公司主营产品为铜管和铜棒，单位毛利稳步上升：公司规模较大，产品门类较为齐全。其中铜管收入占比约为80%。产品的主要定价模式为：
“铜原料价格+加工费”，公司的盈利来源于较为稳定的加工费。报告期内公司各项产品的单位毛利保持稳步增长。
铜加工业的龙头企业，具有较强的市场竞争力：公司在国内外具有一定的品牌优势，积累了高品质的客户群。公司拥有较强的自主研发能力，通过近几年的产品结构升级，提高了高技术含量产品的比例，公司的竞争力和盈利能力进一步得到加强。
国内第一大铜管出口公司：公司近年来积极开拓国外市场，06年国外市场的销量已经超过总销量的一半以上，成为国内第一大铜管出口企业，占全国出口量的1/3以上。公司产品性价比较高，在国际市场上广受好评。
铜加工行业近年来发展较为迅速，下游行业需求保持稳定增长：国内外制冷用铜管，建筑用铜管等传统铜管材的需求保持稳定增长，而海洋工程，船舶制造等新兴用途铜管材的需求快速增长，市场存在一定的供需缺口。
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高新张铜并列为行业的龙头公司，各有优劣：与同业公司高新张铜，进行比较，我们发现公司盈利指标与高新张铜相近，而现金流量和存货周转率指标相对较好，而资产负债率较高。
风险：铜价持续高企抑制下游需求;出口退税下降和福利厂政策的变化减少利润;公司生产规模与国外大型企业仍有较大的差距。
估值：我们预测公司07，08，09年的每股收益为0.44元，0.59元，0.77元。建议询价区间为9.88-11.4元，公司合理定价区间为14.75-17.7元。
考虑新股溢价因素，我们预测上市首日定价区间为：17.2-18.2元。
1.公司概况分析
1.1.历史沿革和股权结构
公司全名为浙江海亮股份有限公司，业务为铜管铜棒的加工生产。前身为2000年8月17日设立的诸暨市海亮盘管有限公司，设立时海亮集团控股90%，之后公司向外方投资者Z&P定向增发,扩大资本规模，引入外资。同时公司在发展的过程中为了突出主业，减少与海亮集团的同业竞争和关联交易，通过多次的资产重组收购基本上将集团中与铜管铜棒生产相关的资产都并入公司。
公司控股股东为海亮集团，持股比例为48.53%。公司主要股东均为自然人，实际控制人为冯海良，是本公司的董事长。公司此次发行股份为5500万股，海亮集团的持股比例减少到41.86%。
1.2.主营业务分析
公司自成立以来就一直致力于铜管和铜棒的技术研发、生产和销售业务，与高新张铜和河南金龙并列为国内铜材加工行业的三大龙头。2006年，公司成为中国最大的铜管出口商，国内第二大铜管生产商;国内最大的精细铜棒生产商和第二大铜棒生产商。
1.2.1.盈利模式
产品的定价模式与大部分的铜材加工业公司相似，主要为“原料铜价格+加工费”，公司能够在原料铜价格的基础上与客户协定一个可行的加工费以确定产品价格，自主定价能力较强，可见公司的盈利主要来自于加工费的收入。其中铜棒加工业务较为特殊，与大多数铜棒加工公司一样公司中的生产企业是福利企业，该项业务的盈利主要来自于政府的税收优惠。公司的主要经营模式为以销定产，产销结合。
1.2.2.盈利能力
公司主营业务中铜管的收入占较大的部分，而且增长的也较快。由于产品的特殊定价模式，原材料价格的波动，导致毛利率不稳定。而单位毛利就能剔除原材料价格的影响较好的反映公司的盈利能力。我们对其进行比较，可以发现铜管，铜棒产品的盈利能力都不断提高。
1.2.3.铜管销量和毛利稳步上升
公司生产的铜管主要为制冷用无缝铜管，建筑用铜及铜合金管、热交换用铜及铜合金管、其他用途铜及铜合金管、铜及铜合金管件。
公司长期坚持自主研究，其生产的大部分铜管已经达到了世界标准。在国内国外都具有一定的品牌知名度，同时积累了一批在国内国外都有较高行业地位的客户，为公司将来的业务发展奠定了良好基础。
同时公司继续加大在制冷用无缝铜管，热交换用铜及铜合金管等高经济附加值，高技术要求，高加工费的铜管的研究投入，促进产品的高端化。热交换用铜管的销量在2006年有了质的提高，预计会成为公司新的利润增长点。
