会在于个股，给予“同步大市”的投资评级。

　　建议投资者重点关注：华海药业（600521行情,资料,评论,搜索）、同仁堂（600085行情,资料,评论,搜索）、一致药业（000028行情,资料,评论,搜索）、华兰生物（002007行情,资料,评论,搜索）、康缘药业（600557行情,资料,评论,搜索）、恒瑞医药（600276 行情,资料,评论,搜索）。

　　风险提示：“医改”方案存在不确定性；原材料价格上涨；环保压力尤在；降价风险。

　　1．07年行业运行回顾：驶入良性发展快车道

　　06年，受政策打压、行业不规范发展、原材料价格上升等方面的影响，医药行业跌入了近10年来的发展低谷。行业内“增收不增利”现象普遍，导致了行业亏损面不断扩大。因此，医药行业在证券市场上也被逐渐“边缘化”。

　　在先前的《医药行业2007年投资策略》中，我们判断行业的转折点即将到来。医药行业在07年的快速恢复性发展已印证了我们此前的判断。

　　07年1－8月，医药行业实现了全面的恢复性发展。销售收入、销售利润等各项经济指标开始全面回升(如表1所示)，并高于我们此前的预期。

　　从图1可以看出，医药行业进入07年以后，不仅销售收入实现了26％的平稳增长；更重要的是，销售利润的增长幅度超过收入增幅接近25个百分点，达到48.74％，扣除投资收益之后的增幅也在35％左右。

　　由子行业的利润增长情况来看，所有子行业的利润增幅均在35％以上，其中，中成药和化学制剂的增幅高达50％以上。

　　我们认为，医药行业已经基本摆脱了“增收不增利”的不良现象，并且已经驶入了良性发展的快车道。

　　2．08年行业运行展望：“双动力”推动行业发展展望

　　08年，我们认为医药行业将在“医改”政策和需求加大的双重利好带动下继续保持07年较快发展的态势。为此，医药行业将会成为投资者重点关注的行业之一。

　　2.1“医改”推动行业发展

　　虽然医疗体制改革的具体方案和措施尚未出台，但是其大致的改革方向已经浮出水面。

　　07年10月，胡锦涛在“十七大”报告第八部分中明确提出“加快建立覆盖城乡居民的社会保障体系，保障人民基本生活。建立基本医疗卫生制度。未来10年中国将实现人人享有基本医保的目标。”

　　07年3月21日，国务院讨论并原则通过了《卫生事业发展“十一五”规划纲要》。纲要指出，“十一五”时期，要在全国初步建立覆盖城乡居民的基本卫生保健制度框架，包括比较规范的公共卫生服务体系，新型农村卫生合作医疗制度和县、乡、村三级医疗卫生服务体系，比较完善的城市社区卫生服务体系，比较规范的国家基本药物制度和公立医院管理制度等。

　　“医改”的主要方案如下：

　　2.1.1政府加大投入，带动医疗总费用大增

　　国家已经多次强调，政府将加大对已有医疗机构或未来基层医疗机构，包括社区医院和农村卫生院的投入。我们认为，政府加大投入是此次“医改”方案中的重中之重。

　　1978年至2005年，我国卫生总费用年平均增速为11.47％，GDP年平均增长9.64％，卫生消费弹性系数为1.19，卫生总费用增长略快于GDP的增速。

　　但是，自01年开始，卫生总费用呈现缓慢增长的趋势。03年增速开始明显下降，03年卫生总费用年增速为10.85％，05年下降到9.83％，仅占当年GDP的4.6％。

