搜狐网站
搜狐 ChinaRen 17173 焦点房地产 搜狗
搜狐财经-搜狐网站
财经频道 > 证券频道 > 股市快报_证券频道 > 热点板块

造纸行业2008年投资策略

???造纸行业2008年投资策略

  长江证券刘俊李兴

  2008年造纸行业将出现“价格上涨,成本下降”的有利局面。我们测算,行业利润将出现跳跃式增长,增长幅度在90%以上。即使考虑两种较为保守的情景预测,增幅仍高于70%。
建议围绕三条投资主线,把握投资机会,即优势行业龙头公司、林纸一体化先行企业及高端产品及技术领先企业,看好晨鸣纸业岳阳纸业太阳纸业

  冬天来了,春天还会远吗?

  从我国纸和纸板生产企业数量与规模以上企业数量的对比来看,2000年以来,纸和纸板生产企业的数量总体下降,而规模以上企业的数量不断攀升,且这种变化呈现不断加大趋势。这种趋势表明我国造纸行业曾经鱼龙混杂、小纸厂林立混战的局面正在得到改善。但是需要指出,目前的集中度仍然较低,特别是行业龙头企业的集中度与国际相比仍属于较低水平。

  伴随行业整合和集中度提高,虽然毛利率不断下滑,但行业整体仍保持快速发展,利润总额的增速也不断提高。我们认为,这种快速增长是行业管理水平和竞争能力提高的内涵式增长。我们并不认为,造纸行业是衰退没落的行业,目前处于景气低谷的现状是源于行业的周期性。行业整合的不断加深、粗放式增长向内涵式增长和精细化增长转变,促进着行业向健康的方向发展。

  行业回暖将得以延续

  我们认为,2007年的行业回暖在2008年将得以延续,造纸行业的盈利能力仍将进一步提高。我们研究的出发点仍然在于判断影响行业盈利水平的两个核心变量:成本与价格。即:EarningPower=F(Cost,Price)进一步分析,构成造纸成本的主要成分有纸浆(其中包括进口纸浆、国产纸浆、木浆、非木浆、废纸浆等)、能源、折旧、水电气、排污等。由于纸浆占造纸成本的比重超过60%,我们认为纸浆价格未来的变化是影响成本的主要因素。

  首先,木浆价格将进入下降通道。需要补充的是,虽然我们预测国际浆价将在明年回落,但由于美元相对于世界主要货币的大幅贬值,所以木浆的美元价格存在不确定性。

  根据长江证券研究部宏观策略部的研究结果表明,2008年人民币加速升值的趋势几乎成为必然。而人民币加速升值将促使行业的整体盈利水平提高。由于2007年数据目前缺失,我们以2006年的行业数据为基准数据,假设纸和纸板及木浆价格均不变,在1美元=7.5人民币的基础上考察人民币升值对利润变化的影响。

  我们得出的基本结论是:人民币升值将提高行业盈利。人民币每升值1%,行业的利润总额将增加4.23%。当然,以上只是静态分析。事实上,影响行业利润变化的因素是众多,且相互作用的。例如,人民币加速升值之后,进口纸产品的价格也下降,这会产生部分的替代;如果人民币升值的速度大大超出预期,将导致国内进口木浆的数量大幅上升,这又会反向影响国际木浆的供求,进而影响其价格;成本降低之后有可能会影响产品的售价,这种传导过程是极为复杂且充满不确定性的。

  其次,再谈环保。众所周知,“十一五”期间将关停落后造纸产能650万吨。根据国家发改委及环保总局颁布的文件表明,到2008年底之前,将关停其中约550万吨的落后产能。从实际关停的效果来看,2007年的执行力度开始加大,而且我们认为这种政策执行的力度在今后能够得以延续,2008年完全有可能提前完成650万吨的关停计划。

  因节能减排关停650万吨落后产能只是环保政策的其中之一。2007年国家环保总局颁布了新的《制浆造纸工业水污染物排放标准(征求意见稿)?GB3544》,用以替代原有的《制浆造纸工业水污染物排放标准?GB3544-2001》。根据环保总局的计划,将于2008年1月1日起开始实施新标准。对于木浆纸厂及采用商品浆造纸的企业而言,环保压力不大,在现有基础上成本增加比较有限。我们仍然看好这类企业。

  第三,业绩跳跃式增长。2007年以来,行业已经摆脱了价格下降、成本增加的不利局面。从2007年1-8月的数据来看,利润的增速大于销售收入的增速,更是快产量的增长,利润增长进入快车道。我们再次强调在2008年,这种景气回暖的局面将延续,并且更加有利。

  价格方面,我们认为能够延续2007年的涨势。由于不同纸种的供求状况和集中度相差较大,因而其涨价动力也有所不同。从今年的经验来看,集中度较高的纸种(如铜版纸和白卡纸)的主要厂商基本都保持了较为一致的涨价步伐,向下游传导的动力强劲。我们看好白卡纸、铜版纸和双胶纸在明年的价格行情。

  成本方面,我们认为进口木浆价格受益于人民币升值和国际浆价回落,明年将下降5%-10%;废纸价格由于供需关系仍趋紧张,价格仍将在高位震荡,但人民币加速升值将抵消一部分此方面的负面影响;国产草浆的价格受到环保关停小纸厂影响,将出现下滑。整体而言,我们对明年造纸成本的预测倾向于将下降2.5%。

  需要补充的是,我们此处的预测并未考虑新排放标准执行后对成本和价格的影响。这主要有两个原因:首先,新标准的执行力度如何有较大的不确定性,从以往的经验来看,新政策推行往往存在一定的过渡期;其次,如果新标准被强有力的推动执行,那么各种原料造纸的成本都将有不同幅度的增加。由于成本上涨的普遍性,这种刚性的成本增加完全能够向下游转移,同时加速行业整合及集中度增加。对于一直重视环保的上市公司而言,更加有利。

  近年来,造纸行业不被投资者看好的根源,即在于其业绩增长完全依赖于产能的扩张,而且资本密集型的行业属性使其被称为“资本黑洞”或“资本杀手”,即占用大量的资本却产生较低的回报率。我们认为,这样的情形在明年将得到改变。

  把握三条投资主线

  首先,关注占据行业整合优势地位的龙头公司,代表公司晨鸣纸业(谨慎推荐);其次,关注“林”导核心主导核心竞争力公司,代表公司岳阳纸业(推荐);最后,奥运助推高端产品及技术领先企业,代表公司为太阳纸业(推荐)。

  
  
  (来源:证券时报) 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
用户:  匿名  隐藏地址  设为辩论话题

*搜狗拼音输入法,中文处理专家>>

我要发布Sogou推广服务

新闻 网页 博客 音乐 图片 说吧  
央视质疑29岁市长 邓玉娇失踪 朝鲜军事演习 日本兵赎罪
石首网站被黑 篡改温总讲话 夏日减肥秘方 日本瘦脸法
宋美龄牛奶洗澡 中共卧底结局 慈禧不快乐 侵略中国报告



说 吧更多>>

说 吧 排 行

茶 余 饭 后更多>>