1.2.4.铜棒面临盈利模式转型
公司的铜棒生产集中于子公司科宇公司，产品利用废杂铜为原料进行加工，主要应用于空调制冷和卫浴，五金等行业。公司是福利企业，盈利模式与行业中大部分公司相似，都是以福利退税来增厚公司的利润。
应该注意的是自2006年10月1日以来，国家对福利企业的税收优惠政策有了较大的变化，比较科宇公司的利润表，可以发现公司的实际所得税率由2006年的0.057增大到2007年的0.33，对公司的净利润有一定的不利影响。
但是一直以来公司生产的铜棒的市场占有率较高，特别是其一直大力发展高技术要求的精细铜棒生产，2006年产量达到1.8万吨，市场占有率约为22.5%。
我们认为在税收变化推动行业盈利模式整体变化的背景下，浙江海亮可以依托其在铜棒市场特别是高端市场中的占有率和研发能力继续推动铜棒业务收入的稳定增长。
2.行业发展概况
公司所处的行业是铜加工业，有特殊的盈利模式：铜材价格=电解铜价格+加工费。其下游行业主要有电力，家电，汽车，建材，交通运输，国防和海洋工程。
另一方面，由于成本优势世界铜材的生产也进一步向中国集中，2004年中国已经成为世界上最大的铜材生产国。
我们可以看出由于铜原料价格从2005年开始有了较大幅度的上升，这导致铜材产量的增幅在2005年有了较大的下跌，生产企业对铜材价格及时进行了调整，产量有了一定的回升。
可见原材料涨价对铜材生产的影响并不十分强烈，而市场需求是影响生产企业，特别是行业龙头企业的生产规模和业绩提升的最主要因素。
在铜材进出口市场上，随着国内铜材加工业的技术升级和产能扩张，进口量不断降低，而出口量不断的上升。可见国内的铜材加工公司在铜材的出口市场上还是有较大的发展潜力的。
但我们需要提请投资者注意的是，自2006年9月起，铜管产品的出口退税从13%降到了5%，对该类产品的出口商业绩将会有一定的影响。
2.1.铜管行业的发展
铜管需求在全球范围内是稳步增长的，特别是亚洲的铜管需求增长率是最高的。而中国铜管的生产量也于2006年首度超越美国成为世界范围内最大的铜管生产国。
全球生产的铜管主要用于空调和冰箱等制冷电器，建筑和装修的铜水管和海水淡化，国防和电力设备。
2.1.1.制冷用铜管存在一定的供需缺口
制冷用铜管主要用于空调，家用冰箱，冰柜，其中空调管的需求量一直较高，到2005年已经达到了总需求量的60%。
随着空调等制冷家电的产量的不断增加，预计到2009年，全球空调管的需求将达到160万吨，而国内需求量也将接近100万(CRU，中国制冷空调工业协会)。相对的，提供全球一半以上铜管产量的中国2005年的产量为78.8万吨，有一定的供需缺口。
随着技术水平和节能环保要求的提高，各类制冷家电的技术也开始升级。其对铜管的需求将会逐步向超薄内壁，超细口径，高效节能的高技术要求的方向发展。
2.1.2.建筑和装修用铜水(气)管具有可期的需求前景
建筑用铜水管由于其稳定，洁净，有一定的消毒，杀菌的功能，在国外的大部分发达国家已经广泛用于建筑给水设备。特别是大口径的铜水管在国外市场上还存在一定的需求缺口。
在国内市场上，一方面大部分地区的人们并没有使用铜水管的习惯，人均铜水管的使用量与全球其他地区有很大的差距。
另一方面可以替代铜水管的管件较多，所以在2005年铜价持续上涨的情况下，铜水管的使用量受到了一定的抑制。
但随着经济的不断发展，人们对生活质量要求的不断提高，我们相信较高质量和稳定性的铜水管的市场应该有较大的发展前景。
2.1.3.热交换管需求量预期增长较大
目前热交换管(主要是冷凝管)用于海水净化，船舶制造和电力工业。大都用于较为精细的关键部位，环保和抗腐蚀的技术要求较高。
另一方面，由于热交换管的技术要求偏高，研发费用较高，很多企业还不具有生产能力，全球冷凝管的年产量还不足25万吨，存在一定的供需缺口。可见，热交换管特别是具有较高技术水平的热交换管将会成为铜管行业新的利润增长点。
2.2.铜棒行业的发展
铜棒材广泛的应用于卫生洁具，锁具，五金，电子、通讯行业接插件。全球的铜棒材的生产和需求量都有较为稳定的增长，而中国已经成为全球最大的铜棒材的生产和需求国。
