招商证券：孚日股份 品牌建设规划清晰

　　11月29日公司召开业绩交流会，本报告就其详细情况进行了分析，并且创新提出了家纺行业竞争五阶段论。

　　国内“家纺无品牌”的突破成就龙头的品牌机遇。根据我国家纺行业竞争五阶段论，目前我国家纺行业正处于由初级阶段到竞争升级的过渡时期，尚无领导品牌出现，这对于具有优势的龙头企业是个绝好的品牌机遇。我们判断未来三到五年国内家纺行业将经历跑马圈地、价格比拼、强者恒强三个阶段，从而完成从初级阶段到竞争升级再到稳定阶段的过渡，形成最终的强势品牌。..公司内销品牌建设规划清晰。公司对未来门店建设、运营数据以及品牌推广都有了清晰的规划，力图形成以大家纺营销平台为核心的整体家纺业务，并在3年内成为国内家纺第一品牌。虽然品牌推广不是一蹴而就的，但是基于国内家纺行业的所处阶段与公司的龙头地位以及优劣势，我们对其国内品牌建设持偏乐观的态度。伴随着国内家纺行业品牌发展的三阶段，公司凭借奥运品牌战略、一流的品质与“一站式服务”的特色以及在渠道和品牌运营中所得到的管理能力提升，有望在竞争中脱颖而出，走上强者之路。

　　出口优势地位稳固。公司未来出口业务效益的提高主要依靠提高效率、扩大产能、提价与提高产品档次几个方面，公司将继续保持龙头优势地位。对日本的出口规模将基本稳定在现有水平，但产品档次会逐渐提高，而对美国、欧洲的出口可保持20%以上的增长。

　　增发为内销市场拓展助力。公司增发10000万股项目已获通过，公司高档产品一直处于供不应求的局面，目前的订单已经排到了08年4月份，再加上打造国内高档家纺品牌的发展战略，公司的产能严重不足。募集资金项目可以帮助公司积极抢占国内市场，早日成为国内家纺的龙头品牌。

　　总论与盈利预测。假设07年增发10000万股，我们预计2007-2009年公司EPS分别为0.28元/股、0.43元/股和0.59元/股，根据我们的行业估值框架—“V式估值法”，可以给予公司08年EPS35倍左右的PE，公司的合理价值为15元。维持“推荐”的投资评级。

　　风险因素：人民币升值和出口退税率下调的风险；原材料涨价的风险；国内市场开拓低于预期的风险。

　　一、内销品牌建设规划清晰龙头的品牌机遇

　　1.1内销品牌建设规划清晰

　　国内销售的情况介绍：

　　10月份由林志玲代言的“孚日大家纺，真正的大家纺”广告播出，目前看广告效应明显，定单与咨询电话显著增多。

　　部分门店销售数据良好，高密旗舰店开业三月共实现80万元左右的收入，上海古北家乐福（只卖毛巾）单月销售额达到20万元。

　　目前国内旗舰店共7家，分布在上海、北京、西安、宜昌、青岛、济南和高密，年底计划开到10家，旗舰店一般面积在300平米左右。

　　目前国内门店约800家，年底开到870家，公司与百货超市等的合作正在进行变革，以往通过经销商进入百货超市，现在公司正在直接与部分百货超市谈合作，以后可以绕开经销商环节进行销售。目前已经与家乐福全国98家店谈判成功。

　　公司内销品牌建设的规划日渐清晰：

　　公司对未来门店建设已经有了清晰的规划，其中旗舰店主要建在省会和一、二线大城市，担当产品形象展示、区域管理与物流配送的作用；专营店采用自主经营与加盟商两钟形式；百货店专柜则可采用自主经营、加盟商、区域代理或合作经营等形式。

　　公司在品牌推广战略上形成了以著名品牌营销策划机构策划的品牌整体规划，包括设计、产品、市场与品牌各方面，具体推广措施主要包括以下三方面：

　　总体来说，公司的目标主要是：形成以大家纺营销平台为核心的整体家纺业务(集毛巾、床品、装饰布艺等为一体的整体系列化设计、服务，包括床上用品系列、窗帘装饰布艺系列、厨房系列、卫浴系列)；打造三个档次品牌，立体式产品结构和品牌体系；3年内成为国内家纺第一品牌，5年内成为世界家纺行业知名品牌。

