元富证券：宇通客車 资产富裕型及主业不彰共存

　　结论与建议

　　公司“资产富裕型”及“主业不彰”特征共存。2007年及未来几年的获利仍有望继续增长，但反映景气度的营收增速将明显放缓，公司整体毛利率及产品销售均价将出现明显下降；公司获利增长的可预测性和安全边际下降。建议投资者W（观望）。

　　基本面评析

　　公司主业不彰：2007年上半年，公司累计销售客车9648辆，同比增长38.22%。其中大型客车销售4121辆，同比增长33.37%，中型客车5527辆，同比增长42.08%，实现营收28.25亿元，同比增长26.62%。实现净利1.05亿元，同比增长37.44%。虽然依赖于房地产项目及证券市场投资收益（公司“资产富裕型”特征明显），公司2007年及未来几年的获利仍有望继续增长，但反映景气度的营收增速将明显放缓。　　公司产品结构变化引致毛利持续下降：由于民众收入的增加，铁路运能和运速、舒适度的提高、中短途航空出行的比重增加、中大型客车市场竞争激烈等原因，近几年公司毛利率呈现下降趋势，2007年上半年宇通客车公司毛利率为16.61%，同比下降了1.08个百分点，预计未来几年公司整体毛利率及产品销售均价将出现持续下降，原因如下：（1）毛利较高的大型客车（主要用于一线城市间长途客运和高档旅行团用车）需求增速明显放缓，2006年以来，公司大型客车产品占比中下降10个百分点，毛利较低的中型客车（主要用于二线城市公交客车和二线城市间长途客运）在产品占比中上升10个百分点，造成公司整体销售均价及毛利率均有所下滑。（2）虽然公司出口车辆的毛利率较高，但预计2007年出口总量约3500辆，在2007年公司总的销售量中占比仅为15%左右，即便到2010年出口车辆达到1万辆左右，在销售量中占比也不超过30%，毛利较低的中型客车仍将为公司营收主体，不足以扭转公司整体毛利率下滑的态势。作者：楊傑 元富证券

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