汽车行业四季度开端良好 油价上涨影响有限

　　我们认为，作为国民经济的主要支柱之一的汽车行业，在经济持续发展和消费需求不断扩大的背景下，将较长时间维持高速发展。同时，油价上涨对汽车产销有一定负面影响，但从历史情况看影响程度较小，对汽车股投资心理冲击大于实际影响。

建议关注油价上涨对不同产品的结构性影响。我们预计，全年行业将保持良好景气，全年销量有望达到900万辆。维持行业“推荐”评级。

　　同比增长快速

　　10月全国汽车销售69.23万辆，同比增长20.12%。其中，乘用车销售49.69万辆，同比增长21.21%；商用车销售19.54万辆，同比增长17.42%。作为国民经济的主要支柱之一的汽车行业，在经济持续发展和消费需求不断扩大的背景下，将较长时间维持高速发展。

　　2007年前10个月累计销量已达715万辆，同比增长24.02%，继续保持高速增长。汽车行业四季度同比应仍将维持高增长。我们认为，上半年持续的产大于销所导致的库存增加，加上厂商、经销商的年终冲刺所进行的促销；截至10月，已有60多款新（改）款车集中上市，竞争日益激烈所导致的车价进一步下调刺激消费；明年部分订单将反映于今年年末统计数。如果市场环境没有重大改变，我们乐观预测今年全年的销量将达到900万辆。另外，明年行业整体很可能有15%以上的销售增长，则我国销量明年有望突破1000万辆大关。

　　今年前三季度汽车产品出口增速和总额大于进口。行业进口总值185.56亿美元，同比增长18.84%；出口总值288.81亿美元，同比增长40.83%。值得注意的是，整车出口均价提高，出口量达41.39万辆，同比增长64.01%；出口创汇47.99亿美元，同比增长1.2倍。

　　乘用车竞争激烈

　　乘用车行业主要厂家市场份额降低，市场竞争日益激烈。处于上升期的乘用车行业本月表现依然强劲。本月轿车销售36.46万辆，同比增长20.09%；MPV销售1.78万辆，同比增长26.76%；SUV销售3.09万辆，同比增长66.82%；交叉型乘用车销售8.36万辆，同比增长13.35%。

　　随着市场开放程度的扩大，跨国厂商陆续进入所带来的竞争让乘用车产业的生产集中度迅速下降。相对而言，前五家厂商的市场份额下降更为剧烈。国外品牌垄断局面的被打破更有利于我国汽车行业的长远发展。目前前五家、前十家厂商的市场份额仍有下降可能，但总体趋于稳定。

　　前10月自主品牌市场占有率为27.17%，较前期最高点28%略有下降。我们预计自主品牌轿车市场份额将逐步扩大，但前进过程中将面临外资品牌的阻击。

　　轿车仍是我国汽车行业发展主流。我们从上海车牌拍卖看轿车消费热度，2007年11月平均中标价已达到54317元。本月平安轿车消费指数为407。

　　2002年后国家工业化进程进一步加快，我国经济步入新一轮增长，汽车开始大量走入老百姓家庭。而私人用车以轿车为主，发达工业国家的轿车销售量占汽车总销量的比例都比较高，例如德国和日本的比例均在85%以上。我国的比例从2003年的44.9%已经提升到2007年10月的53.19%，虽然有较大的增长，但和发达国家的水平仍有较大差距。

　　因此，结合我国目前汽车行业的整体发展情况，我们认为轿车板块相对于行业整体的重要性将与日俱增。另外，随着“产品为王”时代的到来，性价比较高的日系轿车已经开始改变我国轿车板块的销售格局。02年轿车市场级别由欧美车系所垄断，而日系的市场占有率不到10%。从07年1—10月的轿车累计数据来看，日系的销量基本等于欧美车系之和。

　　我们对MPV前景仍旧看好。1—10月MPV销售18.31万辆，同比增长21.31%，增幅低于乘用车整体行业增速，且销售量在乘用车销售总量中占有仅为3.6%，低于2006年0.9个百分点。今年我国汽车制造商在MPV市场有大量投入，前三季度国产MPV市场共有8款新车推出，分别为福特Smax、奇瑞开瑞、福田蒙派克、一汽吉林森、长安杰勋、奇瑞V2以及克莱斯勒大捷龙。

　　在汽车行业整体向好的大环境下，加上消费者对家庭用车的逐步认可以及兼用型MPV的陆续投放（今年底到明年初约有6—8款新MPV推出市场，其中部分车型为国外高级MPV转为国内生产），我们预计明年的MPV市场将会有较大增幅。