　　1.2国内“家纺无品牌”的突破龙头的品牌机遇

　　我们在8月16日《“家纺无品牌”的突破期待公司的三年三跨越》深度报告里，已经对国内品牌家纺行业进行了深入的分析。目前我国已经发展了近十年的家纺市场尚无领导品牌出现，处于“家纺无品牌”的阶段。

　　在此，我们进一步深化对国内家纺行业的理论，创新提出家纺行业竞争五阶段论。

　　目前我国家纺行业正处于由初级阶段到竞争升级的过渡时期，尚无领导品牌出现，品牌集中度低，这对于具有优势的龙头企业是个绝好的品牌机遇。我们判断未来三到五年国内家纺行业将经历跑马圈地、价格比拼、强者恒强三个阶段，从而完成从初级阶段到竞争升级再到稳定阶段的过渡，形成最终的强势品牌。

　　此阶段国内还算有些名气的家纺品牌约有20多个，下表所列为其中的佼佼者，我们就其营销与门店情况做一简单比较：

　　总体来说，品牌推广不是一蹴而就的，公司在品牌建设上还有很长的路要走。但是基于国内家纺行业的所处阶段与公司的龙头地位以及优劣势，我们对其国内品牌建设持偏乐观的态度。

　　伴随着国内家纺行业品牌发展的三阶段，公司的发展也分为三个阶段。在第一个阶段跑马圈地中，奥运会为提高公司的知名度提供了最好的机会；到了价格比拼阶段，公司凭借一流的品质、具优势的产品（比如以刺绣、提花和印花为主，兼顾其他品类。做到了一点，即抢先占据了最大的细分市场，同时考虑向全品类扩张）以及“一站式服务”的特色有望在竞争中脱颖而出；从而在全国格局中奠定领导集团的地位，随后公司如果能够强化品牌和营销，并辅助以管理提升，就可能保持领先优势，强者恒强。

　　1.3国内收入预测

　　根据规划，公司提出了未来几年国内品牌销售的收入预测。

　　根据目前国内家纺行业发展阶段，国内家纺品牌终端存活率较高，且门店平均平效约为1万元左右。目前公司高密旗舰店单月平均销售达到20多万元左右，如果假设旗舰店平均面积为300平米，则单店平效约为8000元/平米，所以公司提出的旗舰店5300元/平米的平效我们认为是可以实现的。根据公司的盈亏平衡点平效计算未来几年销售收入，我们认为公司提出的上述收入预测是合理的。

　　二、出口优势地位稳固

　　公司自1999年以来，出口数量和出口金额一直名列全国同行业第一位，第二位与其相差甚远。公司的优势主要体现在规模、产业配套(原材料加工、能源供应、绿洲化工利用剩余资源)以及设备三方面。

　　公司未来出口业务效益的提高主要依靠提高效率、扩大产能、提价与提高产品档次几个方面。出口毛利率预计可稳定在26%左右。

　　公司目前的主要竞争对手是印度、巴基斯坦和巴西，未来仍然具有提价的空间，高档产品比这些对手高10%以上，中档高5%左右是日本、美国和欧洲进口毛巾、家纺国所能接受的。

　　总体来看，未来公司将继续保持龙头优势地位。对日本的出口规模将基本稳定在现有水平，但产品档次会逐渐提高，而对美国、欧洲的出口可保持20%以上的增长速度。

　　三、增发为内销市场拓展助力

　　公司增发10000万股项目已经获得发审委审核通过，此次增发的目的主要在于提高产能，扩大国际市场销售以及为内销市场发展助力。公司已建立了较完善的海外销售渠道和网络，并以上乘的产品质量在海外用户中享有较高的声誉，高档产品一直处于供不应求的局面，目前的订单已经排到了08年4月份。再加上打造国内高档家纺品牌的发展战略，公司的产品将更加供不应求。因此公司募集资金扩大产能对于公司发展是非常必要的，可以帮助公司积极抢占国内市场，早日成为国内家纺的龙头品牌。

　　四、盈利预测与估值

　　考虑增发，假设07年增发10000万股，我们预计2007-2009年公司EPS分别为0.28元/股、0.43元/股和0.59元/股，净利润增长率分别为38.14%、52.62%和38.93%。根据我们的行业估值框架—“V式估值法”，可以给予公司08年EPS35倍左右的PE，公司的合理价值为15元。

　　作者：王薇 招商证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。