国联证券：九鼎新材 上市首日合理定价为19～22元

　　概况：

　　公司主要从事玻璃纤维纱、织物及制品、玻璃钢制品、其它产业纤维的织物及制品、建筑及装饰增强材料的生产、销售，是国家航空航天特种玻璃纤维布定点生产企业，国家经贸委玻璃纤维土工格栅重点生产企业，国家优秀高新技术企业，中国玻璃纤维深加工制品基地，综合经济实力连续3年列全国玻纤行业前三位。公司生产的50多种规格产品，广泛应用于磨削材料增强、建筑、交通运输、石油化工、航空航天等领域。

　　投资要点：

　　1．公司是国内规模最大、实力最强、技术最先进的纺织型玻纤制品生产企业，全球最大的增强砂轮用玻纤网片销售商，国家航天工业总公司唯一指定的航空航天特种玻纤布生产企业，国内唯一一家离心玻璃钢锥形杆生产企业。

　　2．目前世界玻纤行业处于稳定增长阶段，我国玻纤行业处于快速成长期，周期性、季节性特征不明显。

　　（1）玻纤行业存在较高的技术、资金、政策、政策和退出壁垒（2）今后5年经济发展与资源、环境、能源的矛盾将更加突出，航空航天、电子信息、国防军工、能源交通、资源环境等应用领域对新材料包括玻纤材料的需求将更加旺盛，这必将极大地推动我国玻纤产业的迅猛发展。

　　（3）目前国家玻纤行业的产业政策对我国玻纤行业特别是玻纤深加工制品业的发展起到强有力的推动作用。

　　（4）我国石英砂、叶腊石、石灰石等国内矿产资源非常丰富，如石英砂保有储量为13.5亿吨，叶腊石已探明储量5,500万吨，我国玻璃纤维行业的发展具备很大的资源优势。

　　（5）目前，我国玻纤产品及其制品主要进口国并未对进口我国产品设置限制。

　　3．竞争优势（1）领先的技术水平形成了以玻纤拉丝、玻纤改性、织造技术、表面处理四大技术为核心，包括工艺诀窍、成套设备设计等近300项专有技术组成的一整套技术体系，整体技术水平达到国内领先水平。公司的万吨纺织池窑是国内首座全电熔池窑，采用的深池冷顶电熔技术填补国内池窑技术的空白，具有显著的节能减排效果，达到国内领先水平。

　　（2）上下游一体化的生产体系形成了玻纤纱生产、织物织造、制品后处理构成的上下游一体化的生产体系，成功地解决了原材料（指纺织玻纤纱）制约瓶颈，公司后续发展势头强劲。

　　（3）良好的品牌知名度公司是一家外向型企业，产品出口比例超过60%。在长期的国际市场开拓过程中，公司产品凭借着齐全的规格、稳定的质量和良好的信誉，得到了国外客户的青睐，在国际市场中享有较高的知名度和美誉度4，增发项目提升毛率新建1.2万吨池窑预计于07年底全部达产，玻纤纱产能达到1.7万吨，可满足目前及募集项目（除FRP增强材料所用粗纱外）所需全部细纱，原料自给将使成本降低约1,500元/吨，公司综合毛利率将上升约3.49个百分点。

　　风险分析：

　　1．负债风险公司近年来规模扩张速度较快，而外部融资主要依靠银行贷款，公司的中长期负债融资对银行借款存在较大的依赖，造成公司资产负债率较高，财务风险相对较高2．税收优惠政策风险近三年来，公司一直享受技术改造国产设备投资抵免企业所得税的税收优惠。如果国家改变或取消上述税收优惠政策，则对公司净利润将产生一定的负面影响。

　　3．贸易政策变化与汇率波动风险公司产品大量出口，出口业务主营业务收入占全部主营业务收入的比例从2004年的62.05%上升到2007年1－6月的68.52%。相关地区的贸易政策的变化与汇率波动将对公司经营业绩产生重要的影响。

　　4．出口退税政策变化的风险从2007年7月1日开始，公司出口产品除玻璃钢汽车配件的出口退税率保持不变外，其他产品出口退税率从13%和11%降至5%，这将对公司的经营业绩产生较大影响。

　　估值及投资建议：

　　我们预计公司07～09年每股收益为0.45元/股、0.68元/股、1.14元/股，我们认为公司2008年合理估计水平为25-30倍，即合理价值为17-20.4元.结合今日中小版新股发行首日平均涨福在102％左右。我们给与公司上市首日合理定价区间为：19～22元。

　　作者：邹顺 国联证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。