制约与利益驱使 分析师报告评级遭遇潜规则

　  多方势力制约多重利益驱使分析师报告评级遭遇“潜规则”。

　　证券时报记者朱江

　　如果你持有的股票被部分券商分析师出具“中性”、“维持”的评级报告，而你还准备暂时持有的话，你可能得为这个决定付出代价。

尽管没有证据显示券商分析师的独立性在大规模丧失，但在基金、上市公司、单边上涨的市场等外力影响下，分析师越来越吝于出具“减持”评级报告，特别是对机构重仓的股票。

　　多重利益驱使

　　“如果说出具的报告为‘中性’、‘维持’的话，按照我们圈内理解，这基本上可以理解为不看好。”一位券商研究所所长告诉记者，这几乎是圈内公知的秘密，“当然，我们看好的上市公司报告则会出具‘增持’，‘强烈增持’的评级。”

　　记者对一知名券商研究所近一月的研究报告进行了粗略统计，结果是，在A股报告中，出具“推荐”评级的研究报告占全部报告的比例为70%，“审慎推荐”占比20%，“中性”占比10%；H股报告中，“推荐”评级的报告占比72.7%，“审慎推荐”和“中性”分别占比9.1%，此外，“回避(减持)”占比9.1%。

　　尽管选取的周期里“减持”报告占比不大，但某资深证券研究员透露，该研究所近年已算国内出具“减持”评级报告最多的券商，风格比较大胆，独立性相比很高。而其他国内券商则极少出具“减持”评级报告。

　　“分析师出现这样的评级潜规则，背后其实有很多苦衷”，一位资深分析师透露，机构影响力是重要原因之一，现阶段基金公司规模已靠近4万亿门槛，在市场影响力如日中天，券商对基金分仓的渴求和竞争日趋激烈、基金手握分析师评价的绝对话语权，使得分析师对基金重仓持有股票评级时，往往投鼠忌器，特别是涉及负面品级时。

　　而另一方面，股改完成后，在上市公司越来越重视市值管理的今天，上市公司也特别关心研究机构的评级，例如像今年有大规模融资需求和减持动力，上市公司非常在乎任何“负面”评级，最粗暴的案例是，某知名分析师对深圳一家大公司出具“减持”评级后，该公司从此封杀该研究员的现场调研和公司拜访机会，在竞争日趋激烈的分析师行业，对知名大公司维持长期的关注又是研究的必须。

　　研究报告的评级均上了“层楼”。难道股票在牛市中基本上都轮不到减持？如何解释股市在上证指数1000点时研究员更愿唱空呢？

　　上海一知名分析师解释说，市场普遍流传的单边市场预测法则：顺着市场的趋势走，最终可能只错一次，如果反其道而行之，则会错很多次。在近两年一路高歌的牛市中，多次唱空只会被市场唾弃，而一路唱多似乎风险小得很多。

　　该分析师还表示，分析师不止要提供质量高的研究报告，还需要对基金经理的投资偏好有所了解。特别是基金投资的一些重仓股、基本面不错的公司，分析师即便再不看好，也不会贸然出具“减持“的评级，这关系到分析师“水平”的问题。

　　相比公司而言，证券分析师唱衰行业似乎更容易一些。“相比公司来言，行业这个概念更广，所涉及的点不那么具体，和基金具体买入的股票的关系更模糊一些。”上述分析师道破其中原委。

　　“要么不写，要么写之前同大机构沟通下，这是某些不愿意违心出具评级报告分析师的最后选择。”这位分析师透露。

　　国外投行未必更独立

　　在分析师一片唱多之时，海外投行的唱衰声让国人难以理解，以至于神华事件一时让国内同行广为流传。

　　统计显示，“沽出(减持)”评级在境外投行的研究报告中出现的次数较为频繁，以中国人寿(56.71,-0.64,-1.12%,股票吧)为例，当国内分析师一致给出A股25元以上目标价时，连同花旗、德意志银行在内的几家外资投行纷纷给出H股“沽出”的评级，其中，某外资投行的H股目标价仅为13元。

　　据了解，海外投行所在本土的市场监管比较严格，各机构之间更加市场化。相对来说，分析师的研究独立性更易得到保障，受影响的因素较少。

　　但一具备多年海外投资经验的基金经理表示，海外投行在涉及到可能合作的项目时，也会在研究上有所顾忌，这和国内有些类似。在他看来，海外投行之所以能比较自由的出具“沽售”的报告，与其业务大多还未在国内有关。

　　上述基金经理认为，目前大多数海外投行与国内的企业还未开展合作，还没有建立一些可能存在的关联。一旦海外投行业务触角大面积伸进国内，分析师“辛辣”的风格可能也会有所收敛。

　　而部分金融专家则一直强调，海外投行一路唱衰A股可能与其投资策略有很大的关系。并不是单纯性质针对行业和公司，更多层面可能涉及到对整个国内市场的介入时机、介入方式等等。

　　“海外投行的分析师整体上经验丰富一些，但并不代表其不会向利益低头。虽然说海外投行研究和投行、投资部分之间有防火墙，但只要涉及项目，研究多少还是可能会让步。”上述基金经理说。

　　

　　

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