07年中国香港权证市场,无论从成交或是参与人数,均是历年最高,而07年权证成交亦与大市同步增长。07年港股每日平均成交额约875亿元,较06年(约337亿元)增长近1.59倍;07年权证市场每日平均成交额约191亿元,较06年(约72亿元)增长近1.6倍。
当中,原自权证需求而衍生的对冲要求(即发行商因应权证的需求及每轮对冲值的变化等),去买卖正股的次数及比例亦同时上升。
权证是以股票为标的杠杆产品，以致正股走势,于权证投资者而言,极具主导性。从08年外资行予恒指1年目标价介乎31250点至36000点,当中最乐观更预期恒指或见42000点。然而,外资行均一致认为在外围的潜在变数多,如次按,美国及中国的经济等问题,令中国香港上市的国企股,无论从股价及波幅两方面,将越趋波动。我们将在下文,分析此现象对国企证需求的影响。
上期,我们提及自07年8月,港股波动性明显增加,令整体权证进入偏高隐含波幅的水平。在08年,市场预期外围消息将逐步浮面下,估计08年中国香港权证市场的隐含波幅水平将大幅波动。理论上,隐含波幅上升,令入市买权证的风险相对增加,然而投资者应否以高隐含波幅水平买卖权证,往往视乎高隐含波幅是否有实质支持及正股是否有明显升势足以弥补隐含波幅的潜在风险。
以于H股上市的中铁为例,首批中铁权证于07年12月14日上市。由首批中铁权证上市至07年尾计,H股中铁由8.78港元急升至10.74港元,累积升幅约22.3%,期内,即使中铁权证整体隐含波幅虽有下调情况,但仍能给予权证投资者倍大回报的机会。
此外,若投资者要衡量现水平的波幅水平是否物有所值,可从三方面推测。第一,可从港股或个别正股的高低波幅出发,一旦正股的高低波幅收窄,10天及30天历史波幅有下跌情况,代表相关权证的整体隐含波幅水平或有下调的空间。第二,是当大市反复向下,如上期提及,一旦正股结构性票据市场供大于求,或令相关证隐含波幅水平遇压。第三,一旦资金撤离港股,整体港股表现或窄幅上落。当市埸预期08年,港股波幅将“大上大落”,国企权证将为投资者带来不少炒波幅的机会,以致预期08年权证的成交增长,将于大市同步。然而,08年对投资者的考验,除了需要更准确的掌握正股走势外,同时应提高对隐含波幅变化的敏感度或留意权证发行商于网站发放的埸外期权稳含波幅数据。
另一07年中国香港权证市场出现的转变,是即日买卖权证的投资者占轮场成交比例有上升情况。投资者或发现个别权证成交虽然极度活跃、但街货却很少的情况,引证了致以上述现象的同时,亦显出中国香港个别权证的成交或未能反映实质需求。估计于08年,即日买卖权证的比例仍多,一旦投资者短线或中线欲持权证过夜,不应过份侧重于选择成交最大的权证,反而应留意权证发行商的开价积极性作依归。
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