结构性调整孕育个股牛市

　　随着中石油在30元附近抗跌效应的初步显现，大市行情也开始寻求企稳，尽管目前再次进入强势行情的趋势还不明朗，但已有许多低市盈率、高增长预期的股票开始批量级地蠢蠢欲动，这一方面显示整个市场的牛市温度仍在；另一方面也说明以个股牛市来替代指数牛市将可能成为下一阶段行情的主要特征。

　　机构存疑虑 行情有反复

　　相对于普通投资者，当前阶段的机构投资者显得更加谨慎一些，这也说明尽管行情有反弹的要求和机会，但还难以产生规模性行情。其原因在于理性的机构投资者还普遍存在一些忧虑，主要是：（1）欧美次级债在今年四季度和明年一季度进入损失确定的高峰期，进而影响到欧美的实体经济，导致我国出口增速放缓，加上国内宏观调控力度的进一步加大，上市公司盈利增速可能回落；（2）货币政策已经从“适度从紧”转向“从紧”，并且在经济“亮黄灯”之后，经济与市场领域的政策风险在加大；（3）年内处于货币的高度紧缩期，与此同时，在行情转入调整阶段后基金的赎回压力与日俱增，在IPO持续高密度发行下，市场的资金压力明显增加；（4）美国经济放缓对中国的影响可能从2008年上半年开始逐步体现，而2007年系列紧缩政策的滞后效应也可能会在明年表现出来。因此，尽管市场的估值泡沫随着行情的调整已经得到较大程度上的压缩，市场流动性预期仍是非常乐观，但当前时期的机构投资者很难下大决心去规模性地买入价格并非明显低估的股票。另外，作为有着完整投资系统和严明投资纪律，以月度为最短投资周期的机构投资者，在10、11月份刚刚完成规模性减持策略后，还不太可能“180度大转身”马上再作出规模性增持的举措。显然，就机构投资者阶段性的谨慎思维和不作为的行为来看，后期行情在大框架上可能仍有多重反复的过程。

　　A股仍牛市 个股唱主角

　　尽管机构投资者目前有疑虑，暂时不作为；尽管已有部分投资者开始怀疑是不是进入熊市了；尽管后期行情可能仍会有反复，但A股市场仍处于牛市周期，当前行情是牛市周期中的调整，这一点是不容置疑的。因为，判别市场转折的宏观经济“亮红灯”或经济增速明显减退、上市公司利润零增长或负增长、人民币升值到位、信贷增长率下降、利率持续高居等“牛熊标志”并未出现。相反，宏观调控将会使我国经济增长得更加稳定；上市公司利润增长率虽然有回落趋势，但仍处于增长周期之中，根据一致性预期，上市公司2007、2008、2009年的盈利增速大致在60%、30%、20%左右；人民币升值更是有很长的路要走，且有加速升值的趋势；尽管目前处于加息周期中，但相对CPI的通胀指标仍是处于实际负利率状态，市场的流动性依然十分充裕。因此，A股的牛市周期远未结束。只是，在宏观调控时期，在公司利润从高速增长到稳定增长的拐点时期，在人民币稳步升值到加速升值的节点阶段，行情的节奏与结构需要调整；在经过了2年多的饕餮大餐之后，行情的内容也需要调整。如果说前两年的“彪悍牛市”是股市借股改的制度变革，对前十几年宏观经济成果作了一次迅速纠错；那么，未来的行情将更多地展现对将来经济和公司利润增长的预期。因此，将来的行情特征将更多地体现为“指数循环上涨，但难以单边飚升；个股牛市机会远大于指数牛市的机会”。

　　攻守皆有备 盘算图来年

　　关于本轮调整的幅度，部分投资者预期在4700点一线，大部分专业机构预测在4500点左右，极端的预计在4000-4200点之间。这无非告诉我们：行情进一步下行的空间已经不大，在4700点之下将是行情寻求软着陆的区域。同时，由于美元进一步降息已成国际共识，这进一步降低了人民币升息的可能性。因此，行情将进入“再跌更安全”、“压制越长弹力越大”、“寻求阶段性着底”的阶段。从近期行情的内容看，银行、保险、地产、航空等股表现出众，这更进一步强化了无论行情结构如何变动，人民币升值仍是主线的投资理念；而核电、风能等行业股开始逞强，说明市场已经注意到宏观调空下经济发展重心将转型的趋势；而随着有色、原材料的景气度回落，电子器件类股票纷纷走出被长时低估的状态，更是上下游行业景气度此起彼落关系的具体反应；创投概念股的兴起，显然是朝着明年可能开设创业板的方向而去的。就已有的这些行情内容，足以显示出在岁末年初来临之际市场已经在为明年的行情作盘算了。因此，在大盘寻求着陆、个股结构性调整中孕育新生机的市态下，相应的投资策略已经有必要从之前的“防御至上”转为“攻守皆备”。