目前国内公司的铜棒产能主要是满足国内的需求，特别是部分高技术要求的铜棒由于国内公司还无法生产还需要进口。可见，铜棒特别是技术要求较高端的高精度铜棒的国内和国外市场潜力较为广阔。
3.公司竞争力分析
3.1.SWOT分析
我们认为在行业较快稳定发展，需求较为旺盛的背景之下，作为一个在行业中具有较高竞争力的龙头企业，公司可以依靠其独立的研发能力，海外市场拓展能力和丰富的运营管理经验继续推进其业务规模的不断扩大和产品机构的进一步升级。
但我们仍然对公司能否在原料铜价继续高企的情况下，继续保持较高的铜材价格和单位毛利的能力表示关注，政府对公司税收优惠的政策变化也是公司业绩增长的不稳定因素。
3.2.同业公司竞争力比较
在同业中有两家公司与本公司业务较为相似，他们是高新张铜与
鑫科材料。
下面对2006年三家公司的财务指标进行比较，以进一步分析公司在同行业中的竞争力以及发展前景。
通过比较可以看出代表公司盈利能力的每股收益，销售毛利率处于同业中的中等水平，同时由于公司对费用的控制较好，期间费用率较低，使得销售净利率较高。
而在偿债能力方面，公司的流动比率正常，但资产负债率较高，这是由于近期原材料价格上升有大量的资金需求，公司上市融资后该状况将会有所改善。
在资产管理能力和流动性方面，公司有较高的存货周转率和应收帐款周转率，与同业相比，公司能够更为有效的利用资产，控制存货，减少积压和坏账损失。每股经营现金流量在同业中有较明显的优势，公司拥有更加充足的现金流支持业务运转。
4.募集资金项目分析
公司本次IPO计划发行5500万股，募集资金约6亿元。该项资金将主要投资于扩大市场前景良好，经济附加值较高的高端铜管产品的产能的项目。
募集资金项目都是为了实现公司的生产重心向高利润，高技术要求的产品转移，进一步提高公司铜加工产品的单位毛利，优化产品结构的发展目标。我们可以看到公司募投项目所生产的目标产品都是较为符合下游行业需求的。
海水淡化用热交换器管和船舶用耐腐蚀管随着海水淡化和船舶产业步入景气周期而需求急剧增加，特别是新建的高耐腐蚀抗磨铜合金管生产线主要用于生产超长管件，填补了国内对该类较高技术要求的铜管件供应缺口，其加工费较高，可以成为公司新的利润增长点。
我国政府推出的一系列节能减排的法规之后，高效节能环保型铜合金管市场潜需求也是较大的。
普通空调管，内螺纹管，蚊香盘管，小规格铜建筑水(气)管等是公司原有的主力热销产品，新项目在扩大产能的扩大的同时还对该类管件的精度有所提高，生产超薄，超细，高效节能的产品以巩固和扩大公司在国内国外市场的占有率。
目前的全球建筑用铜水管的需求向大口径方向发展，高精度的紫铜管件和铜合金管件的需求日益增大，公司扩展大中规格建筑铜水(气)管和铜合金管件的产能也是顺应这一趋势的。
5.公司发展目标和盈利预测
公司的总体发展目标是通过技术创新，管理创新和营销创新，扩大市场需要的，具有较高技术含量的产品的产能，提高公司的核心竞争力，成为在铜管和铜棒领域内具有国际知名度和竞争力的企业。
具体产量扩张计划入下：
我们假设08，09年的铜原料价格稳定地保持在07年的平均水平，而公司的各种铜材产品的加工费一直保持稳定而无太大的变化，市场基本能够消化公司新增的产量和产能。
预测公司2007年，2008年和2009年全面摊薄的每股收益为0.44元，0.59元和0.77元，保持较为快速的稳定增长。
公司2006年的每股收益(用新股本计算)为0.38元，新股上市询价的平均PE为26-30倍，我们给出浙江海亮的询价区间为9.88-11.4元。
我们用公司08年的EPS,给出25-30倍的PE，公司的合理定价区间为14.75-17.7。考虑到新股上市溢价，给出上市首日价为17.2-18.2。 (来源：林浩祥)
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(责任编辑：郭玉明)
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