机床行业行业整合进行时 三家上市公司点评

　　机床是先进制造技术的载体和装备工业的基本生产手段，主要为汽车、军工、农机、工程机械、电力设备、铁路机车、船舶等行业服务。作为世界最大的机床消费国和机床进口国，同时也是世界第三大机床生产国，我国机床行业近年来“不经意中见发展，于无声处有提升”，仅有的三家上市公司昆明机床（600806）、秦川发展（000837）和沈阳机床（000410）也在激烈的竞争中彰显自己的特色。

　　
　　进口替代与出口拉动并存

　　
　　机床行业的消费主

　　
　　要来自于下游的机械行业，机械行业的固定资产投资中，很大一部分是购买机床。从行业来说，机床行业的主要需求来自汽车、通用机械、军工和电子信息四大领域。未来几年我国装备制造业的投资重点将着重在航空航天、船舶、铁道、重型冶金机械、发电设备以及国防军工等各行业，这些行业都是机床工具的重点用户，为机床行业提供了良好的发展机遇。

　　
　　因此，巨大的市场需求成为中国机床行业快速成长的动力。近5年来，机床行业保持平均28%的速度增长。数控机床的增速更快，近5年保持了35%的增长速度。我国目前处于装备更新换代的高峰期和工业产业升级的关键期，对数控机床尤其高档数控机床的需求仍将维持30％以上的高增长水平，预计这一增长速度将维持3-5年。

　　
　　进口替代效应主要显现在高档数控机床上。目前，我国机床消费占前十大机床消费国消费总量的约27.3%，其中，国产机床占有率从2001年39.3%提升到目前的44.6%，而这一比重仍在不断提升。按照《数控机床产业发展专项规划》，到“十一五”末期，国产数控机床占国内市场的比重将从现在的30%上升至50%以上，国产数控机床采用自己的功能部件达到60%以上，有自主知识产权的数控系统占数控机床总产量的75%以上。国产中高端数控机床存在巨大的进口替代空间。而且，从我国机床行业进出口中的赤字增长速度减缓到赤字减少，可以看出这种进口替代趋势。

　　
　　从出口角度来看，2000年，我国出口机床438万台，同比增长29.1％；价值2.99亿美元，同比增长31.4%。2005年的出口数据分别达到682万台和8.21亿美元，增速分别达到10.6%、52.4%。今年前8个月，我国就出口机床579万台和10.47亿美元，同比分别增长15.4%、44.8%。可以看出，我国机床出口金额的增速逐渐加快：过去10年我国机床出口金额年均复合增长率为16.67％，而过去5年的复合增长率为32.54%。

　　
　　相对于出口台数的增加，出口金额增长的幅度更快。2002年平均出口单价56.39美元/台，今年前8个月出口均价180.89美元/台，上涨了2.21倍。

　　
　　中信建投高晓春预计，未来几年我国机床出口仍会快速增长。首先，出口单价的提升预示着出口产品的结构正在发生变化。从普通机床向数控机床、从普及型数控机床向经济型数控机床转变，是现在和未来机床出口结构改变的方向。随着出口产品结构的不断升级，出口金额会快速增长。

　　
　　行业整合进行时

　　
　　随着数控机床向大型化、精密化方向发展，对资本投入、研发投入的要求将不断加大。一方面，中小机床企业在技术上和市场销售上将难以与大企业相竞争，将面临被淘汰的境地；另一方面，以沈阳机床、大连机床、秦川集团为代表的行业龙头，自身竞争力不断提高，在政府的支持下，将加快并购整合的步伐。因此，未来的机床行业将向少数大型企业集中，行业集中度不断加强。

　　
　　当前，国内外机床企业纷纷进行重组和整合；大连机床行业实现整合，成立了大连机床集团并且兼并了英格索尔生产系统公司、西门子（控股70%）等国外企业，销售额位居世界机床行业第八；沈阳机床行业通过改制整合，2006年销售收入快速增长，市场占有率明显提高；北京第一机床厂并购了德国科宝公司，技术水平大幅提升。

　　
　　国泰君安研究员张锦灿认为，虽然机床行业前期的整合存在行政介入的痕迹，但在提升产业集中度的大趋势下，为了实现中国机床业的真正崛起，未来市场因素驱动的企业整合将越来越多，而机床行业上市公司的整合则更加值得关注。举例来看，秦川发展的大股东秦川集团可供整合的优质资产较多，包括数控及复杂刀具、数控功能部件、宝鸡机床厂、秦川铸造厂等资产，整合预期较明确。未来集团将实现销售、研发和采购等方面的整合，其中，销售和研发以上市公司为平台的整合已经开始。