　　我们认为，政府投入的减少是卫生总费用出现下降的主要原因，也是造成国民“看病难、看病贵”、“药价虚高”等医疗卫生方面不良影响的主要原因。

　　05年我国卫生总费用筹资额为8659.91亿元人民币，其中政府预算卫生支出仅占17.93％，远低于国际上35％－50％政府投入的比例。

　　“全民医保”是“医改”的目标之一，如果13亿人口人人享受医疗基本保险，全国医保的筹资规模总计将达到2000亿元。

　　我们预计，政府在增加医疗卫生方面的投入后，医疗卫生机构将真正向“非盈利机构”的性质看齐，“看病难、看病贵”、“药价虚高”等医疗卫生方面不良影响和国民的健康问题将得到有效解决。同时，医药行业也将面临的较大的投资机会。

　　2.1.2城镇医保：医药流通、医疗器械、普药受益给你

　　在未来的“医改”方案中，预计涉及到城镇的改革方案将主要包括城镇职工医疗保险、城镇居民医疗保险、建立社区医院和“医药分离”。

　　城镇职工医疗保险：《城镇职工医疗保险制度》已于1998年颁布，到目前为止全国几乎所有城市都已经启动并实施该项制度。《劳动和社会保障事业发展“十一五”规划纲要(2006年－2010年)》提出到“十一五”期末实现全面覆盖，照此推算2010年医保基金支出将达到2900亿元左右，较06年增长1600亿元。

　　城镇居民医疗保险：国务院总理温家宝4月份主持召开国务院常务会议，研究部署启动城镇居民基本医疗保险试点。会议决定，从今年开始，在有条件的省份选择一、两个市，进行建立以大病统筹为主的城镇居民基本医疗保险制度的试点。试点地区凡未纳入城镇职工基本医疗保险制度覆盖范围的中小学生、少年儿童和其他非从业城镇居民，都可参加城镇居民基本医疗保险。

　　目前，安徽、河南等省份已经宣布即将开展全民医保，预计随着医改的深入，更多的地区将开展城镇居民基本医疗保险。

　　至此，所有城镇人口都已经进入了国家的医保名单。我们认为，由于医保名单中普药类产品占绝大多数，其生产商将从城镇医保中受益较大。

　　社区医院的建立：全国将加强发展社区卫生服务，鼓励各城市试推社区医院“首诊制”，探索社区医院与大医院“双向转诊”制，突破多年“医改”过程中群众“看病难，看病贵”之瓶颈。截至06年，全国95%的地级以上城市、86%的市辖区和一批县级市开展了城市社区卫生服务，全国已设置社区卫生服务中心3400多个，社区卫生服务站近12000个，创建了108个全国社区卫生服务示范区。我们认为，全国范围内社区医院的建立将伴随着大批基础医疗器械的采购，医疗器械行业必将从中受益。

　　“医药分离”：指政府加大投入，改变医疗机构的盈利模式，使其向“非盈利性机构”的性质看齐。我们认为“医药分离”的最大受益者将会是医药流通企业。通过“医药分离”，医药流通企业将拥有更多市场份额，其渠道优势也必将在“医改”中体现的更加明显。

　　2.1.3农村医保：普药受益

　　新农村合作医疗保险制度：截至07年9月30日，全国开展新农村合作医疗保险制度的县达到2448个，占全国总县的85.53％；参加人口7.26亿，参合率为85.96％。从筹资情况看，全国新农村合作医疗保险基金07年已经筹集353.26亿元，其中，中央政府补助资金占72.35％。

　　由于农村人口占我国总人口的57％左右，农村“医改”实施后，对药品尤其是普药的需求将猛增，给普药生产商带来了前所未有的发展机会。

　　2.2需求增加带动行业发展

　　2.2.1宏观经济保持快速发展

　　预计我国宏观经济和国民生活水平在未来几年内不断提高，国民对于健康的追求和医疗卫生的需求和支出将不断增加。

　　目前我国医药产业仍然以内需为主。06年，我国医药产品提供出口的只占12.6%，其中有1/2是化学原料药和中间体，因此，医药产品主要还是满足国内市场的需求。近30年是行业发展的辉煌期，尽管近两三年我国的医药行业政策处于调整期，但是整体市场需求量还是增加，平均增幅为17％，远远高于全球的7%－8％。

