凯基证券：张裕Ａ 产品结构优化 财务状况良好

　　营收增长稳健，调高财测

　　张裕截至3季度实现主营业务收入20.53亿元，同比增长28.2%；实现净利润近4.1亿元，同比增长38.3%；每股收益0.78元，同比增长39.3%。07年以来增速逐季提高。公司业绩的提升主要来源于产品结构优化及有效的费用控制。基于对其中高端产品销售继续维持较快成长的预期，我们将2007、2008、2009年EPS预估分别上调至1.12元、1.72元、2.15元。12个月目标价从上调至86元，维持「增持」评级。

　　“4＋1”战略助推盈利能力提升

　　3季报显示张裕销售毛利率达到67.7%，同比、环比分别上升0.05、0.11个百分点。盈利的能力增强主要来自于定位于高端市场的酒庄酒和定位于中端市场的解百纳的销量迅速增长，从而优化了产品结构。截至9月，二者分别分别销售1,300吨、12,000吨，均已超过去年销售总量。中高端产品在销售总额中的比例持续上升，显示出公司四大酒庄酒加解百纳的发展战略得到有效实施。定位于超高端的冰酒也开始贡献营收，截至9月，冰酒累计销售90吨。我们预计酒庄酒、解百纳、冰酒的销售08年将分别达到1,950吨、21,200吨和300吨。另外，公司费用控制得当，3季度营业费用率和管理费用率分别同比下降1、1.04个百分点；占产品成本40％的葡萄价格07年与06年基本持平，比05年下降40％左右，且目前仍维持低位，都有利于公司继续提升盈利水准。

　　货款回收良好，预付帐款大幅增加

　　截至3季度公司应收帐款较年初下降40.18％，主要是由于公司严格执行现款现货政策，显示公司对终端的控制力逐渐加强。同时，公司预收帐款同比增长86％，显示产品需求保持旺盛。从而公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期大幅增长167.59％。

　　公司评价与投资建议

　　基于公司产品结构进一步优化、国内红酒龙头地位更加巩固的预期，我们上调了公司的盈利预测，从而公司06-09年复合成长率达到36.8%。目前公司股价相当于08年EPS的44.7倍。食品饮料行业当前动态市盈率中值为08年的44.1倍，鉴于其在同行业中不论公司结构、经营管理及成长性都属具有较大优势，因此我们给予高于行业平均水平的估值水准，按照08年50倍PE订价为86元。维持「增持」评级。 (来源：廖明正) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。