东海证券：张裕Ａ 4＋1品牌结构确保高利润率

　　4＋1品牌结构确保公司高利润率。目前我国葡萄酒行业年市场消费量约40万吨，其中高档酒10％。张裕在高端酒领域具有绝对优势，中档酒领域没有优势，低档酒领域逐步萎缩。从目前公司葡萄酒产品结构来讲主要包括普通干红、解百纳、张裕卡斯特酒庄酒、北京爱斐堡酒庄酒、辽宁冰酒和新西兰凯利酒庄。其中，普通干红销量最大，预计2007年销售2.5吨左右，出厂价23元/瓶，其实现利润与解百纳品牌相当；解百纳为公司利润的主要来源，预计2007年销售1.5万吨左右，出厂价50～80元/瓶；卡斯特品牌：预计2007年销售1300吨左右，出厂价250～300元/瓶；2007年新建的爱斐堡酒庄酒和冰酒均定位高端市场，其中爱斐堡将逐步达到1000吨规模，其定位高于卡斯特，预计需要3年左右的时间形成成熟的市场；冰酒目前处于培育推广期，2007年预计实现销售200吨，定价在200元左右，生产能力1500吨。新西兰凯利酒庄主要进行贴牌生产。

　　公司以生产白兰地起家，这两年公司白兰地增长有限的主要原因有：公司白兰地主要集中在低端产品，销售价格不到20元，产品档次提升收到生产工艺的局限，公司未来计划以合作方式提升产品档次。未来白兰地产品将稳定增长。

　　公司营销组织架构明晰。公司营销分4个层次：总经理办公会议、大片区营销中心、省级分公司以及经销处。其中大区经理由高管人员直接负责，部分销售瓶颈区域由副总亲自管理。公司营销采取责任到人的管理方式，广告、折让等营销费用由销售人员提出申请，做到与利润挂钩，若产出与投入严重不符，将向相关人员追究经济责任。公司管理到位，费用合理。目前公司的主要销售渠道有商超和即饮比例各占50％，未来酒店的比例将有所上升。

　　公司目前拥有12万亩葡萄基地，公司以长期协议的方式向农户采购原料，原料供应基本稳定。由于葡萄受天气影响较大，每年葡萄价格波动较大，对公司当年毛利率影响较大，今年葡萄价格较平稳，对公司影响不大。

　　洋酒冲击有限。目前洋酒市场占有率约为7％～8％，主要是高价酒，进口量较少。公司认为公司产品与进口洋酒定位不同，洋酒在中国市场的开拓还处于初期阶段，对公司产品的市场冲击不大。

　　公司未来仍将保持20%以上的增长。2008年公司的营销重点将放在冰酒和爱斐堡项目上，我们预计明年解百纳将保持20%的增长速度，公司的利润增长速度大于销售收入增长速度。张裕的优势在于管理，自2004年职工持股以来，公司的业绩直接与员工收入挂钩，直接调动了管理层和职工的生产积极性，我们对公司未来业绩增长充满信心。另外2008年两税合并，也会带来意外的惊喜。我们预计2007年-2010年公司每股收益分别为1.13、1.64、2.07、2.45元。

　　作者：卢媛媛 东海证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。