限售股解禁的压力与机会

　　民生证券 乔笙

　　1.起始于2005年的股权分置改革，作为中国资本市场的里程碑，被认为是本轮牛市的原因之一。这一制度的创新，为解决历史遗留问题提供了一个契机，但我们认为，上市公司分步实施股改方案只是股权分置改革的起点，现在就断言股权分置改革已经取得成功还为时尚早。

　　2.解禁高峰将发生在2009年年中，2010年年底和2011年初，不考虑IPO因素，市场都将面临股票供给巨增的大考。如果需求方面未能得到有效调节，这种供给原因所导致的波动性很有可能成为未来二级市场不稳定的一个源头。

　　3.不同性质的解禁股，股东解禁的概率也有所差异，必须具体问题具体分析。

　　4.以2008年1月8日收盘价格计算，2008年解禁的股票市值约为3.35万亿元，较2007年的2.31万亿元增长45.03％；解禁的股票市值占总市值的8.18％；占流通股市值的35.08％。从各个月份看，2月，3月，8月和12月解禁股市值均超过4000亿元，这些月份的二级市场可能会有较大压力。

　　5.随着牛市向纵深发展，此前具备解禁条件但未解禁的股票时刻都有可能变现，具备解禁条件的股票越来越多，所积累的市场压力也越来越大。这些随时都会进入市场的巨额股票供给，就像是达摩克利斯之剑，悬在市场之上。市场走强之时，她会是市场稳定的基石之一，但当市场处于敏感时期，她又会成为市场不稳定之源，成为市场的一种忧虑。

　　6.解禁并非都是风险，同时也产生了新的市场机会。当前对市场的一个预期是股指期货。沪深300指数中的绩优大盘股的解禁对长期以来觊觎股指期货的机构投资者吸引力大增。同样，对于跟踪指数的指数型基金而言，会对在指数中权重增加的公司增加配置。

　　7.股权分置改革的上半场，市场出现了很多创新，有如权证、缩股和对价等方式，我们期待在股权分置改革的下半场，即在解禁期市场依然能够有所创新。我们认为，完善大宗交易制度、建立做市商制度，增加券商在解禁期的创新动力，这都将有助于市场的稳定可持续发展。

　　《市场报》 ( 2008-01-18 第15版 )