　　
　　
　　
　　昆明机床历经风雨终见彩虹

　　
　　昆明机床（600806）的历史可以追溯到1936年，公司曾先后研发出了148个“中国第一台”，被誉为中国机床工业的两颗明珠之一。1994年，昆明机床有幸成为为数不多的A+H上市公司之一。由于种种原因，1998、1999年，昆明机床累计亏损7000万元，戴上了ST的帽子，一度面临被摘牌的危险。从2001年起，昆机先后进行了两次重组。第二次重组以来，昆明机床逐渐崭露头角，重新焕发了生机。

　　
　　2007年半年报显示，昆明机床的主打产品是卧式镗铣床和落地式镗铣床，占其机床收入的80%左右。特别是高附加值产品落地式镗铣床和卧式加工中心，已成为公司的主要利润增长点。这两大产品广泛用于造船、风电设备、大型冶金、矿山机械、电力设备、军工、核电设备、铁路设备、工程机械、大型电机、航空航天等行业，甚至机床行业本身也存在对公司产品的大量需求。下游机械制造业的持续景气，使得昆明机床未来3-5年的需求前景相当乐观。

　　
　　从产品的竞争力来看，公司落地式镗铣床的功能和精度接近世界级水平，而价格仅是国外同类产品的一半，因此是中高档数据机床进口替代的受益者。另外，今年昆明机床完成了对卧式加工中心的技术升级，提高了产品性能档次，缩短制造及装配周期，预计卧式加工中心销量会大幅增长。

　　
　　据了解，公司今年出口韩国4台单价100万美元机床，而公司卧镗和落地镗产品订单周期至少排到8-10个月以后，需求相当旺盛。预计未来几年的行业增长速度也在20%-50%以上。

　　
　　国泰君安分析师张锦灿透露，昆明机床正在进入龙门镗领域，该产品主要用于大型零部件平面加工，产品单价较高，需求潜力巨大，公司将通过与国际巨头合作加速技术进步。

　　
　　另外，在零部件及钢价上涨的背景下，昆明机床的产品受原材料涨价影响甚微。张锦灿表示，公司进口部件主要来自欧洲，是西门子的VIP客户，海德汉、SKF等专业企业在中国的主要高端用户。公司铸造件主要用废钢和焦炭生产，废钢采购价格在每吨7000元左右，近期略有上涨。公司产品工业增加值比例在50%以上，仅次于当地的烟草和制药业。

　　
　　有研究员认为，昆明机床持有45%股权的赛尔泵业公司是交大时代留下的最有前途的一块业务。该公司原生产工业鼓风机里的节能转子，后发展成冶金、化工、钢铁领域空分鼓风机整机和成套设备供应商，与沈阳鼓风机厂和陕西鼓风机厂类似。不过，赛尔的技术完全是自主创新成果，拥有知识产权，后续发展后劲更大。目前，该公司处于迅速成长期，增长速度远超行业水平。预计赛尔泵业今年收入2个亿左右，明年2.5亿以上，净利润在2500万元左右。

　　
　　除主营业务快速增长外，张锦灿认为，税收优惠政策和营业外收入对公司业绩还有积极影响。公司今年8月收回已经全额计提减值的委托理财资金3203万元，对净利润影响2400万元左右，预计增厚每股收益0.1元。

　　
　　秦川发展做强做大齿轮装备

　　
　　借助磨齿机等相关产品，秦川发展(000837)在国内机床行业占据了前三名的地位。产品收入规模虽然不大，但行业进入门槛高，盈利能力很强。另外，公司的下游齿轮行业发展速度较快，市场容量迅速扩张，未来几年的强劲增长可期。

　　
　　国泰君安张锦灿认为，在齿轮磨床领域，秦川发展具备国际竞争力。目前，秦川的齿轮磨床的竞争对手已经只是几个国际巨头，如瑞士的莱斯豪尔、美国的Gleason、德国的Kapp、Hofler、利渤海尔等。与国际先进水平相比，秦川的机器在精度和效率方面差距不大，主要是在设备的稳定性和自动化方面略有差距，并且在不断缩小中。经过近几年的北美市场的开拓，秦川的设备已逐渐获得国际市场认可。

　　
　　同时，公司的下游齿轮行业发展速度较快。磨齿机床的下游主要是齿轮、传动部件，从国家统计局的数据看，该行业的销售收入在350亿元左右，产值500亿元，是机械基础件工业中规模最大的行业。“十一五”末期，齿轮行业的产值规划是820亿元，未来三年的增速至少在20%以上。秦川发展计划通过技术改造，要建成一个车辆齿轮（变速箱、驱动桥总成）、通用工业齿轮、重型齿轮制造体系，满足国内主机配套并扩大出口。

