风电设备制造 冉冉升起的朝阳行业

　　风电需求的快速增长，成就了风电设备行业发展壮大。目前风力发电成本还是相对较高，即使在国家政策的支持下，风力发电企业收益仍然有限，但相关的设备供应商却能从中大为受益。

　　从国家相关部委对风电场的规划来看，到2020年国内风电累计装机量可达3000万千瓦，实际则有望超过这个数字，保守预计，也将为相关设备制造企业创造1500多亿元的市场空间，前景非常广阔。一旦相关设备制造企业在技术改造和规模化运作方面有所突破的话，那么未来几年将迎来业绩爆发式增长。

　　全球快速发展

　　从1996年起，全球累计风电装机连续11年增速超过20%，平均增速达到28.35%。至2006年底，世界风力装机总量达到74223兆瓦，当年新增装机15197兆瓦。由于风电成本持续下降，需求上升，预计在2020年前，全球风电装机仍可维持年均约20%的高速增长。

　　从产业规模来看，2006年全球新增风电设备价值230亿美元，主要集中在欧美等发达国家，亚洲、南美等地区也发展迅速。行业规模的增大和快速发展，吸引了更多的企业投入风电设备制造行业。据全球风能协会估计，至2010年和2020年全球风电设备市场容量将分别达到320亿美元和1200亿美元。风电设备制造业已经成为全球发展最快，前景最好的行业之一。

　　中国迎头赶上

　　我国的风电设备制造业起步于1995年，特别是最近3年，国内风机制造业依靠引进国外先进技术和自主创新相结合的方式，已经具备了风机整机的制造能力，在某些小功率机种上国产化率已经达到90%以上。虽然目前国外风机巨头仍然占据较大市场份额（截至2006年，我国风电设备的国产化率为31%左右），但是我国风机制造商的自主研发与技术转化能力在不断提高，龙头企业金风科技更是已经成为占据市场份额最大的风机制造企业。另外，由我国完全自主开发的2兆瓦直驱永磁同步风力发电机成功下线，标志着我国在大功率风机制造领域取得了重大突破，其应用技术已经达到国外先进水平。

　　风力发电最早兴起于美国，随后欧洲等地在政策的大力支持下也迅速发展起来。发达国家成熟的风电市场造就了一批世界级的风电设备制造业，全球十大风电设备商累计占全球市场96%的份额。

　　近年来，新兴市场的风电发展迅速，特别是印度，近三年风电装机始终排名在世界的前十名。在国家政策支持和能源供应紧张的背景下，中国的风电特别是风电设备制造业也迅速崛起，已经成为全球风电最为活跃的场所。据权威报告显示，去年全球风电资金中9%投向了中国，总额达16.2亿欧元(约162.7亿元人民币)，中国风电装机容量已排名世界第六。

　　中国巨大的风电市场以及廉价的劳动力成本，吸引了大量国外风电巨头纷纷在中国设厂，或采取与国内企业合资的方式，生产的产品都被贴上了中国制造的标签。中国制造的风电设备产品占据越来越大的市场份额，风机产品正在经历一个由全球制造向中国制造的转变。

　　政策大力扶持

　　由于风电属于新能源范畴，无论是成本还是技术同传统的火电、水电相比还有较大的差距，因而风电的快速发展需要国家政策的大力扶持。纵观风电发展迅速的国家如德国、西班牙、印度，无一例外地都给予风电产业巨大的政策优惠。我国对风电的政策支持由来已久，力度也越来越大，政策支持的对象也由过去的注重发电转向了注重扶持国内风电设备制造。

　　从《关于风电建设管理有关要求的通知》、《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》、《促进风电产业发展实施意见》等文件中我们可以看到，国家培育风电机组整机制造企业和关键零部件配套生产企业的迫切心情，希望能通过这些政策来逐步形成国内风机制造企业的自主创新能力，研发生产具有自主知识产权和品牌的风力发电设备。

　　国家的政策支持将是风电设备制造业迅猛发展的根本保障，随着我国国产风机设备的自主制造能力不断加强，国家的政策支持力度也将越来越大，风电设备制造业面临难得的历史发展机遇。

