东方证券：青岛啤酒 加快拓展山东市场

　　又见“放量”：会上，金总说青啤每年的增长都是“填坑式”的增长，意即业绩增长都是弥补成本上升后的增长，确实过去4年青啤吨酒成本复合增长率为4.3％。而今年啤酒行业的成本问题，由于全球大麦减产导致的进口大麦价格暴涨更加凸现，此外酒花、包装和人工成本的上升也在推波助澜，青啤相应的提出了“放量”“局部提价”和“科技创新”三招来“填补成本大坑”。值得欣喜的是公司再次明确提出了“放量”的战略举措，我们认为这是公司在严峻的行业竞争形势下，对“整合与扩张并举”战略的又一次微调，无疑是与时俱进的正确措施。

　　得山东方可图谋天下：对任何一家啤酒企业来讲，山东都是最向往的市场，业内历来有“得山东者得天下”的说法。截止2007年11月，山东啤酒销量、销售收入、利润分别占全国市场的10.9％、17.9和20.8％，吨酒价格全国第一，吨酒利润全国第五。对青啤来说，山东市场的销售收入和主营利润占比分别达到了51％和53％，而且是增速最快的市场，在华北市场下滑和华南市场增速放缓的局面下，是山东市场支撑了青啤今年业绩的高速增长。进一步看，青啤在山东市场上的收入和利润2/3以上集中在青岛，整个山东还谈不上稳固的基地市场，这也凸现了公司在济南新厂的战略价值。对青啤而言，是时候大力弥补过去几年埋头整合所耽误的大好光阴，从战略角度加快拓展山东市场，这样方可图谋天下。

　　玩笑的深意：在此次青啤股东大会上，有投资者提问前首先对管理层过去一年的表现给予了高度的赞赏和感谢。金总闻听此言，立即开玩笑到，“（股东）不要光感谢，最好来点实在的”。这则玩笑点出了公司实行管理层激励的迫切性，也是决定青啤未来最重要的制度支撑。联想到公司在股权分置改革中已经做出的承诺，投资者对公司转债发行后推行股权激励，当可报乐观的态度。

　　维持40元的目标价和增持的投资评级：从我们10月24日给予增持评级以来，公司的股价超过沪深300指数14.77个百分点，当前股价已经非常接近我们给予的40元的目标价。但由于我们的评级是相对指数来评定的，因此我们仍然维持40元的目标价和增持的投资评级。作者：任美江 东方证券

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