摩根大通与高盛：中国经济不会偏离增长轨道

　　新年伊始，在对美国经济和全球经济放缓越来越多的关注中，中国为应对通胀压力上升、经济潜在的过热风险、银行体系流动性过剩而强调的货币紧缩成为金融市场的另一个担忧。有外国分析家认为，在美国已摇摆于衰退边缘、外部需求正在放缓之时，中国政府今年进一步采取紧缩措施增大了经济下行的风险，过分紧缩可能会导致中国经济严重减速，从而使世界经济的两大发动机???中国和美国同时熄火。

但是，摩根大通在发给记者的最新研究报告中估计，紧缩政策不会导致经济脱离增长轨道，大幅放缓的几率很低，2008年全年实际GDP增速应保持在10.5%的水平。“中性”的财政政策姿态为必要时采取刺激性政策留有空间，“两税合一”的实施对经济是一个有效促进。人民币加快升值步伐将有助于稳定对外盈余并控制国内通货膨胀。

　　为了防止经济增长由过快转为过热，去年中国先后采取了加息6次、限制信贷、固定某些价格并加快人民币升值速度等一揽子措施。根据中央经济工作会议的精神，2008年中国的货币政策姿态将偏向于紧缩，进一步的行业性紧缩措施将主要针对房地产市场，行政管理将坚持加强对银行贷款增速的严格控制。

　　事实上，最近已有迹象显示中国经济初步降温，如贸易顺差增幅的缩小和货币供应量增速的下降。11日公布的数据显示，去年12月份出口同比增长21.7%，低于11月份22.8%的增幅，季环比增幅从11月份的12.0%大幅放缓至5.9%；而当月进口同比增长25.7%，较11月份25.3%的增幅未有显著变化，进口的季环比增幅为24.0%，与11月份的24.2%基本持平；贸易顺差同比增幅从11月份的14.8%进一步放缓至8.0%。2007年全年贸易顺差达到2620亿美元，较2006年的1770亿美元增长48%。

　　2007年第四季度的净出口同比增长了12.2%，远低于今年前三个季度69.4%的平均增幅。

　　1月14日，高盛中国区首席经济学家梁红在其最新公布的报告中将其对2008年中国经济增长的预测值从过去的10.3%下调为10%。她说，虽然中国政府可以在出口增长放缓导致了总体经济增长显著放缓的情况下通过多种手段来促使内需的加速增长，不过，由于通胀已经超过了6%而且还可能在2008年第一季度继续上升，宏观政策不太可能放松。同时，出口增长的放缓可能是一个逐步而漫长的过程，而调控政策也可能会成为长期措施。“换句话说，经济增长较为明显的放缓以及通胀压力的降低是政策方向发生变化的前提条件。”她如是说。

　　而摩根大通的看法则更为乐观一些，相信中国政府强调紧缩货币政策的意图是为了防止固定资产投资增速的大幅反弹，整体的姿态仍是“增长友好型”。报告指出，政府显然急切地希望避免实质经济的出轨，特别是在面临全球经济和金融市场不确定性不断上升之时，中国人民银行去年年底不对称加息无疑显现了这一点，当时贷款利率的上调幅度小于存款利率。

　　“今年即使央行如我们的预期加息3次以后，基准的贷款利率仍将略高于8%，意味着实际利率约为4%，低于过去10年的平均水平。这样的利率水平与经济的预期和实际GDP增长率相比仍然较低。同样，中国强调紧缩信贷扩张时，能源密集、环境损害和低附加值生产线可能面临行政控制措施，而大部分行业的利润增长预计将继续为今年的固定资产投资提供资金。”摩根大通的报告分析指出。

　　此外，从财政政策来看，报告认为，政府已经宣称今年财政政策将保持“中性”，这为在必要时采取财政刺激政策保留了很大的空间，特别是在外部需求出现严重放缓的情况下。得益于稳定的经济扩张和公司盈利增长的加速，在过去5年里中国政府收入一直在迅速增加，超出了政府支出增长的速度，充分改善了政府的预算状况。今年财政方面另一个重大变化是1月1日生效的新的企业所得税法的引入，内外资企业均采用25%的统一税率。报告认为，虽然部分在过去享受优惠税率的企业可能受到损害，但总的来说新税法为今年整体经济将提供有效的财政激励，因为国内企业将普遍从中获益，而多数外资企业则被允许有5年的过渡期。

　　高盛经济学家BinitPatel认为，中国经济突然出现反转的可能性很小，高盛的中国金融状况指数目前仍处于2004年以来的最高水平，仍保持“宽松”，且中国在亚洲的贸易伙伴的经济仍非常强劲。梁红维持其对2009年经济增长10%的预测，称这是因为出口表现的疲软将促使政府在今年放松抑制国内投资的紧缩政策，国内需求将随之反弹，而经济增长可以在2009年恢复至趋势增长率。