中航光电 揭开军工整体上市面纱

    “当时存在一个悖论，如果上市之前就完成对沈阳兴华的收购，一方面会影响到公司的现金流，另一方面又构成了重大收购，按照证监会的有关规定，出现重大资产并购和重组事项的必须三年以后才能上市，公司的上市计划就得搁浅；而如果不完成对沈阳兴华的整合，又担心因为与大股东存在同业竞争问题，公司的上市申请会被证监会否决。

我们和券商一共7、8个人关在宾馆里想了三天，最终想出了这个利用募资整合同业竞争企业，实现整体上市的方案。”陷入回忆中的中航光电（002179）总经理李聚文脸上依旧带着兴奋的笑容。

　　11月1日，中航光电作为首家境内整体上市的军工企业在中小板挂牌上市。中航光电在网上网下发行期间，冻结资金高达10896万元，创深交所有史以来的最高纪录。凭借过万亿的发行锁定资金，IPO规模仅3000万股的中航光电与中国石油、中国神华、建设银行、中海油服等大型央企一道进入了当年上市公司冻结资金的前十位，而且是其中仅有的制造业企业，其他几乎都是资源、金融类企业。

　　一个年盈利能力尚未过亿的光电连接器制造企业缘何获得投资者的如此青睐？作为中国航空工业第一集团公司直接控股的首家上市公司，中航光电的上市又体现了中国一航怎样的资本运作思路？记者亲赴中航光电一探究竟。

　　火速整合沈阳兴华

　　据记者了解，作为中国一航“专业化整合、资本化运作、产业化发展”战略转型的成果之一，中航光电的上市充分体现了中国一航的战略思路，并将迅速展开对中国一航旗下同业竞争企业的收购。

　　中国一航资本运营部李兵介绍说：“中国一航成立之初是由31家航空系统成员单位联合组建，各成员单位之间业务板块重合的问题比较突出。以总经理林左鸣为首的中国一航领导班子上任之后，逐步将分散在成员单位的资产进行专业化整合，形成了飞机制造、发动机、航电、重机等十大业务板块。而中航光电作为国内最大的中高端连接器生产厂商，成为中国一航整合连接器生产企业的主体。”

　　上世纪七十年代，中航光电就是由沈阳兴华援建而成，但经过30多年的发展，中航光电的生产和销售规模已超过沈阳兴华，而两公司在产品型号和市场覆盖上仍有重叠。按照“专业化整合”的思路，中航光电必须与沈阳兴华进行整合。

　　中航光电总经理李聚文告诉记者：“IPO之前，中航光电已经持有沈阳兴华20％的股权，通过IPO，中航光电共募集资金4.8亿元，公司将拿出1亿元，通过项目建设的形式对沈阳兴华进行增资，从而实现对沈阳兴华51％的控股。”

　　东方证券分析师陈刚、赵晓光测算，“项目两年达产后将为沈阳兴华增加营业收入2.56亿元，净利润2667万元。”

　　中航光电副总经理、董秘郭泽义表示：“募集资金到位后，公司将尽快展开对沈阳兴华的增资收购，并在沈阳建立专用账户，实施工业连接器和电机断路器两个项目。”根据中航光电的招股说明书，两个项目在2007年内就将合计有2400万元的募资投入。

　　募资整合突破悖论

　　可以说，中国一航的专业化整合充分运用了资本化的操作方法，这一点在中航光电的上市过程中尤为突出。

　　上市之前，如何对沈阳兴华进行专业化整合的问题让中航光电的高管和保荐机构伤透了脑筋。

　　中航光电总经理李聚文回忆道：“当时存在一个悖论，如果上市之前就完成对沈阳兴华的收购，一方面会影响到中航光电的现金流，另一方面又构成了重大收购，按照证监会的有关规定，出现重大资产并购和重组事项的必须三年以后才能上市，公司的上市计划就得大大延迟；而如果不完成对沈阳兴华的整合，又担心因为与大股东存在同业竞争问题，公司的上市申请会被证监会否决。”

　　好在依靠集体的智慧，中航光电找到了一条通过资本运作的创新解决办法。收购之前，中航光电收购了沈阳兴华20％的股权，沈阳兴华的股权结构变更为中国一航持股80％，中航光电持股20％。但在新改选的沈阳兴华董事会的五名董事中，中国一航只占一席、中航光电派出了四名董事，如此一来，中航光电就实现了对沈阳兴华的实际控股，从而巧妙地解决了同业竞争的问题。

　　扫清障碍之后，中航光电得以顺利上市，并通过募资进行项目投资，达到控股沈阳兴华，实现了专业化整合的目的。

　　中航光电副总经理、董秘郭泽义告诉记者：“中航光电是11大军工集团中，第一家由集团直接控股整体改制并上市的企业，也是资本市场中第一家通过募集资金整合相关企业上市，解决同业竞争问题的公司。”

　　郭泽义还笑称中航光电是“独立大队”，因为在中国一航的十大板块中并没有连接器板块，可以作为中国一航在资本市场的一支机动部队。据中国一航资本运营部李兵介绍，中航光电在完成对连接器业务的专业化整合之后，不排除进一步整合的可能，或是和机载、航电等相关业务的整合，或是上下游产业链之间的整合，这取决于中国一航的整体布局。

　　而有证券分析师认为，中航光电要想进一步整合，采取定向增发的可能性比较大，公司有进一步扩大股本的可能，毕竟公司1个多亿的总股本规模不算大，而且在上市之前有7709.45万元的资本公积和6126.68万元的滚存利润，具备转增的实力。

