从沸腾走向理性！八大机构眼中的2008年股市

　　在即将过去的2007年里，沪深股市走出了令所有投资者都欢欣鼓舞的快牛行情，上证指数累计升幅接近一倍，赚钱效应充分显现。那么，在即将到来的2008年，市场将以怎样的方式延续牛市？在此，我们将各大研究机构的新年报告做一荟萃，以飨读者。

　　N型走势可期

　　齐鲁证券认为，市场总体走势大体呈N型，即从今年大盘在4700点附近构筑中期底部，走出跨年度行情，在明年奥运之前，大盘创出历史新高，预计能到7500点附近；随着奥运的临近，大盘不可挽回的将步入此轮牛市以来的最大的一波调整，预计上证指数会跌破4000点，探底结束之后，2008年，大盘将连续第四年走出跨年度行情。

　　整理市道 新高不高

　　北京首证保守认为，市场在5月前后构筑的整理平台不仅是密集成交区，而且在波浪走势方面也具有很高的研判价值。沪深两市综指该平台的区间分别在3404－4336点和964－1292点之间，明年的回探低点很可能就落在这一区域，市场一旦触及特别是刺穿中心位置即3870点和1130点，就很可能会形成一波强有力的上扬行情。至于明年能否再创新高，很大程度上还要看大盘蓝筹的表现，但在主要股指上破10月低点之前，新一轮行情便无从谈起，若创新高，上摸高点则可能会在目前最高点基础上再加12％即6860点和1760点上下，只是目前看来，这一乐观估计成为现实的可能仍相对较小些。

　　奥运前后有拐点

　　天相投资认为，2008年的股市仍然会延续升势，但分歧导致的波动性会增强。按照上市公司业绩增长的预期，不考虑新股因素，上证指数和沪深300都会达到7000点左右。如果奥运情绪被夸大，股指进一步上涨的空间仍然存在。

　　高点产生的时间一般会在奥运前10天左右。奥运举办带来股市的中期调整，年度的低点在5000点附近，回调幅度在30%左右。

　　通过充分的调整，股市的基本趋势仍有望延续，上海世博会会成为新的模式，引导投资者的基本预期；同时我国经济发展水平在奥运会后开始进入新的层次，中国企业的竞争力有望得到快速提升，从而带来对企业价值的重新积极认识，那么，A股就会挑战新的高度。

　　理性繁荣与非理性膨胀

　　招商证券认为，情景一，理性繁荣的话，上证指数波动区间4500-7500点，对应2008年24-40倍、2009年20-30倍PE，业绩浪最可能发生在一季度。情景二，非理性繁荣的话，上证指数波动区间4500-10000点，对应2008年24-55倍、2009年20-45倍PE，指数将以极大的波幅锯齿型加速上升。

　　行进中的中级休整

　　第一创业认为，2008年中国股市将呈现胀而不破的格局，赚钱效应的减弱以及经济前景的不确定性将导致市场震荡将进一步加剧。世事如登山，不走回头路。股市转折和深度下跌的可能性并不大，从更长的一个周期看，2008年的震荡也仅仅是行进途中的一个中级休整。

　　区间波动 膨胀略显

　　渤海证券认为，2008年沪深300公司业绩预期增长为30%，考虑25%的谨慎预期情况和35%乐观预期情况，并对应31?36倍PE，沪深300指数2008年的区间在4400-7000点之间，沪深300的运行中值应当对应我们中性估值和对公司业绩一致预期下的水平，即5800点左右。考虑到上证指数与沪深300的特征差异，我们假设上证指数与沪深300的波动差异为5%左右，那么，所对应上证指数的区域大致在4300点至7400点之间。

　　在目前的估值水平下，2008年依靠合理估值推动市场上涨的动力正逐渐消失，除非市场情绪的阶段性高涨带来估值水平的非理性上升，这可能会促成非理性泡沫的膨胀并推动市场达到较高的点位，不过市场情绪的不稳定性亦会加大市场的波动和风险。而未来公司业绩的增长甚至是超预期增长将成为2008年维持并推动市场上升的主要动力。

　　从沸腾走向理性

　　华泰证券认为，从一个较长的历史时期看2008年的A股市场仍处在一个相对适合投资的阶段，基本面仍可支撑市场寻求向上突破的空间：经济保持两位数的增速，通胀与升值依旧，流向中国的资本有继续增加的可能，资产价格仍保持在相当具有诱惑力的高度。随着价值回归与价值重估时代的逝去，高估值仍然必将是2008年一个基本的投资环境，贵与更贵仍将是投资者在操作过程中不得不直面的一个痛苦的现实。因此绝对低估的投资机会将如同沙里淘金一样的困难，对相对低估投资机会的挖掘将会成为绝大多数投资者的共识。

　　2007年在企业利润的高增长和流动性过剩支持下，市场实现了巨幅增长，2008年这两个因素都很难超越2007年的水平，而万一其中的任意一个因素出现方向性的变化，都将使市场产生真正逆转性改变。我们认为全年行情的演绎仍将围绕这两个因素的变动发展，2008年经济是否见顶以及企业盈利增速放缓多少已经并不重要，重要的是经济增速放缓背后是否存在结构性变化引致的投资机会。

　　全流通市场的基本秩序仍在构建当中，加上外部因素对A股市场影响的加大，2008年可以说是投资机会层出不穷，同时投资陷阱也无所不在。在投资主题的确定上我们的看法是回归基本面，寻找受益经济结构调整，业绩获得实质提升的公司。

　　过度乐观不足取

　　国泰君安认为，在经过两年的大牛市后，投资者开始对市场未来的长期走势产生较大的分歧，而市场未来数年内几乎不可能走熊，主要的理由是在制造业要素价格长期增长率仍然缓于制造业企业利润率增长的情况下，制造业企业的竞争优势持续存在，并导致实际汇率缺口长期存在。只要要素价格重构不完成，长期牛市就不可能结束。日本在20世纪70年代开始日元升值和要素重构，日经225指数最终从1970年的低于2000点，上涨到1990年的近40000点，而中国的发展路径看似其翻版，并且仍然处于升值初期，因此，中国股市还面临着远大前程。在此背景下，A股的估值高地长期存在。

　　但是千里之行，始于足下，对于2008年指数收益的过度乐观也并不足取，主要是因为宏观形势面临新的背景，重点包括：社会流动性的依然充足与市场流动性的相对下降；上市公司业绩增长依旧，但是增速下滑；国外市场需求下降，内需有待提升但是经济转型或存在阵痛期；估值高地持续，但是过度高估值也难以持续。

　　明年是牛市的承前启后之年，在充分消化了新的宏观信息后，未来仍然是大牛市，但2008年收益的波动性大幅提高，乐观可以看到7000点甚至更多，而下跌空间有限。承前启后的作用类似上世纪90年代的中国股市和上世纪70年代中的日本股市。随着外部需求的增加，宏观紧缩的放松，经济的软着陆之后，市场未来仍然非常乐观。

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