宇通客车：股权转让将增厚08年业绩

　　国金证券

　　●公司审议通过如下议案：

　　?以出资现金3亿元方式与宇通集团共同成立“郑州云杉股权投资基金”，上市公司持股比例为60%；

　　?上市公司向宇通集团收购其持有的60%兰州宇通股权；

　　?上市公司向宇通集团出售其持有的50.93%郑州绿都置业有限公司股权；

　　●我们认为，与集团成立股权投资基金是公司进行现金管理的一种全新途径，该基

　　
　　金将聘请职业经理人管理，主要从事股权投资，由于该基金属于有限合伙性质，因此上市公司承担的风险是有限责任；

　　●对于收购兰州宇通，我们观点如下：

　　?兰州宇通是宇通集团在西北市场的生产基地，以生产销售各类中低档客车为主，该公司股权结构为宇通集团占60%、宇通客车20%、甘肃陇运实业集团有限公司占11.67%、甘肃驼铃工贸发展有限公司占8.33%，此次交易结束后，上市公司将持有兰宇80%的股权，全面并表后尽管可以带来净利润的增厚，但同时也会拉低公司综合毛利率；

　　?截至06年年底，兰州宇通净资产为85.4百万元，净利润为15.5百万元，如果按照1倍净资产置入上市公司，则收购金额约为50百万元，相当于6倍PE，可为上市公司带来约9百万元净利润；

　　?我们对此次收购兰州宇通持中性态度，收购以后对公司业绩有微幅贡献，但不一定提升公司ROE水平；

　　●对于出让郑州绿都置业股权，我们观点如下：

　　?绿都置业主要从事房地产业务，06年年底净资产为230.2百万元，净利润为9.6百万元，由于后期陆续有新房上市，因此该业务对上市公司的业绩贡献会逐步释放；

　　?但资本市场给予公司较高估值（目前为07年45倍PE）的主要原因是宇通客车在大中型客车市场的龙头地位明显，因此，如果房地产业务转由集团负责、并且转让价格合理，则有利于上市公司更为专注于客车核心业务，对于流通股股东而言，是利好消息；

　　●根据公司披露的兰州宇通和绿都置业财务数据，我们认为此次股权变动将为公司08年业绩带来约150百万元非经常性损益，对应0.375元EPS，我们因此上调公司08年EPS至1.325元，维持07、09年业绩预测，预计07-09年EPS分别为0.727、1.325和1.092元；

　　●我们坚持认为，宇通客车高估值的基础是其核心客车业务，按照08年客车业务0.950元EPS和35倍PE估值，我们给予公司未来6-12个月33.25元目标价位，除此之外的获利空间取决于公司转让绿都置业股权和公司持有股票的投资收益；

　　
　　
　　
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