　　3G或引业绩突增

　　公司专业化整合和资本化运作的最终目的还是为了实现产业化的发展。

　　中航光电所从事的光电连接器制造是一个颇具规模的朝阳产业。普通老百姓的日常生活已经离不开各种连接器，比如手机的充电器、电脑内部的硬件连接线等产品都属于连接器，而这些只是连接器产业中的低端产品，中航光电所生产的光、电连接器产品则属于中高端产品。

　　目前，中航光电已成为国内规模最大的同时具备光、电连接器产品研制和生产能力的企业，主要产品技术性能达到国际先进水平，不仅为航空、航天、船舶、兵器、电子等军工行业配套，同时还为华为、中兴、大唐、摩托罗拉、诺基亚、上海贝尔、EMERSON等世界知名高科技企业进行配套，“神舟五号”、“神舟六号”以及“嫦娥一号”上都有中航光电的产品。

　　而新业务领域的拓展则使中航光电获得快速增长的机会。据中航光电副总工程师陶伟华介绍，“日前中国移动宣布将在年底前完成国产3G制式即TD-SCDMA在内地8个城市的网络建设工作，这8个城市的TD基站设备都采用了中航光电的产品，仅此一项给公司带来的销售收入就达到6000万左右，占总销售收入的10％，而在明年，3G试点城市要扩大到40个，必将使公司的销售收入大幅增长。此外，公司产品还在高速铁路的动车组中广泛应用，目前正在加紧研发用于煤矿安全自动监测设备的连接器，监测设备有望在全国众多煤矿中推广；在石油勘探勘测的高端设备中，也将有中航光电研发的产品实现进口替代。”

　　陶伟华还介绍，除此之外，中航光电已经进入众多国际知名通讯设备制造商的全球供应链体系，“一开始是采用代工的方式，后来中航光电的产品逐渐获得了这些国外大客户的认可，最早于2002成为诺基亚的全球供应商，现在公司已经参与到这些大客户产品的研发中去，并获得来自这些大客户世界各地工厂的订单。”

　　尽力拓展民品和外贸品

　　据中航光电总经理李聚文介绍，公司的产品按用户特点主要分为军品、民品和外贸产品三大类。军品是公司立足之本，相对来讲比较稳定，民品和外贸产品将是公司未来努力拓展的方向。目前中航光电的民品占销售收入的比重已经达到60％，超过了军品的规模，外贸产品处于刚起步阶段，2007年预计销售收入会达到1300～1400万元。

　　国泰君安分析师魏兴耘评价认为，在所有的军工连接器企业中，中航光电是民品市场开拓较为成功的企业之一，2004-2006年，公司民品销售快速增长，年均增长40.8%。民品的快速增长，为公司在军品需求放缓的情况下开拓了新的市场。公司民品客户主要集中在通讯设备、电力、交通运输等行业。虽然民品的毛利率比军品要低，但是市场增长和发展空间较大，且不像军品采购具有明显的周期性特点。公司的民品和军品可以共享生产线，拓展民品市场有助于提高产能的利用率，同时减缓军品的周期性采购对业绩可能产生的冲击。

　　行业整合在所难免

　　中航光电董秘郭泽义告诉记者，未来公司产业化发展还将得益于连接器行业规模的扩张以及企业间的整合。

　　据国泰君安魏兴耘介绍，全球连接器行业市场容量巨大，2007年市场规模将达400多亿美元，而且近五年的复合增长率保持在7％左右。而在北美、欧洲、日本、中国、亚太（除日本、中国外）五大市场区域中，中国增长迅速，2007年的连接器市场规模约为300亿元人民币，预计到2010年将达到500亿元人民币。中航光电作为本土企业龙头，自然会分享到行业规模迅速增长的硕果。

　　目前国内连接器厂商有1000多家，其中外商投资的有300家，本土企业有700多家，大都分布在长三角和珠三角，以生产低端产品为主，市场集中度不高。与此相对的是，全球连接器行业寡头垄断明显，前十大厂商占据全球份额超过50％，个个实力雄厚。因此国内连接器行业的整合是大势所趋，以生产高端产品为主的中航光电在产业整合过程中更具备技术上的优势。

　　不过国泰君安分析师魏兴耘认为，中国正成为世界电子制造转移的基地，国际知名连接器制造商纷纷将生产基地移至内地，并通过扩建工厂和收购企业来扩大市场份额。比如全球前十大的Amphenol(安费诺)在深圳的合资厂商销售规模就很大，中航光电未来在民品领域的拓展将受到国际知名厂商的挤压。

　　中航光电生产车间 本报记者 朱宇 摄

　　—— 资料链接 ——

　　连接器主要包括电连接器和光纤连接器，是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换的功能元件，用作器件、组件、设备、系统之间的电信号或光信号连接，传输信号或电磁能量，并且保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失的变化。

　　凡需光电信号连接的地方都要使用光电连接器，连接器作为构成整机电路系统电气连接必需的基础元件之一，已广泛应用于航空、航天、军事装备、通讯、计算机、汽车、工业、家用电器等领域，现已发展成为电子信息基础产品的支柱产业之一，市场前景非常广阔。

　　全球连接器市场容量巨大，据权威机构Bishop & Associates的调查显示，全球连接器2006年的市场规模已达400亿美元，预计2007年将达到416亿美元。过去5年的复合年均增长率达到7.2%，过去10年的复合年均增长率达到5.2%，除2001和2002年以外，呈现稳定增长的态势。

　　中国连接器市场规模增长迅速，是全球第四大连接器市场。2004-2006年，中国连接器市场销售额分别为41.19、49.46、60.11亿美元，过去5年年均复合增长率为27.2%，过去10年年均复合增长率高达42.7%，远高于世界同期的增长水平。

　　

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