国金证券：央行短期内加息的可能性比较小

　　宏观策略

　　?2007 年11 月物价数据：我们认为央行短期内加息的可能性比较小，明年CPI 仍将保持高位运行局面

　　国家统计局昨日公布的数据显示，今年11月份，我国居民消费价格指数（CPI）同比上涨6.9%，涨幅比上月提高0.4个百分点，并创下自1997年1 月以来近11 年新高；PPI同比上涨4.6%，增速比上月大幅上升1.4个百分点

　　评论：

　　11 月份，PPI 同比上涨4.6%，增速比上月大幅上升1.4个百分点；石油和食品双轮驱动的格局更加明显，特别是前者对本月PPI大幅上涨的贡献很大，国际油价上涨、政府调整成品油和天然气价格和去年同比基数低共同促成石油价格增速大幅反弹。

　　我们注意到在生产资料内部，能源带动了采掘业价格的大幅上涨，并且原料品价格同比增速有所抬头，价格上涨正在从能源向原料品传导。

　　由于短期内食品价格难以大幅回落，而能源价格也可能向其他产品扩散；我们认为未来PPI仍将保持比较高的增速，但是同比增速再次大幅上升的可能性较小，这是因为短期内政府不大可能再次出台价格调整政策，而且06年12 月PPI的同比基数也比较高。

　　11 月份，CPI 同比上涨6.9%，增速比上月上升0.4个百分点，再次创出新高。1-11月份，居民消费价格总水平同比上涨4.6%，比前十月上升0.2个百分点。11月核心价格指数（非食品）价格相对稳定，但已有抬头的迹象。

　　食品价格依然是CPI 创出新高的主要原因，11 月食品价格同比增长18.2%，再次触及今年8月份的高点。由于同比基数较高，12月份食品价格增速可能回落，并带动CPI温和回落。但是CPI在明年春节前仍然存在再创新高的可能，一方面由于冬季的来临，人们对肉类和油脂的消费增加，而肉类供应的改善显然还需要时间，鲜菜和鲜果的供应也可能减少；另一方面，随着居民收入水平的提高，以及春节的临近，居民的消费和商家的囤积需求都会增加。

　　虽然食品价格仍然是CPI再创新高的主要原因，但引起我们注意的是能源价格调整对物价上涨的推动作用正在显现。成品油和天然气价格的上调，直接导致了家用燃料和车用燃料价格的上涨，并进而导致居住价格加速上升，交通价格止跌反弹，这也是核心消费价格指数（非食品价格）抬头的原因。从产品和服务类别来看，居住也已经成为食品以外，CPI上涨的最主要原因。

　　我们认为，能源和食品价格的上涨都具有回归合理价格的性质，而且该过程尚未结束，同时由于要素价格调整势在必行，更多的产品将会加入价格回归的行列，全面的物价上涨可能难以避免。

　　虽然本月CPI再次创出新高，但是我们认为央行短期内加息的可能性比较小，未来数量型的紧缩工具将会成为主角，同时，由能源价格调整导致的PPI和CPI的联袂上涨更凸现了加快升值的必要性。由于通胀的趋势难以逆转，我们认为明年CPI仍将保持高位运行局面，全年CPI涨幅将达到4.5％左右，央行明年可能仍然需要加息来改变存款负利率的局面，但是贷款利率的上调幅度和次数可能将少于存款利率，非对称加息将成为明年利率调整的重要特征。

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