国药股份：公司将保持较快增长

　　国泰君安

　　●医改覆盖人群的扩大，我们认为商业企业的受益是确定的（工业企业还存在受益多少的问题，而做为配送的流通业，其平均受益程度是由医药行业的蛋糕扩大的程度来决定的）。南京的药房托管、广州的挂网招标（两票制）都提示了政府的信号：压缩流通环节链条、提高商业的集中度；所以综合考虑医改受益人群的扩大和商业集中度的提升，我们认为:优质商业企业的增长速度将超过医药工业的行业增长速度

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　　p;●从中经网医药行业（限于制造业）中观数据来看：07年前3季度收入、税前利润分别为3631亿、331亿，分别同比增长23%、49%。做为工业企业下游，优质的商业企业的增长将超过23%。

　　●在最近大盘调整的过程中，国药的表现很亮丽，从40元左右到现在的52元，涨幅达30%，基本符合我们的预期。在写年度策略之前我们调研了公司，以便对其08年的增长有进一步的了解。

　　●麻醉药品：麻醉药品的产量是由年初国家下达指令的，但是也会根据市场情况做一些调整。目前的流通加价率是：一级代理18%、二级代理15%。（国药目前的平均加价率14%），重庆医药的一级代理基本还没开展。我们预计08年国药股份麻醉药品的收入增长率将达30%左右。

　　●医药商业情况：国药股份的医药商业以高端代理为主，高端药物代理约占公司商业利润的70-80%。目前，在北京的纯销市场份额大致为??北京医药集团18%、科源10%、国控北京9%、国药股份10%。截至07年6月，北京市户籍人口1200万，其中约1000万有医保。截至07年10月，“一老一小”新增大病医保人群146万（不考虑外地户籍人口，北京市人口医保覆盖率达到95%），医保覆盖人群有14.6%的增幅。我们预计北京地区医院纯销的业务08年同比增长30%是完全可能实现的。

　　●费用率的下降空间：国药股份费用率控制在4.13%，是医药商业中最低的。未来下降空间将很有限了，我们估计在0.5%左右。

　　●所得税率：08年将从33%降低到25%。

　　●关于国药控股：国药控股何地何时上市，这对国药股份的影响如何一直是二级市场比较关心的话题。我们认为：国药股份和一致药业作为子公司，是国药控股的资本市场形象大使，子公司更快的增长有利于未来国药控股上市的定价发行，所以国药股份和一致药业利润隐藏的可能性比较小。

　　●我们略微上调08年业绩，预计07-08年EPS分别为1.0、1.38元（不考虑国控北京等资产注入），维持增持建议。

　　
　　
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