核心观点
1、干散货运输业务是公司收入和利润的主要来源。2007年，全球干散货运输市场景气度创历史新高，波罗的海干散货指数是2006年全年的2倍多。
2、我们判断在中国因素推动下，2008年全球干散货运输市场继续保持高景气度。
未来中国对铁矿石的消耗量将是干散货市场景气的决定因素。在煤炭和粮食两大货种拉动下，2007年中国沿海散货综合运价指数也大幅度飙升。
3、公司每年年初与电厂等长期用户根据上年航运市场运行情况谈判当年运输价格。公司今年合同价低于市场运价，2008年合同价存在强烈的上涨预期。市场普遍预计2008年中国沿海煤炭运输合同价格上涨20%。
4、海南省快速增长的发电量必然拉动煤炭运输需求的增长，且由于煤炭消费和分布的极度不平衡导致北煤南运的长距离运输局面难以改变。
5、公司居区域龙头地位，与客户有长期合作关系。
6、公司每股含0.16股招商证券股权，金融投资增值明显。公司持有清华紫光创投8%股份，在开设创业板的大背景下或有额外惊喜。
7、资产扩张值得期待。控股股东年初与海南省人民政府签署了《战略合作框架协议》，其中提到：1、中国海运将加大对中海(海南)海盛船务股份有限公司的支持力度，保障海南省电煤、矿石、工农产品等重要物资的运输；2、中国海运将支持中海海盛公司迅速扩大运力规模，适时将中国海运内部的优质资产注入中海海盛公司，支持其不断做强做大。
8、预测公司2007年-2010年每股收益分别为0.64元、0.71元、0.85元和0.98元，我们采用分部估值法分别对公司主营业务和持有的招商证券股权估值，我们认为给予公司主营业业务2009年20倍市盈率是合理的，再考虑招商证券每股贡献的4.41元，我们认为公司12个月合理价值为21.41元，给予短期强烈推荐、长期A评级。
1公司基本情况
1.1历史沿革
公司于1993年4月成立，又于1996年5月3日在上海证券交易所挂牌交易，成为公开上市的股份制公司。公司原注册资本为人民币166,700,000.00元，经历次送配股后，截止2007年9月30日公司注册资本为人民币447,165,979元。公司是中国海运集团旗下的骨干企业，也是海南省规模最大的航运企业，主营从海南省港口为主的近洋国际航线运输、至国内沿海的煤炭、铁矿石等干散货运输及沥青运输，公司依托第一大股东中国海运集团的强大实力，目前在海南省大宗散货运输市场上占据主导地位。
1.2公司股权结构
2行业景气度分析
2.1中国因素推动全球干散货运输需求旺盛
BDI指数屡次刷新历史最高纪录，2007年11月13日创下了11039的历史新高，是年初4421点的2.5倍。截止2007年12月3日，全年平均数为6894点，是2006年全年平均数3180点的2倍多。
我们判断2008年BDI指数仍将维持高位。其中中国因素是首要影响因素。2007年铁矿石和煤炭海运量分别占五种主要干散货货种的40.2%和38.9%。
中国2006年进口铁矿石量的海运量占铁矿石海运总量的48.75%，整个亚洲进口占铁矿石海运进口量的75.74%。预计中国2008年铁矿市海运进口量仍将增长15%，到2010年我国年进口铁矿石将从2005年的2.75亿吨增加到5.4亿吨，对进口铁矿石的依存度将从52.5%提高到62.9%。未来中国对铁矿石的消耗量将是干散货市场景气的决定因素。
澳大利亚和巴西各占据全球铁矿石出口量34%的市场份额，产地和消费地不平衡的结构性矛盾，导致海运距离拉长。
煤炭也同样存在严重的消费地和产出地不平衡的结构性矛盾。
2.2沿海干散货运输市场稳中有升
在煤炭和粮食两大货种拉动下，2007年中国沿海散货综合运价指数也大幅度飙升。给你摇钱树不如给你摇钱术
2.3特种运输市场保持良好发展趋势
2.3.1化学品运输
中国已成为仅次于美国的化工原料消费大国，且50%以上的化工原料都依靠进口。化工产品需求的增加和贸易的活跃，拉动了化工产品的运输等物流需求。
目前中国化学品年进出口运量约2,000万吨，年增长率达8%；2004年国内化学品运量约为450万吨，预计2007-2010年国内运量将达到750-1,000万吨。