　　2.2.1“老龄化”带动行业需求增加

　　截至05年底，我国60岁及以上的人口为1.44亿人，占总人口的11.03%；其中，65岁及以上的人口为10045万人，占总人口的7.69%。我国已经进入了“老龄化”社会。

　　随着我国人口的生育率和死亡率的下降，今后一段时期内我国老年人口还将以比较快的速度继续增长。全国老龄工作委员会预计，到2020年，全国60岁以上老人将达到2.43亿人。庞大的老年人医疗市场已经形成。

　　除了老龄人口众多之外，老年人医药市场的潜在购买力也非常可观。据估算，目前我国老年人各类收入的总和达到4000亿元左右。随着社会保障制度的健全、医疗水平的发展以及老年人本身对健康的需求，老年人在健康领域的投入将会越来越多。

　　2.2.2“婴儿潮”带动行业需求增加

　　在“金猪年”和“奥运年”的带动下，我国从05年开始已经进入了第四次“婴儿潮”。据卫生部统计，06年我国新生儿在1700万人左右，07年新生儿预计将达到2300－2500万人，08年也将有2000万人左右。

　　此次“婴儿潮”将带动我国疫苗行业的快速发展，其中计划免疫疫苗市场将实现较快增长。天坛生物（600161行情,资料,评论,搜索）主要提供计划免疫市场；辽宁成大（600739行情,资料,评论,搜索）则为国内狂犬疫苗份额最大的公司。预计这两家公司将会成为此次“婴儿潮”主要受益公司。此外，其他一些公司也将从中受益：三精制药（600829行情,资料,评论,搜索）所产的补锌补钙产品将有利于小孩成长；吉林敖东（000623行情,资料,评论,搜索）所产的补血补钙口服液将有利于孕妇产后恢复。

　　3．08年医药行业投资策略：强于大市

　　我们认为医药行业08年在“医改”推动、需求量上升的情况下，仍将延续07年快速增长的趋势；预计08年和09年医药行业的销售利润都将保持20％左右的增长速度。

　　在行业保持快速发展的同时，医药类上市公司的业绩也必将呈现“水涨船高”的趋势，在二级市场的表现也将更加优异。我们维持医药行业“强于大市”的投资评级。

　　3.1“强于大市”的子行业：中成药、医药流通、医疗器械

　　3.1.1中成药：国际地位得以提升

　　美国FDA近期发布了一份指导文件，首次承认中医药学是一门具有完整理论和实践体系的独立科学体系。随着该文件的出台，中医药在国际上的地位和影响力将得到质的提升。

　　为了提高我国中药在国际上的市场份额，并提高其影响力，我国相关部门正在谋求制定中药的国际标准。此外，美国食品与药物管理局(FDA)已与中医药专业委员会签订协议，有意将美国在亚洲的检测中心设在中国，与中国共同研发高科技中医药，并认可中国制定的中医药国际标准。如果中药的国际标准由我国制定，我们预计，多数中药国际市场份额将“返还”中国。

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　　3.1.2医药流通：医改＋行业整合带来投资机会

　　“医药分离”是此次医改的主要一环，也是解决国民“看病难、看病贵”的主要方案。由于政府将加大投资，医疗机构“以药养医”的现象有望解决；医药流通公司将取而代之，承担起药品销售的职责，即“药房托管”。在上市公司中，南京医药（600713行情,资料,评论,搜索）将有望托管三甲医院药房。医药商业公司在具有一定的托管规模后，通过集中采购、结算、甚至OEM生产，可以节省采购和流通费用，以获得更大的利润空间。

　　我国医药商业的行业集中度在不断的提升。医药商业前三强占医药市场销售比重由03年的13.00％提高到了06年的18.95％。但是我国医药商业的集中度远低于发达国家的水平。以美国为例，市场份额排名在前三位的医药流通企业已经占到全国总份额的80％左右。我们预计，随着行业集中度的不断提高，医药生产型企业对龙头流通企业的依存度将越来越高，“大鱼吃小鱼”的并购案例将不断产生，强者恒强的局面将愈演愈烈。