　　成本是其生命线

　　风力发电机组可分为叶片系统、电力系统、传动系统与控制系统。从成本结构来看，叶片、齿轮箱(含轴承)占比最高，两者合计约占风机成本的40%-50%，控制系统及发电机也分别占约15%。其他则包括轮壳、机舱底座、机舱罩等非关键部件。

　　风机设备制造成本的高低主要取决于关键部件的制造成本，而关键部件的制造成本则取决于国产化率的高低。目前在小功率机组上，国产化率已经相当高，像金风的600兆瓦、750兆瓦的风机国产化率已经达到90%左右，因而其成本相对国外厂商具有一定的优势。但是在兆瓦级大功率机组上，由于国内的零部件制造厂商还缺乏相应的技术，主要是依赖国外进口，因而整机的成本非常之高，国内厂商处于不利的竞争地位。但是这种状况将在今后几年发生根本的改变，一方面在国家政策的支持下，国内零部件厂商在某些领域已经取得突破，这种突破在政策的调控下效应将成倍放大，为相关厂商带来巨大的收益，为今后的发展打下坚实的基础。另一方面，国内的零部件厂商目前都有强有力的后台支撑，国内向好的证券市场也为其融资提供了便利，一直困扰零部件厂商的资金问题将彻底解决。我们可以预见，随着国内厂商在大功率机组零部件方面取得突破，掌握核心技术，国产大功率机组的成本会大幅下降，届时国内厂商的成本优势就会逐步显现出来。

　　74.6倍行业估值仍属合理

　　目前上市公司中从事风电设备制造的企业很多，但是大部分企业才刚刚涉足这个行业，如果用这些上市公司进行行业估值会产生较大的偏差，也不具有代表性，在对行业估值时要剔除这部分上市公司的影响，因此，我们只选取具有代表性的4个重点上市公司：鑫茂科技、华仪电气、湘电股份、东方电气来对整个行业进行估值。

　　目前风电设备行业的加权平均PE值为74.6倍，而国际主流风电设备厂商的PE在40倍左右。虽然从表面看国内风电设备行业的PE值有点高，但是考虑到风电设备行业在我国的高速增长和A股市场的普遍溢价，我们认为这个PE值还比较合理。我们预计，明年将是风电设备制造业迅猛发展的一年，相关上市公司的业绩有望取得80%以上的增长，如果不考虑股本变化，有些个股有大幅上涨的潜力。

　　在投资策略上我们建议关注两类个股：一类是行业龙头和具有规模优势的企业，如金风科技；另一类是在某一领域已经取得和即将实现突破的企业，如湘电股份。

　　金风科技(002202)

　　公司5000万新股将于2007年12月14日在中小板发行，IPO定价为36元。各大机构对公司发展前景非常看好，预计首日上市价有望达到70元以上。

　　公司主营大型风力发电机组的开发研制、生产及销售以及中试型风力发电场的建设及运营，是风电设备行业的绝对龙头企业，国内市场份额达到30%,国产风机份额更是达到75%以上。

　　公司是目前唯一一家主营业务完全为风电相关业务的上市公司，已连续5年实现100%增长，在国际风电企业普遍享受高估值的背景下，公司将充分受益于高增长和高估值。

　　我们预计，2007、2008、2009年公司的每股收益将分别达到1.2元、1.9元、2.8元.我们给予“强烈推荐”的投资评级，投资者可以重点关注。

　　湘电股份（600416）

　　公司是风电设备行业的龙头企业，技术实力雄厚。2007年11月，公司的新产品??以2兆瓦永磁同步风力发电机为核心的直驱式风力发电整机系统研制成功，达到甚至超过了国际先进水平，预计2008年有望为公司贡献利润达2.4亿元。

　　随着能源供应的紧张，国家针对新能源的优惠政策将会越来越多，政策的支持将为公司的发展创造绝佳的发展机遇，公司业绩有望取得超预期增长。

　　我们预计，公司2007、2008、2009的每股收益将分别达到0.41元、0.64元和0.91元，我们给予“强烈推荐”的投资评级。

　　风电设备制造上市公司一览

　　股票名称总股本2007年预期股价ＰＥ

　　（万股）每股收益（元）（截至12月7日）

　　鑫茂科技12275．50．2115．473．33

　　华仪电气244020．3435．99105．85

　　湘电股份235000．3827．8273．21

　　东方电气817001．2577．8162．25

　　支持行业发展的相关政策

　　《可再生能源法》及其配套实施细则：明确了可再生能源的范围，从产业发展指导、电价、总量目标、财税补贴、专项基金、并网发电等各个细节方面对于可再生能源的发展予以支持和细化。