2.3.2沥青运输
2004年年底，国务院常务会议审议并原则通过《国家高速公路网规划》提出了建设总里程8.5万千米的国家高速公路网，是2006年底通车总里程的1.88倍。由于国内产能的限制，进口沥青运输也将随之快速增长。
随着从事中国进口沥青运输的4-5万吨运力的逐渐淘汰，现有沥青运输运力将无法满足市场需求，市场运输效能较高。
3公司分析
3.1运输价格稳定上升
公司每年年初与电厂等长期用户根据上年航运市场运行情况谈判当年运输价格。2006年BDI指数全年平均数为3180点，截止12月3日，07年BDI平均指数为6894点。今年中国沿海散货运价平均指数为去年的2倍多。沿海散货运输价格的超预期上涨使公司年初签定的合同价低于市场价，未来运价上涨潜力大，目前市场普遍预计2008年中国沿海煤炭运价上升20%。
3.2运输需求快速增长海南省第二产业用电比例大大低于全国平均水平，公司所出运输需求市场相对稳定，未来需求成长空间大。海南省2006年发电量94.85亿千瓦时，预计2010年将达175亿千瓦时。快速增长的发电量必然拉动煤炭运输需求的增长。
3.3运输距离长
我国煤炭资源分布和消费极其不平衡，东部发达地区煤炭需求量持续增加，供应仍将集中在晋陕蒙宁煤炭主产地区，北煤南运的局面长期存在。晋陕蒙宁储量占我国已查明资源储量的67%，2010年，该调出区煤炭产量13.15亿吨，比2005年增加3.25亿吨，占全国增量的82.2%。过去三年中，中国沿海煤运量的年复合增长率高达16%，未来仍将保持快速增长态势。海南电煤将保持从长距离的秦皇岛港等北方港口采购态势。
3.4运输能力增长明确
在造船厂船台紧张的情况下，公司造船订单均已落实，未来运力增长明确。
3.5居区域运输市场龙头地位
公司收入和利润主要来自海南，是海南省最大的航运企业，2006年度在海南大宗散货市场的占有率为57%。公司与海南电厂有长期合作协议，且年初控股股东中国海运(集团)总公司与海南省人民政府签署了《战略合作框架协议》，确定了双方战略合作关系，公司面临竞争压力小。
3.6已落实未来资本性开支资金来源
为应对未来重大资本开支，公司已于2007年7月分别与工行、建行签定长期借款合同，合同总金额9.81亿元，最后还款期为2010年7月，同时两家银行给予公司二次再融资三年的选择权，在公司行使上述2次选择权后，给予公司再融资一年的选择权。3次选择权的安排有助于公司降低财务风险。
4股价上涨催化剂
4.1金融股权投资锦上添花
公司持有招商证券6907.66万股，每股含0.16股招商证券股权。招商证券2007年上半年每股收益0.75元，2007年12月12日，海南航空以每股20元的价格受让海航集团持有的2977.2496万股招商证券股权。我们判断招商证券股权对公司每股估值贡献额为4.41元。
4.2资产扩张值得期待
2007年2月8日，公司控股股东中国海运(集团)总公司与海南省人民政府签署了《战略合作框架协议》，其中提到：1、中国海运将加大对中海(海南)海盛船务股份有限公司的支持力度，保障海南省电煤、矿石、工农产品等重要物资的运输；2、中国海运将支持中海海盛公司迅速扩大运力规模，以满足海南省未来对电煤、矿石、工农产品等重要物资的运输需求，适时将中国海运内部的优质资产注入中海海盛公司，支持其不断做强做大。
4.3创投投资或有惊喜
公司持有清华紫光创8%股权，在未来开设创业板的大背景下，创投股权投资或给公司带来额外价值。
5风险提示
5.1运量和运价变动的风险
如经济环境变化导致散货需求量减少，可能导致运价下降，从而对公司经营业务产生不利影响。
5.2油价波动的风险
燃油占公司成本比重较高，未来油价的大幅上升将增加公司经营成本。
5.3市场竞争风险
沿海散货运输是相对稳定的业务，不排除有竞争对手进入公司长期经营的区域市场。 (来源：巩俊杰)
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(责任编辑：郭玉明)
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