日照港：整合预期业绩增长进入快车道

　　长江证券

　　1、长期成长空间巨大。作为日照港经济腹地的山东、河南、山西、陕西四省省2001－2006年的GDP复合增长率为18.4%，明显高于全国平均水平。腹地内钢铁和煤炭产业发达，年进口铁矿石占全国的1/3；原煤产量占全国的比重为47％左右。日照港的天然条件优越，就岸线资源而言，28.8公里岸线可建设180个码头、形成6亿吨吞吐能力，目前仅建设了34个码头，不足1亿吨吞吐能力。

　　2、未来三年吞吐量

　　
　　将保持快速增长。随着日照钢铁精品基地落户日照，公司至2010年铁矿石吞吐量将超过9000万吨，较2007年增长43％。我们预计公司煤炭吞吐量从2008年开始将恢复增长，未来三年的增长率分别为1.3％、8.6%和5.5％。其他业务增长迅速，镍矿、水泥、非金属矿形成新增长点，其中规划产量100万吨木浆的亚太森博浆纸二期工程已经在日照开工建设，将在未来几年产生1000万吨的吞吐增量。

　　3、短倒成本有望下降。相对于近几年吞吐量的大幅增长，公司的效益增长幅度完全不能匹配，这主要是因为短倒成本的大幅增加。2008年中期矿石码头二期建成后，公司堆场容量增加至901.2万吨，将显著提高装卸效率和降低短倒费用。我们预计08年公司短倒成本将减少3500万，08年将进一步减少4000万。

　　4、提升费率将大幅提升公司的盈利水平。日照港本次公告提价仅仅使得费率回归到行业平均水平，在货主方面几乎没有遇到阻力。粗略估计，公司2008年从提价中获得的新增利润约为1.6亿元，贡献EPS约0.25元。同时，我们认为，整个经济体的通胀压力最终将传导到港口行业，费率提升也许仅仅是开端。

　　5、收购集团资产将显著增厚公司业绩。集团目前有多个已建和再建项目可纳入上市公司收购范围。根据这些项目的投产和经营情况，考虑认股权证明年行权摊薄后，我们认为上述收购将在2008－2010年给公司EPS带来0.1－0.75元的增厚。另外，增持昱桥公司和岚山万盛公司股权将是额外惊喜

　　6、未来12个月目标价20元。根据我们的盈利预测，公司08－10年的净利润符合增长率高达50％，成长性居国内港口股之首，全面摊薄EPS分别为0.5、0.69和0.83元。如果我们判断的收购如期发生，则EPS分别为0.6、1.05和1.39，未来三年的PE仅为23、13和10倍。目前国内港口业08年平均PE为33倍，综合现有业务的成长性和资产注入的预期，公司理应享受高于行业平均估值水平的成长溢价。

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