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　　3.1.3医疗器械：关注行业龙头

　　7月27日，卫生部发布了《卫生部关于进一步加强医疗器械集中采购管理的通知》。《通知》规定，卫生部负责的政府项目医疗器械集中采购由卫生部负责组织。我们认为，政府集中采购将必然引发行业洗牌。通过优胜劣汰，消失的将是那些经营不规范的企业，行业龙头企业的市场份额将逐步扩大。

　　此外，社区医院的建立也将伴随着大量基础医疗设备的采购，相关行业的龙头企业也将从中受益。

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　　3.2“同步大市”的子行业：生物制剂、化学制剂和原料药

　　我们对于生物制剂、化学制剂和原料药行业的发展前景相对看淡，主要原因是这两个子行业总体研发能力较低，难以参与国际大医药市场的竞争。

　　但是我们认为，这两个子行业中也不乏亮点。因此，其存在的投资机会不在于行业，而重点在于对于个股的选择。

　　3.2.1生物制剂：起步较晚、产品单一

　　我国生物制剂行业起步时间相对较晚。虽然有政策的扶持和大量资金的投入，但是研发能力相对较弱，产品单一，多数以基础性、常规性产品为主，难以参与国际竞争。

　　建议投资者重点关注：1、受益“婴儿潮”和整体上市概念，天坛生物（600161行情,资料,评论,搜索）；2、血液制品行业龙头，华兰生物（002007行情,资料,评论,搜索）。

　　3.2.2化学制剂和原料药：研发能力较低、成本上升、人民币升值

　　虽然07年大宗化学原料药由于主要产品价格大涨，带动了公司业绩大增，相应的上市公司也成为了市场亮点之一。由于市场上依然存在供小于求的现象，VC、VH等产品的价格在08年也将维持在高位。

　　但是，多数大宗化学原料药产品生产门槛较低，我们预计07年底或08年初，将有大量医药生产企业将转产投向市场热门产品。届时供求关系将发生转换，生产商的利润空间也将被压缩。毕竟，青蒿素带来的阵痛还历历在目。

　　此外，做为以出口为主的企业，人民币持续升值将直接影响公司业绩；国家环保总局起草的强制性《制药工业污染物排放标准》很有可能从2008年起实施。可能会造成企业新一轮的洗牌。所以，我们看淡大宗化学原料药行业的08年的发展。

　　我们建议投资者关注生产大宗原料药龙头企业在行业洗牌中的整合机会。此外，建议重点关注生产特色原料药的上市公司，如华海药业（600521行情,资料,评论,搜索）、海正药业（600267行情,资料,评论,搜索）。这两家公司发展方向明确，研发能力较强，储备产品较多，未来业绩有望加速释放。

　　化学制剂也面临着和生物制剂类似的发展尴尬局面。生产商研发能力较低，产品主要以普药为主，导致盈利能力较低。虽然由于“医改”的原因，有些厂商的普药产品有望放量，但是较低的毛利率水平并不能给公司带来太多的利润。

　　建议投资者重点关注：我国化学药领域内研发能力最强的恒瑞医药（600276 行情,资料,评论,搜索）。

　　5．风险提示

　　“医改”方案尚未最终确定，存在一定的不确定性；

　　部分产品上游原材料价格有望继续上涨；

　　原料药企业环保压力已然存在；

　　虽然大规模降价已经结束，但是部分产品价格仍有望下调。

　　6．重点上市公司

　　我们向投资者重点推荐以下六家上市公司：华海药业（600621行情,资料,评论,搜索）、同仁堂（600085行情,资料,评论,搜索）、一致药业（000028行情,资料,评论,搜索）、华兰生物（002007行情,资料,评论,搜索）、康缘药业（600557行情,资料,评论,搜索）、恒瑞医药（600276 行情,资料,评论,搜索）。 (来源：中原证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。