通胀：从经济课题到行情主题

　　刚刚公布的11月份CPI高达6.9%，再创新高。相对于上半年“通胀只是个周期性因素，CPI将在四季度回落”、“本次物价上涨只是结构性通胀，不足为虑”、“本轮通胀是温和通胀”等各个层面的分析预期，目前的通胀水平无疑是超预期的。

　　在岁末年初之际，发改委刚刚公布了对2008年CPI的目标预期是4%，但按照目前情况来看，明年的通胀指标可能仍会超预期。原因在于：1.中国的要素价格本来就是长期低估的，以至于“中国的生活成本真低廉”早就成为社会共识，因此，本轮的物价上涨具有恢复性特征。尤其是随着“三农”政策的落实以及农民工工资的普遍增加，以农村为代表的低收入群体的收入得到了显著增长，使得原来一直被压缩的消费需求得到了巨大释放，且这股巨大的消费需求仍在不断释放中，政策性调控的难度相当大；2.进城务工工资在不断增加，间接地提升了农村生产者诸如养猪与其它农产品生产的机会成本，而能源和原材料价格的上涨又增加了化肥等农资产品的成本与价格，进而促使粮食生产成本与销售价格的增加，粮食价格的上升又回增了养殖业的成本和相关食品价格。因此，源之于农产品领域的通胀已由从前的结构性通胀演化为系统性通胀的现象；3.民以食为天，食品价格的上涨增加其它服务业与工业商品经营成本之余，还会带来比价效应；4.国际社会尤其是新兴国家的物价均在显著上涨，对国内商品价格具有传导作用；5.尽管紧缩政策不断，且调控力度在持续加大，但在政策效用越来越弱化的形势下，紧缩谈何容易，社会中的资金流动性仍是非常充裕的趋势；6.2008年奥运会在我国举办，会带动一个周期性的消费高潮，这进一步加大了物价调控的难度。

　　显然，2008年股市面对的是一个通胀经济背景，通胀已是经济的新课题，也已成为股市的新主题。正因为通胀压力是巨大的，所以刚结束的经济工作会议基调已经转为“从紧”，并且，防止结构性通胀演变为成本推动型的全局性通胀将可能是后续各项严峻政策的核心。这给投资者当前在制定2008年投资策略时提了几个醒：1.2008年的股市环境可能是非常复杂的；2.虽然目前行情是牛市周期中的调整，调整的幅度可能比较有限，但如果“从紧”的调控政策力度大、密度高，则可能会延长行情的调整周期，从而加大行情的曲折性；3.由于美元处在降息周期，加上之前我们这里连续加息的紧缩效果并不明显，因而后续有关货币政策方面可运用的调控空间已经不大。但“从紧”是个大纲领，一旦政策性调控达不到预想效果，还需防备其它形式诸如行政性的，甚至是法律手段的调控，这也可能是2008年行情最大的风险变数。