国都证券：方正电机 合理价格为10.08-10.80元

　　核心观点询价结论：

　　公司二级市场的合理价格为10.08-10.80元。

　　主要依据：

　　1、公司主要从事微型特种电机的研发、生产和销售,目前公司生产的微特电机主要为缝制机械和汽车配套。主要产品有家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、伺服电机、汽车座椅电机和汽车摇窗电机,公司还生产配置有伺服电机系统的电脑高速自动平缝机整机。

　　2、公司家用缝纫机电机年生产能力420万套(其中多功能家用缝纫机电机为350万套),市场占有率45%,市场排名第一。全球生产多功能家用缝纫机前五大制造商中,有四家已选用公司产品配套,目前,公司正与排名第二的台湾车乐美缝衣机(股)公司洽谈合作事宜。3、公司工业用缝纫机电机年生产能力30万台,市场占有率8%,名列行业前茅。该细分市场的竞争激烈,公司在该细分市场内的产品质量优势明显,产品寿命明显长于同类企业。

　　4、目前国内生产汽车座椅电机的厂家主要有香港德昌电机工业制造有限公司、中国胜华波集团等,生产汽车摇窗电机的企业主要有香港德昌电机工业制造有限公司、长沙日立汽车电器有限公司、上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司等。

　　5、目前,公司在获得延锋江森合格供应商资格的基础上,已完成意向性订单中所有8个产品型号的小批量供货,均可进入大批量供货阶段；公司与上海维安热电材料股份有限公司签订了汽车摇窗电机采购意向协议,并已形成小批量供货。

　　风险提示：

　　微特电机主要原材料为漆包线(铜)、电工钢等。目前漆包线(铜)占电机原材料采购成本的28%,铜价的上涨成为该产品毛利率逐年下降的重要因素。

　　公司产品约15%出口,主要结算货币为日元、美元。国家实施汇率改革,人民币汇率实行有管理的浮动汇率制,公司存在汇率变动风险。

　　公司目前主要以债务融资为主,因此资产负债率较高。资产的高负债率和低流动性给公司带来一定的偿债风险,影响公司筹措持续发展所需的资金。

　　2、公司基本情况

　　公司主要从事微型特种电机的研发、生产和销售,目前公司生产的微特电机主要为缝制机械和汽车配套。主要产品有家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、伺服电机、汽车座椅电机和汽车摇窗电机,公司还生产配置有伺服电机系统的电脑高速自动平缝机整机。

　　目前,世界上缝纫机主要生产国有中国、日本、德国、意大利、韩国、印度和我国台湾地区,年总产量约2,200万台,其中我国占总产量的70%左右。

　　公司家用缝纫机电机年生产能力420万套(其中多功能家用缝纫机电机为350万套),市场占有率45%,市场排名第一。全球生产多功能家用缝纫机前五大制造商中,有四家已选用公司产品配套,目前,公司正与排名第二的台湾车乐美缝衣机(股)公司洽谈合作事宜。

　　公司工业用缝纫机电机年生产能力30万台,市场占有率8%,名列行业前茅。该细分市场的竞争激烈,公司在该细分市场内的产品质量优势明显,产品寿命明显长于同类企业。

　　公司电脑高速自动平缝机年产能5万台,市场占有率15%,国内市场销售排名前列。该细分市场中日本和中国大陆的企业占有国内整个中高档产品的市场份额,日企因技术和质量优势占据近45%的市场份额,以方正、标准和中捷为代表的国内企业占据剩余的市场份额。

　　目前国内生产汽车座椅电机的厂家主要有香港德昌电机工业制造有限公司、中国胜华波集团等,生产汽车摇窗电机的企业主要有香港德昌电机工业制造有限公司、长沙日立汽车电器有限公司、上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司等。

　　公司产品所面临的主要国际汽车座椅电机厂家主要有：韩国大宇、美国FASCO、日本电装等公司。由于近年来,汽车配件国产化进程的加快、供货渠道的便利性和产品成本等方面的原因,大部分整车企业逐渐采用国产配件。特别是随着我国汽车配件企业技术开发能力和生产能力的不断提高,代替进口零部件的进程也在逐步加快。

　　目前,公司在获得延锋江森合格供应商资格的基础上,已完成意向性订单中所有8个产品型号的小批量供货,均可进入大批量供货阶段；公司与上海维安热电材料股份有限公司签订了汽车摇窗电机采购意向协议,并已形成小批量供货。

　　如上表所示，可比上市公司的市盈率在30-60倍，考虑到公司行业内具有较强的竞争力和较好的发展前景，我们认为公司的合理市盈率在28-30倍之间，因此预期公司二级市场的合理价格为10.08-10.80元。

　　4、综合定价

　　综合考虑上述区间以及目前市场状况，我们认为公司二级市场的合理价格为10.08-10.80元。

　　作者：李元 国都证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。