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华北制药:景气回升增厚业绩土地重估提升价值


  光大证券

  ●行业景气回升:VC、青霉素原料价格上涨,公司经营状况出现反转趋势。7月份VC平均出口成交价5.78$/Kg,比去年同期上涨54%,1-7月成交价为4.13$/Kg,同比增长24%。我们预测VC全年平均成交价为5$/Kg。
青霉素工业盐出口平均价从去年6.7$/BOU,上涨到15$/BOU,价格翻番,预期今年全年成交价格将维持在12$/BOU。预计至少2年内能维持行业的景气。

  ●土地重估公司价值提升:根据当地政府

  
  的规划,预期市区中心约1000亩厂区需要搬迁,搬迁方案当地政府正在酝酿中,公司厂区与常山股份厂区比邻,预计搬迁方案与常山股份类同,根据当地地产情况,预测公司无形资产新增2.6元/股。

  ●DSM买公司的股权价格将提高:预期与DSM合作方案2007年底和2008年初将明朗,根据新的国有股转让的政策,我们推测公司不可能以原价3.55元/股转让,公司从年初到现在的股票平均价格为5.95元,九折价为5.36元,预计DSM的买价最低将不低于5.36元。

  ●我们与其他研究不同的地方:市场上的观点认为原料涨价的可持续性很难维持,我们认为这次的涨价主要是供给不足、RMB升值引起,医药行业污染排放新标准将出台,预期将淘汰10-20%的产能。在2-3年内,这些企业很难再卷土重来。为规范企业提供了良好的发展环境。

  ●考虑资产增值的因素,我们给予增值后资产的3倍的市净率的估值,目标价为11.60元。

  ●风险分析:公司财务状况不好,关联交易复杂,老国企负担太重。

  光大证券:华北制药评级

  
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