　　《能源发展“十一五”规划》：明确现在至2010年的能源发展目标、开发布局、改革方向和节能环保重点。

　　《可再生能源中长期发展规划》：要逐步提高优质清洁可再生能源在能源结构中的比例，国家将投资2万亿元力争到2010年使可再生能源消费量达到能源消费总量的10％左右，到2020年达到15％左右。

　　《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》：明确了风力发电项目的上网电价实行政府指导价，电价标准由国务院价格主管部门按照招标形成的价格确定。

　　《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》：对风电产品上网电价、补贴标准等作出了明确监管规定。

　　《促进风电产业发展实施意见》：进一步明确了未来我国风电产业的发展计划，同时指出，中央财政将安排专项资金支持风电产业的各环节的基础性工作。

　　《关于风电建设管理有关要求的通知》：明确规定了风电设备国产化率要达到70%以上，未满足国产化率要求的风电场不允许建设，进口设备要按章纳税。

　　《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》：明确表示大功率风力发电机是风机制造的未来发展方向，国家会大力支持大功率风力发电机的开发研制，在此基础上，力争2010年使风电设备国产化率达到70%以上。

　　《促进风电产业发展实施意见》：促进风电机组整机制造企业和关键零部件配套生产企业的发展，逐步形成国内风机制造企业的自主创新能力，研发生产具有自主知识产权和品牌的风力发电设备。

　　我们可以看到，国家政策支持的对象由过去的注重发电转向了注重扶持国内风电设备制造，相关的风电设备制造公司面临着难得的发展机遇。

　　风能最为看好

　　虽然风能、太阳能、核能、生物能同属新能源范畴，但风能是目前技术最成熟，成本最低的新能源，其发展前景也最被看好。

　　自80年代风力发电设备实现量产之后，风电开始在欧洲发达国家中起步发展并逐步推向世界其他国家。统计数据显示，2006年全球装机容量达7422.3兆瓦，比2005年的5909.1兆瓦增长了25.6%。根据权威部门的预测，未来五年全球的风电装机容量增速将达到25%，按此推算，到2020年全球风电装机容量将达到168783.1兆瓦，相当于2006年容量的23倍左右。因此，从全球范围来看，新能源投资重点正逐步转向风电，风电大发展帷幕循序拉开。

　　根据中国气象局风能太阳能资源评估中心模拟数据显示，全国陆地上（不含青藏高原）风能资源技术可开发面积约为53.6万平方公里，离岸20公里以内的近海区域约为3.7万平方公里。目前全国10米高度层的风能资源总储量为32.26亿千瓦，其中实际可开发利用的陆上风能资源储量为2.53亿千瓦，沿海估计为7.5亿千瓦，总计约为10亿千瓦；全国50米高度上风能资源实际可开发量约为28.6亿千瓦。

　　从风能资源地区分布来看，数据显示，我国目前主要有三大风能资源丰富带：一是三北（东北、华北、西北）地区丰富带，风能功率密度在200～300瓦/米2以上；二是沿海及其岛屿地丰富带，年有效风能功率密度在200瓦/米2以上；三是内陆风能丰富地区，风能功率密度一般在100w/m2以下。

　　综合看来，我国风能资源丰富，10米高度层风能实际可开发量是水电资源开发量3.9亿千瓦的2.6倍左右，若加上50米高度上风能资源实际可开发量是水电的9.9倍左右；而相较核能、太阳能，我国风能的资源优势更为明显。

　　近年来，我国风电规模发展迅速，其中主要动因在于国家鼓励可再生能源发展的相关法律及规定陆续出台。对风电行业发展的政策支持涵盖了电价补贴政策、税收优惠政策等，主要包括《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》、《可再生能源电价附加收入调配暂行办法》、《促进风电产业发展实施意见》，此外，在税收优惠方面，财政部和税务总局也联合下发相关文件，明确对风力发电实行按增值税应纳税额减半征收的优惠政策。这些政策在整体角度上对风电行业做出了规划，表明了国家积极发展风电行业的态度。

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