美的电器:重新制定股权激励方案

　　（国泰君安）

　　美的电器（000527）

　　重新制定股权激励方案

　　美的电器公告了《股票期权激励计划（草案）》，与原方案（曾于2006年11月公告）相比，对激励对象、股票期权份数、行权价格等进行了调整。该激励计划必须满足中国证券监督管理委员会审核无异议、美的电器股东大会批准后方可实施。

　　在前期的报告中我们已经分析，在高盛入股被否之后，原方案获准通过的可能性并不大，因而此次修改基本在意料之中。从行权价格的制定参考当前市价来看，实际是重新制定了股权激励方案。

　　行权价格39.00元是依据收盘价和30日均价孰高来确定的，按照公司前期预告的2007年业绩的上下限来计算，对应2007年市盈率在40-50倍，应该说，这给予激励对象较大压力，同时也表明管理层对于美的电器未来发展的强劲信心。

　　激励对象包括美的电器经营丰富的管理团队：总裁与白色大家电事业部的管理层（中央空调事业部、家用空调国际事业部、家用空调国内事业部、压缩机事业部、冰箱事业部、洗衣机事业部），这又一次表明美的电器致力于多元化白色家电的发展。

　　我们判断，美的业绩应将显著超过行权业绩条件。而我们特别注意到，当前净资产收益率高达20%以上，而行权条件中仅为12%，我们认为这可能更多地考虑了后期的融资计划。根据产能扩张需求与净资产收益率，我们可以推算出美的电器对资金需求量的大致范围。

　　我们继续维持“增持”评级，但是暂不调整盈利预测。主要原因是，希望根据后期披露的年报数据作一个较为准确的分析，目标价也将在调整盈利预测后进行相应调整。（国泰君安）

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