　　
　　目前，秦川发展正从出口、齿轮加工设备链延伸、齿轮制造三个方向做大齿轮装备板块规模。公司的磨齿机价格只有国外产品的1/3甚至更低，性能接近，性价比较高。利用收购的美国UAI的渠道，秦川发展在2005年初成功打开美国市场。近期，公司又投资在美成立专门销售公司，加大市场开拓力度，预计出口业务将逐渐打开局面，2-3年内可望达到1000万美元的销售规模。长远看，“秦川”机床未来产品的三分之一销量将被锁定在北美和欧洲。除了已经打入的北美市场外，欧洲市场目前已经有6家代理商分别与秦川机床签约。

　　
　　据了解，国内齿轮加工机床的市场容量在26个亿左右，是磨齿机的3倍以上，并且下游齿轮行业仍处于高速发展阶段，齿轮加工机床的市场容量将进一步扩展，预计未来几年，这一板块业务可做到10亿元以上的销售规模。

　　
　　值得注意的是，在齿轮相关领域，公司除了做设备还会向下游扩张。由于在设备领域具备国内其他汽车零部件厂商所不具备的优势，公司有实力构建既产“鸡（设备）”又产“蛋（零部件）”、“双管齐下，相互推挽”的发展模式。这也是日本著名专用机床制造商“丰田工机”的发展模式，它主要生产磨床和加工中心，并利用设备优势进入转向器和传动行业等汽车零部件领域，形成年销售600多亿元人民币的巨型公司。

　　
　　另外，秦川集团可供整合的优质资产较多，包括数控及复杂刀具、数控功能部件、宝鸡机床厂、秦川铸造厂等资产，整合预期较明确，其中的机会也值得把握。

　　
　　沈阳机床明年“龙抬头”

　　
　　始建于1935年的沈阳机床（000410）在机床行业具有无可替代的龙头地位，其发展也随着整个东北装备制造业的腾飞而走出困境。业内人士认为，从长期看公司投资价值明显，明年业绩转好几成定局。

　　
　　沈阳机床的主要产品包括车床、钻床、镗床和数控机床，数控机床里面又包括数车、铣镗床、立加、卧加、高速铣、重大型机床等几类。公司车床市场份额在20-30%左右，镗铣床在50%左右，钻床系列60%-70%，摇臂钻在75%以上。公司数控产品的占比2006年在45%左右，今年上半年只有38%，仍有待提升。

　　
　　始于去年8月的沈阳机床搬迁一直广受关注。2006年，根据沈阳市工业企业整体发展规划要求，沈阳机床迁往经济技术开发区，公司新厂区占地70余万平方米，总投资达18亿元。

　　
　　业内人士认为，新基地的产能开发潜力巨大，如果公司发展战略顺利实施前途不可限量。新基地有十多个大型厂房，工作人员上万人。可以实现数控车床、车铣复合加工中心、龙门镗铣床、立式、卧式加工中心的大批量、流水线生产，这在全球都是罕见的。公司规划该基地理顺后的销售收入在120亿元以上，三年后集团进入全球机床行业前三，上市公司进入前五（目前集团的收入70%来自上市公司）。如果新基地能顺利度过目前的适应期，销售顺畅，这个目标其实并不遥远。

　　
　　但从今年三季报来看，有研究员认为，搬迁对于沈阳机床的业绩影响较大，或需要较长的过渡期。由于内部管理架构由四个分厂转为10个主机事业部，变化也较大，业绩受影响较大。

　　
　　另外，国际市场也将成为沈阳机床的开拓重点。从今年半年报可知，公司现在出口的大多数产品都是高档数控机床，其中镗铣床一半出口美国。公司产品技术性能、功能能满足客户需求，性价比较高，比国外对手价格低30%以上。沈阳机床打算用三年左右时间，将海外销售占比从目前的5.4%提升到20%-30%。

　　
　　研究员预计，沈阳机床生产经营完全恢复元气应该是在明年中期以后，不过由于今年基数较低，明年上半年的增速将较快。预计销售收入今年基本不增长，整体毛利下降至19%左右，明年整体销售增长23.6%，其中数控增长40%，整体毛利提升至21.5%。

　　
　　对于沈阳机床的未来，业内人士普遍认为，关键还是看数控机床类尤其是其中的高附加值产品的销售增长状况。普通机床需求虽然近期也非常旺盛，但是毛利较低，竞争激烈。未来几年，产品结构调整将是沈阳机床上的主要方向，公司规划2010年数控机床占比要提高到70%。这个过程中，收入的增长速度未必很高，但产品结构变化带来的整体盈利能力提升将非常可观。

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