白酒行业：税改将成大利好

　　食品行业受益税改

　　日前，国务院正式公布了《中华人民共和国企业所得税法实施条例》。该条例自2008年1月1日起施行。从2008年起，企业所得税法定税率从33%降为25%。条例规定，企业发生的符合条件的广告费和业务宣传费支出，除国务院财政、税务主管部门另有规定外，不超过当年收入15%的部分，准予扣除；超过部分，准予在以后纳税年度结转扣除。

　　笔者认为，企业所得税率的下降将使食品行业几乎所有上市公司受益。另外，食品饮料公司也将受益于实施条例对企业支出扣除方面的新规定。食品行业应属于充分竞争的行业，所以行业内公司的营业费用支出都比较高，特别是生产大众消费品的行业龙头企业和正处于高速成长期的企业。

　　此次实施条例还统一了企业的广告费和业务宣传费支出税前扣除政策，除国务院财政、税务主管部门另有规定外，广告费和业务宣传费支出不超过当年销售（营业）收入15%的部分，准予扣除；超过部分，准予在以后纳税年度结转扣除。该项规定对于非白酒企业如光明乳业、青岛啤酒、伊利股份、张裕A等营业费用率较高的公司受益很大。

　　白酒行业双重利好

　　对于白酒行业而言，笔者认为此次公布的《中华人民共和国企业所得税法实施条例》对该行业可能会构成双重利好：一是法定所得税率的下降；二是白酒企业广告费可能在税前扣除，这点对行业的利好更大。

　　白酒行业是税负比较重的行业，如果法定所得税率下降为25%，广告费仍然不能在税前扣除，那么通过测算，按2006年的数据，因法定所得税率下调带来的主要白酒上市公司净利润增幅。受益排序依次为：水井坊、山西汾酒、贵州茅台、五粮液和泸州老窖。

　　关于白酒行业广告费是否能够税前扣除的问题，相关部门没有明确表示，但是白酒企业对于这个问题好像还是比较乐观。笔者也认为，广告费在税前扣除的可能性比较大，具体操作如下，企业发生的广告费和业务宣传费支出，不超过当年收入15%的部分，准予扣除；超过部分，准予在以后纳税年度结转扣除。那么，这对白酒公司，特别是白酒龙头上市公司将形成重大利好。据测算，考虑广告费税前扣除单个因素，按2006年的数据，主要白酒上市公司的净利润将会有较大增厚。受益排序依次为：水井坊、五粮液、山西汾酒、泸州老窖和贵州茅台。

　　看好行业整体运行

　　对白酒行业上市公司2008年及以后的盈利预测中，都已经考虑了所得税率下降的因素，但是笔者没有考虑广告费可能税前扣除的超预期利好。所以笔者认为，如果2008年白酒行业的广告费能够在税前扣除，将会增厚上市公司的业绩。笔者看好白酒行业的整体运行，重申对贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊、山西汾酒和沱牌曲酒的“增持”评级。