群益证券：深天马Ａ 业绩有望增长

　　4.5代线08年因产能尚未开足而没有太多利润贡献，且会拖累公司的综合毛利率水平，但其稳定的面板供应将使公司TFT-LCM业绩出现恢复增长；而09年4.5代线的稳定量产将使公司实现大幅增长。我们按09年业绩给予公司30倍的估值，12个月的目标价为18元，上涨空间34.3%，投资建议为买入。

　　公司长期专注于中小尺寸面板产业，主要业务为中小尺寸LCD面板及模块的生产和销售，目前有TN、STN、CSTN各一条面板生产线，两条LCM生产线。主要产品为手机、无绳电话、车机和MP3用面板和模块。

　　TFT-LCM业务为公司06年主要的利润增长点。07Q2开始面板供需趋紧，开工率和毛利率均出现下滑。随着上海天马4.5代线的产能逐渐开出，公司将获得稳定的面板供应，08年TFT-LCM业绩将恢复增长势头。

　　公司计划新建一条TN、STN面板及模块线，设计年产能为60万片，配套LCM产能1KK/月，主要供应汽车仪表、以及OA、工控等高档工业产品。预计08年下半年达产，年销售收入可达4.7亿元。

　　上海天马4.5G线已完成项目建设进入小批量试生产阶段，?已提供样品给下游的模块厂试用，预计达产时间为08年6月。我们认为上海天马4.5代线有望在08年即实现损益平衡，09年的利润贡献将使上市公司的业绩出现快速增长。

　　我们预计公司07-09年分别实现净利润为0.87亿、1.14亿和2.31亿元，同比增长-7.92%、31.21%和103.46%；每股EPS分别为0.226元、0.297元和0.604元。以目前12月10日股价计算，P/E分别为59倍、45倍和22倍。

　　长期专注于中小尺寸LCD，产品向彩色化，模块化和TFT化演进

　　公司长期专注于中小尺寸面板产业，主要业务为中小尺寸LCD面板及模块的生产和销售，目前有TN、STN、CSTN面板生产线各一条，及两条LCM生产线。主要产品为手机、无绳电话、车机和MP3用面板和模块。

　　从06年产品结构看，模块产品的营收占比达到77.4%，而从产品用途看，主要为手机用产品，占比高达53%。手机用CSTN、TFT模块已成为公司主要的产品，随着手机TFT对CSTN的替代，未来TFT-LCM的比重将继续扩大。

　　08年面板实现自给，TFT-LCM业务恢复增长

　　TFT-LCM业务为公司06年主要的利润增长点，营收占比由05年的11.8%上升至06年的23.8%，07年原计划达到40-50%，但1-9月实际只有35%，预计全年的数字可能更低。

　　造成TFT-LCM业务低于预期的主要原因是，随着07下半年TFT面板价格的上涨，面板供需趋紧。特别是三季度随着上海天马的建成投产，原面板供货商不再对公司供货，虽然通过努力协商保证了部分大客户订单的出货，但其它订单因无法获得面板而不能完成，开工率和毛利率均出现下滑。

　　随着上海天马4.5代线的产能逐渐开出，公司将获得稳定的面板供应，08年TFT-LCM业绩将恢复增长势头。目前TFT-LCM的年产能为7KK，明年扩大到10KK，09年增加到15KK，产能的稳步提升将使公司未来有能力成为手机制造大厂的配套供货商。

　　新建TN/STN线08H2达产，重点发展汽车、OA及工控产品

　　虽然TN、STN产品在消费电子行业已逐渐被CSTN和TFT产品所取代，但在工业产品市场仍有稳定的需求，特别是汽车仪表、OA及工控用高端产品，具有较高的毛利率水平。

　　公司原有的TN、STN线为90年建设，使用年限将至，无法继续升级来满足产品高端化的需求。为此公司计划新建一条TN、STN面板及模块线(车机线)，设计产能为年产14＂*16＂玻璃基板60万片，配套LCM产能1KK/月。主要产品为汽车仪表、以及OA、工控等高档工业产品。预计该生产线08Q1设备到位，08年下半年达产。达产后销售收入将达到4.7亿元，预计08、09年的实际产能利用率为50%和80%。

　　上海天马4.5代线08年实现规模量产，09年利润贡献支撑公司业绩大幅成长

　　上海天马4.5G线，设计产能为月产3万片，配套LCM产能1KK，产品以5-9"的中尺寸产品为主，主要针对手机、电子像框、车载设备等市场。目前该生产线已完成项目建设进入小批量试生产阶段，?已提供样品给下游的模块厂试用，经过明年上半年的产能爬坡和产品认证期，预计达产时间可提前到08年6月。

　　相比低世代线，4.5代线的切割效率更高，具有更好的运营效益。上市公司目前占有上海天马30%的股权，未来可能受让大股东-中航集团持有的29%而实现绝对控股。预计08、09年的产能利用率分别为55%和80%，毛利率分别为13%和22%，我们认为上海天马4.5代线有望在08年即实现损益平衡，09年的利润贡献将使上市公司的业绩出现快速增长。

　　由于上海天马4.5线?表的缘故，08年公司的资产和营收业规模都会有较大幅度的增长。我们预计公司07-09年分别实现净利润为0.87亿、1.14亿和2.31亿元，同比增长-7.92%、31.21%和103.46%；每股EPS分别为0.226元、0.297元和0.604元。以目前12月10日股价计算，P/E分别为59倍、45倍和22倍。

　　4.5代线08年因产能尚未开足而没有太多利润贡献，且会拖累公司的综合毛利率水平，但其稳定的面板供应将使公司TFT-LCM业绩出现恢复增长；09年4.5代线的稳定量产将使公司实现大幅增长。我们按09年业绩给予公司30倍的估值，12个月的目标价为18元，上涨空间34.3%，投资建议为买入。 (来源：胡嘉铭) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。