通程控股：近两年处于业绩快速增长期

　　华泰证券

　　●公司目标成为湖南省商业龙头企业

　　公司是湖南省老牌商业企业，起初以传统百货店为主，此后逐步涉足精品百货、家电连锁和酒店业，截止目前为止，公司共拥有2家购物中心，3家名品店，20多家电器连锁店和2个酒店。07年开始公司又开始涉足超市业，07年2月新开2家超市，目前公司正在与相关企业谈判，计划通过收购方式扩大超市店面，力图07年底前达到6-8家超市店面，，从公司发

　　
　　展战略而言，公司目标是成为湖南省龙头商业企业，短期内公司不会跨省经营。

　　●酒店业利润将有稳步增长

　　公司目前共有2家酒店，分别为通程国际大酒店和同升湖通程山庄酒店，其中通程国际大酒店于1998年1月开业，是长沙市的老牌五星级酒店，也是目前长沙经营较好的五星级酒店之一。同升湖通程山庄酒店开业于2003年，经营时间较短，07年2月该酒店被正式授予五星的级别，上半年同升湖通程山庄酒店已实现了盈亏平衡，预计未来将逐步进入盈利期，未来酒店业可保持稳定增长。

　　●百货业受益于行业景气

　　公司拥有2家购物中心，分别是麓山购物中心和星沙购物中心，其面积分别为5万平方米和2万平方米，其中公司自营的面积相对较少，出租部分较多，因此公司自营收入不高，2家购物中心06年销售额不到2亿元，但公司出租部分租金每年可保持7-10%的增长，此外，公司还有3家名品店，面积在1000-4000平方米不等，主要经营精品百货，近几年随着居民收入的上升和适龄消费人口的增长，以中高档和流行为主的商品销售不断增长，百货行业整体处于景气上升周期中，我们认为公司的百货店也将受益于行业景气，加上其租赁部分租金的不断上升，公司百货业业绩有望保持良好增长。

　　●家电连锁店近两年有望迅速增长

　　公司目前有20多家家电连锁店，计划年内新开8家，至年底时达到30家家电连锁店，完成全省布局。从目前来看，公司家电连锁已具有较大规模，在湖南市场上公司目前仍占据了最大份额，加上公司与政府关系良好，使得政府在省内扩张成本相对较低，公司06年建设了4个物流中心，初步解决了物流问题，我们认为在大型家电连锁企业尚未将主要精力投向次级市场的时候，公司的家电连锁业务短期内有望保持持续快速增长。

　　●与政府关系良好既是公司的优势，也是公司业绩释放的制约因素，改制完成将

　　在一定程度缓解这一问题

　　政府是湖南省政府下最好的零售企业，与政府有着千丝万缕的关系，与政府良好的关系给公司发展带来较多的便利，如在扩张中更好的商业地产，更低廉的租金价格和更长的免租期等，包括日常经营中的一系列优惠或照顾措施，但同时也制约了公司的业绩释放，使得公司在经营过程中将部分盈利转为了资源，而这也构成了公司未来发展的源泉，同时也是公司价值的重要组成部分。公司集团改制已于近期启动，改制后国资持股将下降至35%，此次改制将有助于缓解此前公司经营中的部分矛盾，有利于公司未来业绩的释放。

　　●给予“推荐”的投资评级

　　我们预计07-09年公司将分别实现每股收益0.54元、0.75元和0.97元，目前对应市盈率42X、30.24X和23.38X，考虑到集团改制后集团资源有可能逐步注入上升公司，加上公司近两年处于业绩快速增长期，我们仍给予“推荐”评级。

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