　　商用车稳定增长

　　10月商用车市场保持稳定较快增长。其中客车产销1.76万辆和1.83万辆，同比增长28.13%和43.24%；货车产销11.76万辆和12.25万辆，同比增长9.70%和12.87%；客车非完整车辆产销0.71万辆和0.69万辆，同比下降13.26%和13.89%；货车非完整车辆产销3.32万辆和3.41万辆，同比增长14.61%和21.07%；半挂牵引车产销1.54万辆和1.36万辆，同比增长79.43%和52.29%。

　　重卡市场仍然保持高位增长，增幅略有放缓。今年1—10月重卡累计生产416343辆，同比增长68.84%；销售412657辆，同比增长65.40%。

　　客车各品种市场需求增长依然明显，其中轻型客车累计销量超过去年全年。1—10月客车产销28.82万辆和28.58万辆，同比增长17.98%和19.30%。其中：大型客车产销4.11万辆和3.91万辆，同比增长19.89%和16.71%；中型客车产销5.79万辆和5.71万辆，同比增长12.36%和11.50%；轻型客车产销18.92万辆和18.96万辆，同比增长19.39%和22.44%。

　　油价上涨影响有限

　　对于油价上涨对行业的影响，我们认为是有限的。国家发展和改革委员会决定自11月1日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元,93号汽油零售价每升提至5.34元，我们认为，油价的上涨会对汽车消费者产生一定影响，但从历史情况看，影响程度较小。从汽车购置及使用费用占汽车生命周期消费总支出的比例来看，我国汽车购置费占总支出的66%，而使用费只有22%左右。相比之下，国外使用费用比例明显较高。我国的费用情况与国外存在明显区别，这是国内油价上涨对汽车行业影响程度低于国外的原因，也是汽车价格下调对消费的刺激作用大于油价上涨对购买抑制作用的重要原因。

　　我们认为市场需求旺盛依然是主导因素：商用车受益国民经济发展；居民收入增长与个人资产增值促使购买力提升拉动乘用车消费。建议关注对不同产品的结构性影。与市场前期判断不同的是，我们预计油价上涨对小排量经济型车影响大于大排量中高档轿车。此外，商用车用户具有部分使用成本转嫁能力。

　　重点企业推荐

　　11月18日江淮汽车（600418）推出了旗下首款自主品牌轿车“江淮宾悦”。江淮宾悦搭载5速手动变速箱，配备2.0L和2.4L两款发动机，6款车型售价分别从10.77万元至13.17万元。

　　我们认为，江淮汽车主营的轻型载货汽车、MPV和客车底盘销量均处于国内领先地位，在学习吸收了合资企业的技术后自主开发了轿车产品。江淮宾悦与瑞鹰都面临市场激烈的竞争，市场接受还需要时间，短期内对公司业绩贡献较大。新产品所投入的研究开发费用以及设施建设转入固定资产，将增加企业的期间费用和计提折旧，影响公司业绩。我们认为汽车各子行业均会维持高速增长的势头，江淮汽车产品在相应的行业多处于领先地位，而且新开发的SUV和轿车具有一定市场竞争力，维持江淮汽车“强烈推荐”投资评级。

　　资料来源：《中国汽车工业产销快讯》、平安证券研究所

　　类别 当月销量 年初以来累计销量

　　２００６年 ２００７年 同比增幅 ２００６年 ２００７年 同比增幅

　　汽车总计 ５７．６３ ６９．２３ ２０．１２ ５７６．５４ ７１５．０３ ２４．０２

　　一．乘用车总计 ４０．９９ ４９．６９ ２１．２１ ４１１．０５ ５０７．９４ ２３．５７

　　基本型乘用车 ３０．３６ ３６．４６ ２０．０９ ３０３．８０ ３８０．３３ ２５．１９

　　ＭＰＶ １．４０ １．７８ ２６．７６ １５．０９ １８．３１ ２１．３１

　　ＳＵＶ １．８５ ３．０９ ６６．８２ １８．４４ ２８．２６ ５３．２４

　　交叉型乘用车 ７．３８ ８．３６ １３．３５ ７３．７１ ８１．０４ ９．９４

　　二．商用车总计 １６．６４ １９．５４ １７．４２ １６５．４９ ２０７．０９ ２５．１４

　　客车 １．２８ １．８３ ４３．２４ １５．５６ １９．４３ ２４．８５

　　货车 １０．８５ １２．２５ １２．８７ １０６．５０ １２６．４９ １８．７７

　　半挂牵引车 ０．８９ １．３６ ５２．２９ ７．１７ １５．０６ １１０

　　客车非完整车辆 ０．６１ ０．６９ １３．８９ ８．１１ ８．４２ ３．８４

　　货车非完整车辆 ３．２３ ３．４１ ５．４２ ２８．０６ ３７．６９ ３４．３３

　　2007年1-10月汽车销售情况 单位：万辆、％

　　2003年-2007年10月我国汽车月度销量 单位万辆