银河证券：江西铜业 公司价值相对低估

　　江西铜业是我国铜行业的龙头企业，目前拥有铜储量约1000万吨，铜冶炼规模70万吨，均为目前全国最大。我们看好公司在冶炼规模提升后的国内外资源扩张，公司通过“战略合作”的模式与中冶、五矿等央企共同进行海外资源扩张大大拓展了公司的发展空间；我们预计07-09年CAGR约为14.85%，给予“推荐”评级，目标价56.2元，相当于2008年27.8倍市盈率。

　　驱动因素与主要假设条件

　　我们认为中国经济的持续高速增长使得铜需求旺盛而同时铜供应的不确定性因素使得铜供应损失量屡屡大于市场预期，我们判断铜供求在2008、2009年继续紧张，铜均价分别为62000元/吨和65000元/吨，DCF模型中长期金属价格的假设为50000元/吨，高于市场预期。

　　在公司冶炼规模大幅度扩大后，资源保障显得尤为重要，公司通过海外扩张和内部挖潜双方面进行资源扩张，我们预计的公司2008、2009、2010年公司的自产精矿铜金属量分别为17、18、21万吨，同时公司与五矿、中冶等公司进行战略性合作共同开发国外铜资源，大大拓展了公司的发展空间，使得公司资源扩张超预期可能性大。

　　我们与市场的不同观点

　　我们认为市场对于铜板块相对低估，在各金属板块REP值比较中铜板块最低，这说明市场存在铜板块未来盈利能力增长弱于其它板块的预期，但这与我们对铜价未来表现可能较其它金属强的判断相悖，所以我们认为铜行业相关公司相对其它有色金属公司低估。

　　公司估值与投资建议

　　我们预测的江西铜业2007、2008、2009年EPS分别为1.65、2.05、2.31元，考虑公司海外资源扩张的超预期可能性较大，我们给予WACC的估值结果15%的溢价，目标价55.98元，给予“推荐”评级。

　　股票价格表现的催化剂

　　我们认为铜价上涨；业绩、资源扩张超预期都可能是股价上行的催化剂。

　　主要风险

　　全球经济表现低于预期使铜价走低；铜矿石品位下降使得精矿产量低于预期。

　　公司战略与竞争力分析

　　公司基本情况介绍

　　江西铜业是我国铜行业的领先企业，规模、技术优势显著，海外资源步伐加快，预计07-09年CAGR约为14%。作者：周卓玮 银河证券

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