07银行保险搭台 央票国债唱戏

　　总体来看，2007年的债市仍然是以央票国债为主导，银行保险则继续成为债市最大买主。

　　2007年债券市场债券发行总额继续保持快速增长势头，年内共发行79934.03亿元，逼近8万亿大关，较2006年的58653.34亿元增长36%。

　　央票国债仍是主力发行品种

　　央票、国债和金融债依然占据发行量前三甲。特别国债的发行使得央票发行占比得到一定程度的稀释。全年央行票据发行总额40571亿元，较06年增长11%，占债市发行总额的50.75%，低于06年的62.27%和05年的62.94%。由于特别国债的缘故，07年国债的发行额度大幅增加，达到21947.8亿元，比重迅速增长到27.45%，大幅高于06年的14.55%。金融债发行额达11996.6亿元，占比为15%，低于06年的16.18%、05年的15.9%，国债的挤出效应明显;不过金融债平淡中也有亮点，2007年10月18日，中国石化财务公司在全国银行间债券市场公开发行40亿元金融债，这标志着自1996年发布《企业集团财务公司管理办法》以来，财务公司发行金融债终于取得了历史性突破。

　　07年短期融资券、企业债和资产证券化产品的发行额度都较06年有所增长，而占比方面企业债和资产证券化产品较06年上涨，短融下跌，反映由于利率高企和新股申购冲击短期融资券发行遭遇一定寒流。总体上看，07年国债发行快速增长，公司债市场与资产证券化产品潜力巨大，而信用产品则继续保持相当比重。从05年-07年债券发行主体来看，央票发行量比重呈下降趋势，而国债发行量比重呈现快速增长趋势，此外企业债、资产支持证券的发行量也趋于上升，反映债券市场的发行结构正在逐步均衡化。

　　从发行期限来看，由于央票发行和特别国债发行的影响，07年呈哑铃状。1年以内占41.24%，1-3年以内的占23.52%；7-10年以内的占13.19%，10年以上的占12.16%，而3-7年的中期债券品种发行量比重仅有8.94%，不足一成。

　　债券交易集中于银行间市场

　　07年二级市场现券和回购共成交623799.4655亿元，较06年增长62%。其中现券交易157232亿元，较06年增长53%；回购交易466566亿元，较06年增长65%。其中，银行间市场共成交60.3941万亿元，占比达到96.82%，上海交易所成交1.9832万亿元，深圳交易所成交24.65亿元，两者相加尚不及银行间市场的零头，仅占3.18%。

　　现券成交方面，央票、金融债和国债流动性较好，07年央票成交87012亿元，占全部成交量的55.34%；金融债成交31987亿元，占20.34%；国债成交21968亿元，占比13.97%。企业债成交4476.78亿元，占2.85%。短融成交11788亿元，占比7.5%，资产支持证券仅成交5.14亿元，反映其流动性仍不容乐观。07年全年回购交易共成交466566亿元，其中银行间市场回购成交447951亿元，占96.01%；上交所回购成交18608.92亿元，占3.99%。

　　银行保险大手笔投资

　　07年截至11月债券托管量为114807.51亿元，较06年年末的92452.08亿元增加24%。截至11月国债、央票和金融债的托管量分别为38730.4亿元、37817.45亿元和30976.75亿元，此外企业债、短融和资产支持证券的托管量为3754.6亿元，3268.3亿元和230.01亿元，均较06年有所增长。

　　银行和保险依旧是债券的主要投资者，从2007年新增托管量来看，商业银行依旧是债券的最大买主，截至11月商业银行全年新增托管量为18575.58亿元，占全部新增托管量的83%。其中全国性商业银行新增托管量为17048.81亿元，占新增托管量的76%。保险公司为第二大投资者，截至11月新增托管量为1867.79亿元，占8.35%。基金新增托管量为1218亿元，占5.4%。由于股市的财富效应，证券公司和个人投资者对于债券的需求明显减少，07年证券公司的新增托管量仅为136.79亿元，仅占0.6%；个人投资者的托管量则下降116.19亿元。

　　08年，债市需求方面，其一，从银行债券托管量占存贷差比重来看，银行的需求仍然具备很大潜力；其次，保险公司近年的保费收入增长维持在20％左右，资金来源充裕，保险机构资金风险偏好相对较低，如果股市风险加大，保险资金回流的可能性较大；最后，2007年2月28日，中国人民银行、劳动和社会保障部发布关于企业年金基金进入全国银行间债券市场有关事项的通知。企业年金进入债券市场也有利于债市的多元化和规模的扩大。